〈分析〉垃圾債小心?Fed降息正預示經濟放緩風險

垃圾債示意圖。(圖片:AFP)
垃圾債示意圖。(圖片:AFP)

華爾街預期 7 月底聯準會 (Fed) 百分百會啟動降息循環,這意味 Fed 正看到美國經濟出現放緩之風險,而美國經濟若出現超預期的放緩,即可能令企業債違約率攀升,促使高收益債券 (又稱垃圾債) 逆風來襲。

人民聯合銀行 (People's United Bank) 固定收益策略師 Karissa Mcdonough 表示,美國景氣即將出現下滑,這就是聯準會降息的原因,而在投資高收益債時,投資人必須注意「違約風險」與「降評風險」。

註:公司債券分「投資等級」及「非投資等級」兩大分類,高收益債,又稱垃圾債,有著較高的違約風險,因此提供較高的配息率來吸引投資人。

高收益債,又稱垃圾債,是由 BB/Ba 評級以下的公司所發行的債券。(圖片:羅昀玫製表)
高收益債,又稱垃圾債,是由 BB/Ba 評級以下的公司所發行的債券。(圖片:羅昀玫製表)

Fed 若啟動降息循環,將預示經濟放緩風險

聯準會主席鮑爾上週二 (16 日) 重申將採取適當行動以保持經濟擴張,而經濟前景的不確定性增加降息的可能性。上月「極鴿派」的聖路易斯聯準會總裁布拉德 (James Bullard) 表示,降息保證很快來臨。

隨著聯準會降息訊號釋出,CMEGroup 的 FedWatch Tool 最新數據顯示,市場預期聯準會在 7 月 30-31 日 FOMC 會議上,降息機率百分百。

市場預期聯準會在 7 月底 FOMC 會議上降息機率百分百 (圖片:fedwatch)
市場預期聯準會在 7 月底 FOMC 會議上降息機率百分百 (圖片:fedwatch)

同時聯準會發布 6 月利率會議紀要顯示,2020 年美國 GDP 增速預測中值為 2%,2021 年預測值維持在 1.8%,幾乎所有的與會者繼續預計 GDP 增長將放緩。

聯準會預測未來兩年美國 GDP 將會下滑,經濟增長放緩。(圖片:Fed 網站)
聯準會預測未來兩年美國 GDP 將會下滑,經濟增長放緩。(圖片:Fed 網站)

花旗策略師警告,對於槓桿率高的企業來說,經濟放緩將帶來最大的破壞力,一旦 10 年期美債殖利率跌至 2% 以下,將為低信評的垃圾債將帶來風險。

Lehmann, Livian, Fridson Advisors 投資長 Marty Fridson 稱,如果經濟繼續放緩,垃圾債券違約率可能會上揚,從而吹起垃圾債券逆風。

過去多次金融衰退,都伴隨著巨大企業債泡沫

回顧歷史,過去三次金融衰退期間,都伴隨著巨大企業債泡沫。

如下圖所示,企業債對美國 GDP 佔比過高 (逾 40%),包括 2007-2008 金融危機、2000 年網路泡沫和 1990 年代初,隨後一至兩年內都出現高收益債違約率暴增的情況,這意味著在企業債占比極高的環境下、高利率與經濟放緩最容易戳破債務泡沫。

紅綠虛線:高收益債違約率與預估值。藍橘線:企業債對美國 GDP 佔比與預估值。(圖片:翻攝 CreditRiskMonitor/Pymnts)
紅綠虛線:高收益債違約率與預估值。藍橘線:企業債對美國 GDP 佔比與預估值。(圖片:翻攝 CreditRiskMonitor/Pymnts)

具 Gluskin Sheff & Associates 首席經濟學家 David Rosenberg 統計,聯準會 (Fed) 開始緊縮貨幣政策後大約 10 季內,美國非金融企業貸款拖欠率大增 (見下圖),而拖欠率的上揚即暗示著企業的還款能力、財務體質是大幅下滑。

聯準會升息後十季內,美國非金融企業貸款拖欠率大增。(圖片:翻攝 Fed/US global investors/Forbes)
聯準會升息後十季內,美國非金融企業貸款拖欠率大增。(圖片:翻攝 Fed/US global investors/Forbes)

根據美國銀行最新數據,今 (2019) 年上半年美國高收益債券年違約率約 4.3%,自去年 11 月 (2.8%) 急遽上升,創下 2016 年以來的最高水準,當時 2016 年高收債違約率大增,主要是因為油價暴跌導致市場拋售高收債,並直接刺激能源公司違約率飆升。

截自 2018 年 11 月,美國非金融企業債急速膨脹,已超過 9 兆美元,接近美國 GDP 的 50%,創史上高點,而其中,離垃圾債一步之遙的 BBB 等級債券激增。

不僅當心違約率、更要注意「降評」風險

在經濟循環後期,BBB 級債券遭降評至垃圾債的風險更是遽增,不得持有低於「投資級債券」的經理人,很可能採用提前拋售策略,或在投資級債券降評後被迫脫手拋售,引發債券價格崩盤。

目前到 2023 年止,有多達 4.88 兆美元企業債券將到期。

Janney Montgomery Scott 公司信用分析師 Jody Lurie 說,美國陷入經濟衰退機率已比 2014 年還高,企業最好提前處理大量垃圾債到期問題,屆時將無法使用拖延戰迴避債務。

高收益債已不便宜,恐出現「高檔追價」風險

最近幾週,美國高收益債與公債殖利率利差降至 375 個基點,遠低於歷史均值 560 個基點,高收益債價格走高,市場已為 Fed 降息紓困的假設定價。

美國高收益債與公債殖利率利差 (圖片:Fred)
美國高收益債與公債殖利率利差 (圖片:Fred)

市場人士表示,目前高收益債並不便宜,恐出現「高檔追價」風險,一些基金經理認為,即使沒有必要拋售所有高收益債券,但投資人仍必須謹慎挑選,投資組合不能過度依賴高收益債券 ETF。


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