連「央媽」們也開始擔心對市場失去控制力？

摘要：在超長時間低波動的市場環境下，一旦迎來變動，就會是一個「巨變」。而面對這樣的「巨變」，措手不及的可能不僅僅是眾多投資者，還有一直以來把市場握於手中的全球「央媽」們。

今年以來，有「恐慌指數」之稱的 VIX 指數（美國標普指數波動率）在 10 以下的天數已經超過 40 天，如此長時間的低利率市場態勢近 20 年來都不曾一見。

長期以來缺乏波動率的市場環境將投資者推向單一方向，依賴低波動率持續的交易策略越來越多，這反過來又導致波動性進一步被壓制。於是形成了自我強化的循環。

在信用市場，這個現象達到了一個極致。信用債券利差收縮得越來越窄，越來越接近理論極限，那麼做多信用債券（做空債券利差）的交易策略就是越來越相當於一個做空波動率的部位。在投資級債券指數 (IG Index）中，BBBs 債券（投資級中最差的評級）的市場規模首次達到和其它投資級債券相當的程度。

花旗信用市場策略分析師 Hans Lorenzen 在最近的一份報告中「洩漏天機」：一旦市場脫離目前的超長期低波動性環境，有可能連全球央行都會「失去控制力」。他認為央行的政策制定者也適應了長期低波動率的市場環境，也沒有了抵擋市場掉頭轉向的能力。這是很長時間內我們讀到過的對央行的最悲觀觀點。

2008 年金融危機爆發後，各大央行為了應對危機，紛紛啟用非常規貨幣政策，這使得槓桿進一步提高，為資產泡沫的風險埋下了隱患。去年以來各主要央行開始逐步吹風退出寬鬆，推動貨幣政策正常化，數據顯示，全球央行的資產購買規模已經處於 10 年以來最低水平。聯準會作為全球首家開啟縮表的主要發達國家央行，將為歐洲央行、英國央行和日本央行的相繼決策作出表率和示範。

終有一天市場會掉頭向下，央行不再向市場注入數以億計的流動性。到那個時候，市場大眾會意識到國王其實什麼都沒有穿，潮水退去才發現誰在裸泳。

貨幣政策正常化不僅需要各國間的良好溝通協調（否則可能引發貨幣戰爭），也需要貨幣當局密切關注國內經濟狀況（如通膨率），因此絕非易事。貨幣政策正常化有三種情況，最壞的一種情況是各國協調失敗，導致貨幣戰爭，甚至可能回歸無限量 QE，那就意味著金融泡沫將越來越大。

但一個「泡沫」市場的走勢從來都有回歸理性的因素和非理性瘋狂的因素，依靠理性回歸的邏輯來交易只有 50% 的可能性能賺錢，因為市場還有非理性可以解釋的部分，比如自我強化循環。即使你把理性回歸層面做到了 100% 的理解正確，但是你不知道在左右市場的力量中，理性能占到多少。而且交易層面上來說，還有交易時機的維度，即使長期你是對的，但是短期的反向波動就能讓你出局。

『新聞來源／華爾街見聞』