美國政府「不會」允許市場崩盤？美銀Hartnett「短空長多」、點牛市終結「兩訊號」

美銀策略師哈奈特（Michael Hartnett）對美股後市給出「短空長多」判斷，認為市場情緒已過度亢奮，信用市場也浮現警訊，短線宜降低風險部位；但他同時強調，只要美國決策當局持續將股市視為「大到不能倒」的系統性資產，長線做多股票、放空債券的策略便不會改變，並認為「殖利率走高、銀行股下跌」才是本輪牛市真正反轉的關鍵訊號。

哈奈特在最新一期「Flow Show」報告中指出，這波牛市之所以難以被撼動，關鍵在於美國經濟已高度仰賴股市所帶動的財富效應。

美國家庭今年以來股票資產已增值 7 兆美元，延續 2024 與 2025 年各增加 9 兆美元的走勢，加上 AI 資料中心資本支出熱潮，共同構成當局不願、也不敢坐視股市重挫的結構性理由。

他並提到，上週外匯市場出現協調式干預、平息一場他稱之為「窮人版 LTCM」的去槓桿賣壓，正是美國政府隨時準備出手護盤的最新證明，且川普政府與財政部長貝森特（Scott Bessent）手中仍握有殖利率曲線控制這項政策工具作為後盾。

不過，哈奈特並未因此轉為全面樂觀。他觀察到，受高收益債券大規模資金流入、全球高收益債及 AT1 風險債券利差收窄，以及全球股票指數廣度改善等因素驅動，美銀牛熊指標已從 9.4 升至 9.7，創下 2021 年迷因股狂潮以來新高。

哈奈特指出，歷史上每當美銀牛熊指標觸及類似極值，無論是 2018 年、2020 年還是 2021 年，市場情緒往往在此後一年內從極度樂觀迅速逆轉至極度悲觀。

儘管他並未斷言歷史必然重演，但明確提示這一規律值得警惕。

基於這項判斷，哈奈特在戰術操作上仍主張「夏季撤退與資產輪動」，建議資金轉向必需消費品等防禦型類股，以及 REITs、小型股、生技股等對利率較敏感的存續期資產，並提高美元部位。

他解釋，這類資產較能承受金融環境收緊的衝擊，一旦「總體經濟不衰退、聯準會不升息、AI 資本支出不縮減、期中選舉不過度躁進」這套市場普遍押注的樂觀劇本落空，受到的傷害也會比銀行、工業與半導體等景氣循環類股輕。

在宏觀數據層面，哈奈特先前亦預判，若 7 月非農就業人數超過 12.5 萬且失業率低於 4.1%，聯準會主席華許（Kevin Warsh）可能在 8 月 28 日 Jackson Hole 全球央行年會上重回鷹派立場；而若非農數據低於 5 萬且失業率超過 4.3%，則將利期資產和防禦性配置。

最終公佈的數據呈現出混合訊號。非農業數據大幅不及預期，但失業率降至 4.1%，部分抵消了負面衝擊，儘管勞動力人口在同一時期萎縮了 26.4 萬人。

至於這波牛市真正終結的關鍵訊號，哈奈特亦給出明確答案:「殖利率上升、銀行股下跌」。

他警告，一旦債券市場出現「殖利率走高、美元走弱」的債券自衛式拋售，迫使財政政策緊急轉向，並帶動資金從股票轉向債券，繁榮格局便可能劃下句點。

哈奈特也點出信用市場的隱憂。AI 超大規模資料中心營運商的信用利差與 CDS 持續走闊，主因企業回購動能減弱，唯有科技七巨頭本季每股盈餘總和超過 70 美元，才能化解「中國低價算力終結 AI 資本支出熱潮」的疑慮。

報告最後，哈奈特將視角拉高至政治經濟框架。

他指出，2020 年代民粹主義浪潮推動財政擴張，使美國名目 GDP 六年間成長 63% 至 32 兆美元，美國國債規模也將突破 40 兆美元。

哈奈特將即將到來的期中選舉定調為「以成長降赤字」與「以財富稅降赤字」兩條路線之爭。

他認為，若共和黨保住參議院多數席次將是利多，做多消費股是押注川普政府轉向聚焦民生可負擔性，而做多黃金則是對沖選民結構「K 型分化」風險、避免年底前殖利率、美元與股市同步重挫的有效工具。