階段性調整持續 債市長牛概率大

市場永恆不變的就是變化，想一勞永逸地找出一種萬能的投資理念，是不太可能的。如果希望做出一點點成績，就不能停留在熟悉的投資框架中。當我以為自己發現了市場規律，信心爆棚的時候，往往很危險，大概率會虧錢；相反的，當我戰戰兢兢、小心翼翼的時候，反而有可能發現了新的投資規律。所以，越是熟悉的框架，可能風險就越大。

上周債券市場小幅波動，「十一」後利率先是受地產調控影響明顯下行，而後有所調整，10年國債收益率比9月底下行3個基點到2.695%，資金面較為寬松，信用市場上漲幅度較大，尤其是中低等級信用債。從上半年的持續寬松，到通過限購收緊地產槓杆，中國的貨幣政策已經在短期內發生了變化。對此，筆者認為單純基於房地產的原因而出現的調整一般不會持續很長時間，從長期來看，實體經濟依舊存在下行趨勢，債市出現長牛市的概率較大。

經濟下行趨勢尚在債市長牛難改

判斷經濟是否通縮，最重要的指標是CPI，代表的是居民消費傾向，如果居民更多傾向於消費，而不是投資的話，CPI就會比較高。現在的情況是PPI較高，而CPI並不高，原因在於房產投資和汽車消費這兩個「黑色系」產業今年受到了較高的關注。居民買房買車，拉動投資和PPI，但擠占了非耐用品的消費，所以雖然三季度CPI有所回升，但筆者認為大趨勢還是下降的，主要是由於居民的消費傾向預期還會下降，尚未出現好轉跡象，而CPI的下降，會使得貨幣政策持續保持寬松，對債市來說是利好的。

前期導致債市調整的因素主要有兩個方面，一方面是居民對資產的偏好。居民對債市，甚至股市的偏好較弱，同時房價上漲較快，樓市會吸引居民相對更多地關注房產，進一步降低對債市的偏好；另一方面，貨幣政策同樣影響債市。對房價泡沫的高度重視，致使房價上漲後，降息降准等利好債市的貨幣政策較難以實現，債市也就同樣失去了上揚的動力。

債券市場代表的是企業的資本開支，如果資本開支多的話，代表銀行的信貸比較好，債券市場會出現比較大的調整。筆者認為僅基於房地產的原因而出現的調整一般不會持續很長時間，從長期來看，實體經濟依舊存在下行趨勢，債市出現長牛市的概率較大。

維持長久期投資策略

筆者目前管理着博時旗下多只債券型基金，博時穩定價值基金，自2007年成立以來累計收益99.81%，基金過去一年、兩年、五年業績同類排名穩居前1/3，顯示出長跑優勝的特性。結合現在正在調整的債券市場，就筆者目前管理的債券基金投資運作而言，我的投資策略主要是「長久期策略」。所謂久期，就是債券價格對利率變化的敏感程度，這兩者是反向相關的。只要利率持續走低，或者保持低位，長久期的債券就能有更高的定價，為投資者帶來豐厚的回報。從目前來看，實體經濟尚未有復蘇跡象，在這種情況下利率會持續保持低位。然而，一個可能的變數是匯率，如果人民幣匯率出現大幅下挫的情況，政府出於匯率維穩，有可能會提升利率，不過目前看，人民幣匯率出現猛然暴跌的情況可能性不大。所以，在經濟不好的時候，依托長久期投資，債市反而可能走出牛市。

在當前的投資環境下，我們建議投資者選擇穩健型的產品，以賺取長期收益。當前債市在短期調整，筆者覺得這個調整在未來可能還會持續。但前面已經分析過，因為利率還有下行的空間，所以長遠來看，大概率還是看好的。當市場不好時，我們主要采取防御的策略，多配利率債，保持流動性。