誰在困擾鐵礦石及銅的「腳步」

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鐵礦石仍然供過於求，銅供應仍繼續增長

自2015年12月至2016年4月上漲70%之後，鐵礦石現與銅一樣陷入橫盤交易。兩種金屬都在2010年年底和2011年年初見頂，之後遭遇熊市。其中，鐵礦石受到的打擊更加嚴重，約為峰值的三分之一，而銅略低於峰值的一半。鐵礦石和銅均受到供需雙邊的壓力，特別是鐵礦石價格一直沒有反彈。這對澳大利亞和巴西兩個最大的鐵礦石出口國造成了嚴重的後果。鐵礦石占澳大利亞出口的25%，相當於GDP的5%；占巴西出口的12%，接近GDP的2%。因此，兩國的貨幣與鐵礦石價格存在聯動。

有兩大因素阻止鐵礦石及銅持續反彈：供應以及中國。鐵礦石供應的增長速度已遠超過幾乎所有其他金屬。2002年以來，鐵礦石開採供應已增長了兩倍，而銅礦開採供應同期僅增長了37.5%。雖然2015年鐵礦石開採供應下降了2.9%，但是，是從極高的水平回落，而2015年的產量仍是紀錄第二高，鐵礦石市場仍然廣泛供過於求，同時，銅供應仍繼續增長。

鐵礦石生產商增加產量主要是為了滿足中國的需求。與美國、日本和西歐不同——這些國家通過回收廢料滿足大多數鋼鐵需求，而中國則主要依靠新造鋼材滿足基礎設施需要。中國從二手汽車和拆除建築物獲得的可回收鋼材很少，並且消耗了大多數工業金屬（包括銅）的40%—50%。在過去幾年中，這一消耗量接近全球鐵礦石供應量的三分之二。雖然中國是世界上最大的鐵礦石生產國，但仍然進口全球產量的25%，主要來自澳大利亞和巴西。這使得鐵礦石價格波動以及澳大利亞和巴西經濟對中國的經濟發展非常敏感。

雖然中國的經濟增長率似乎在長期持續的減緩之後穩定，但是否足以吸收仍存在大量供應的銅和鐵礦石，防止價格再試探近期的低點，尚不明朗。尤其令人關注的是，中國的債務水平飆升。

當債務水平低時，累積的額外信貸迅速增加到GDP。當個人或實體借款時，他們的支出或投資成為另一個人或實體的收入，增加經濟產出。然而，當債務水平變得相對較高時，由於新貸款主要用於為現有債務進行再融資，額外借款幾乎不會增加到GDP。

隨著債務的累積，中國經濟明顯放緩。加快債務累積的速度可以在短期內穩定增長率，但長期代價是潛在更深層次的經濟衰退或更長的緩慢增長期。美國、歐洲和日本的官員們已經發現，在債台高築的情況下，財政和貨幣刺激不太有效。

銅和鐵礦石的橫盤價格走勢對中國經濟有什麼啟示？這個問題難以給出確定的答案，因為銅和鐵礦石價格取決於許多因素，包括供應、庫存和世界其他地方的需求。

如果鐵礦石價格恢復下降，而中國經濟沒有如願反彈，這對許多商品出口國都是壞消息，尤其是澳大利亞和巴西。銅可能比鐵礦石有更好的替代需求來源，並且供應增長在過去十年比鐵礦石相對少。影響銅未來的關鍵因素是美國的住房需求，雖然住房需求的回升一直非常緩慢，但勞動市場環境改善和按揭利率持續低企可能帶來驅動力。

（本文作者為芝商所資深經濟學家兼執行董事）