藍石資管2016大類資產配置：債券和「非標」仍是理財首選

隨著債牛延續，收益率進一步走低，價值窪地難尋，獲利空間收窄，風險和收益不匹配成為目前固定收益投資面臨的難題。在「資產荒」大背景下，市場能夠滿足投資預期的高收益率低風險的優質資產越來越少，如何進行資產配置成為市場關注的焦點話題之一，而從機構投資者角度來說，如何把握機遇、合理配置資產更是亟待破題。

由藍石資產管理有限公司主辦的「2016大類資產配置研討會」10月29日在北京召開。本次研討會邀請到藍石資產管理有限公司總裁朵元先生、中金公司宏觀利率組負責人陳健恆先生、安信證券研究中心固定收益研究團隊負責人羅雲峰等多名業界資深人士齊聚一堂，共話大資產時代新格局，解析資管業務的投資機會。

中金公司宏觀利率組負責人陳健恆先生與大家分享了其在宏觀和債券方面的最新研究成果。陳健恆談到，單從基本面和資金面來看，無法完全理解今年債券收益率的下行。而真正驅動整體利率下行，導致信用利差和期限利差壓縮的主要因素是供需關係。尤其是理財和保險等表外機構規模擴張以及存量資產到期帶來巨大的配置壓力，導致對債券的配置需求持續旺盛。另外一方面，房地產調控加碼加劇資產配置荒，也使得銀行配置壓力增加。而近期來看，貨幣政策暫時不願意放鬆，而且全球貨幣政策的寬鬆似乎也到了一個臨界點，國內貨幣市場利率暫時難以有明顯的下降制約了整體利率的下行，債券投資者以及債市在目前收益率水平上陷入糾結和窄幅震盪。陳建恆指出，儘管貨幣政策放鬆緩慢，但反脫媒和存款活期化趨勢使得銀行資金成本逐步下降，金融體系資金驅動可能重回表內，債券市場仍將延續慢牛行情。

安信證券研究中心固定收益研究團隊負責人羅雲峰作了題為「債務長周期之變」的主題分享。羅雲峰認為，2011年前後，中國和全球雙雙進入經濟長周期的下行階段。對於中國而言，我們認為其實際經濟增速仍然高於潛在水平，除非失控，相信官方更傾向採取有序的出清方式，以時間換空間，爆發大規模違約的風險有限，與槓桿去化相伴，長端利率債收益率整體處於下行通道。從境內資產的配置角度而言，在經濟出清之前，資金脈衝式緊張或成常態，建議保持較為充裕的流動性，在期限利差和信用利差都非常平坦的情況下，交易獲利的難度日益增加，配置的優勢被動上升，只能更多通過降低流動性要求來換取更高的收益，等待經濟出清後的盈利改善。

藍石資管研究總監趙博文與大家分享了對當前債市熱點問題的一些思考。在談到關於本輪房地產調控對債市的影響時，趙博文提到，從銀行的角度看限貸固然會節省銀行超儲，導致其配置其他資產的資金增加，但作為天生空頭的配置力量，稍有風吹草動就會瞬間消失，資金的逐利屬性註定其不會是任何資產的中流砥柱，因此債市或不為所動；提及人民幣貶值對債市有哪些影響時，趙博文則認為貶值壓力抬升讓人民幣流動性趨緊，匯率的壓力也會使得利率抬升，收益率曲線短端仍將是制約長端下行的重要因素。趙博文還談到，近期債市的調整更多是對前期債券走勢與基本面背離的修正，至於傳言的《關於將表外理財業務納入「廣義信貸」測算的通知》造成的衝擊更多是心理層面的風聲鶴唳。而實際上，雖然可能使個別超標的銀行理財增速放緩，但對理財整體增速的影響微乎其微。無論什麼原因引發的調整，永遠都是流動性最好的資產會首當其衝，而早前發布的《中國銀行(601988,股吧)業理財市場報告（2016上半年）》也指出，債券和「非標」仍然是理財首選。

而隨著債市需求升溫，債券違約潛在風險也不容忽視。藍石資管信評總監黃濱分享了買債經驗——要定性與定量相結合，用定性判斷決定風險，能不能買/賣；用定量判斷決定賠率：以什麼價格買/賣。在目前的市場環境下，要充分發揮信用評級的風險甄別和提前預警作用從行業環境、業務經營情況、財務狀況等綜合考察預判並防範風險；而對於違約債券，也要及時通過資產價值的挖掘進行妥善處置。黃濱還提到，伴隨剛兌的逐步打破和違約的市場化，未來違約風險對於信用利差的影響將越來越大，這決定了投資者在進行高收益債券投資之前，必須更加注重加強行業和個券的信用基本面分析。除了儘量分散化外，一方面要排除掉違約風險最高的個券，避免集中違約的風險，另一方面要結合信用利差與信用風險的對比，儘量選取性價比較高的個券，在控制風險的前提下享受風險溢價。投資者在進行深入的信用基本面分析和比價研究的基礎上，可能有更好的機會獲得超額收益。同時這也是藍石資管旗下多隻產品收益遠超同類的秘訣。

據悉，藍石資管目前債券管理規模800億；過去兩年所發行產品平均回報率超過10%，明星產品強債系列收益更是超過30%。