雄牛資本李緒富：在灰暗中尋找那一抹亮色 新經濟、新投資

各位校友，大家下午好。很高興在今天的論壇上分享我對轉型中的中國經濟的觀察和思考。去年我分享的題目是「嫩芽初上落葉松：新常態、新經濟」，今年分享的題目是「在灰暗中尋找那一抹亮色：新經濟、新投資」，分享的內容是一脈相承的，核心是新經濟。去年我用北國的初春來形容中國經濟，北國的初春，寒氣逼人，無邊的落葉下，嫩芽悄然掛上了松樹的枝頭。這嫩芽便是新經濟，雖微弱，但生機勃勃；雖嫩小，卻又在飛速的成長。作為中國經濟中長期的投資人，我們一直在觀察新經濟，投資新經濟，也收獲着新經濟；作為消費者，我們一直也在分享着新經濟給我們帶來的豐裕、便捷、快樂和價值。

什麼是新經濟？從哪個角度觀察新經濟？回歸經濟的本源，我想從新的基礎設施、新的市場主體、新的供應鏈、新的價值形成機制來講述新經濟的故事。

新的基礎設施

新經濟首先體現在新的基礎設施上。在過去30年，以鐵路、公路、機場為代表的物理性的基礎設施發展迅速，塑造了中國經濟的寬度、深度和厚度，極大的提升了中國經濟的運行效率。時至今日，這些基礎設施依舊在發展和完善，但同時我們也應該看到，隨着這些年對ICT領域的投資，以雲計算和大數據、互聯網和物聯網、智能終端及其各種應用已初步構成經濟運行的新的基礎設施。雲計算和大數據的發展，使得計算資源、存儲資源、分析資源像水、像電一樣觸手可得，大數據成為驅動企業、產業、經濟運行的核心資產；互聯網和物聯網的發展，人與信息之間、人與人之間、物與物之間、人與物之間互聯互通，萬物互聯漸成現實；各種智能終端連接着各種資源，享受着萬物互聯帶來的便捷，享用着豐裕的計算資源，同時在利用着數據、積累着數據、延展着數據、傳遞着數據。

值得一提的是，這些基礎設施由於投資主體的民營化和分散化、運營機制的市場化、競爭范圍的全球化、運行機理的數字化，在競爭中成長、在運用中迭代、在迭代中提升、在數字化中無限的延展着自己的邊界，不僅使原有的物理性的基礎設施、傳統的經濟運行得更有效率，更是重塑着我們的產業組織形式、企業運營模式、供應鏈結構和新的價值形成機制，在新的基礎設施之上，形成了新的市場主體、新的供應鏈結構和新的價值形成機制。

新的市場主體

平台成為產業運營的核心，以平台為核心的產業生態一定程度上取代了以超級企業為核心的產業集群，在此基礎上，社會化、開放化的大規模協作分工補充了、完善了甚至部分替代了傳統的封閉的產業內部縱向一體化的分工合作；在平台上，資本和勞動、企業家和專業人士的關系也出現了重大變革，出現了一批自雇傭、自組織、動態聚散的自由連接體；以科層制為特征、以管理為核心職能的公司制組織形式面臨前所未有的挑戰。

平台崛起為呈現指數性增長的超級企業。根據KPCB互聯網研究女王MaryMeeker的研究，截至2015年5月，全球市值最高的15家互聯網公司全部是平台型企業，其中美國11家，中國4家。平台之所以崛起為超級企業，在於在數字化的環境下，邊際成本無限的趨於0，又由於網絡效應的存在，邊際收益又不斷的增加，邊際收益和邊際成本的無限不交叉使得平台規模的無限延展。同時在平台上由於信息成本和溝通成本極低，交易成本不斷下降，平台部分的替代了市場，在平台上形成了社會化、開放化的大規模橫向協作分工。在平台上，企業資產的專屬性大幅地降低，資產、專業、技能在平台上得到充分的施展，並形成了正向的激勵機制，使得平台成為一個分工有序、協作暢達的良好生態。平台內在的發展動力也激昂澎湃，諸多要素的集聚、海量的需求，吸引了大量的產品和服務的提供商，供給和需求相互激盪、優化組合、優勝劣汰，產品和服務的供給能力不斷提升，平台本身也在優化自身的服務能力、不斷迭代出新的基礎設施，使得平台的規模、集聚的要素、產品和服務、創造的價值更是呈現出一種指數型的增長。

值得一提的是，剛才提到的15家市值最高的互聯網公司的市值都是數百億美金，有的更是達數千億美金，這些價值都是在過去的10年左右的時間里成長起來的。相信隨着新的基礎設施的發育、完善和滲透，在未來5到10年的時間里，在不同的領域、不同的環節、不同的角度還會批量出現市值過百億美金的平台型公司。這些平台將集聚更多的要素、引領社會的協作分工，還會引發供應鏈的優化和變革。

新的供應鏈

平台集聚要素，平台集中交易，平台積累數據，要素的集聚、交易的集中、數據的積累引發了供應鏈的變革。

供應鏈的變革首先發生在消費互聯網領域，無論是阿里還是京東，演繹到今天，本質上都是供應鏈管理公司，纏斗到最後，比拼的還是供應鏈管理和優化的能力。

京東一開始就是個供應鏈管理公司，采購、庫存、倉儲、配送一體化的供應鏈管理公司。同傳統的以門店為核心組織供應鏈的零售公司相比，京東一開始就是以消費者為核心來布局自己的供應鏈，對很多品類的消費品來說，門店既是個成本負擔，同時又是個效率損失的黑洞，以消費者為核心的供應鏈簡潔、高效、彈性十足，集中體現在供應鏈成本低廉、庫存周轉快捷、效率高企同時消費者體驗良好。隨着平台交易量的擴大和數據的積累，京東還從零售端反作用於品牌商的生產端，即設計、生產、定價和營銷，使得設計更符合消費者的需求、生產更富有彈性、定價更為准確、營銷更為精准，進而使得消費品的產業鏈更有效率和價值，從這個角度來說，京東不僅優化了零售端的供應鏈還優化了消費品的全產業鏈。

阿里早期是個交易平台,但隨着交易的急劇放大和京東的強勢崛起，參與供應鏈的管理勢在必然。隨着菜鳥的建設、拓展和滲透，阿里在交易平台的基礎上逐步進入供應鏈管理領域，通過倉儲等基礎設施的搭建、訂單的集聚和分發、數據的開放和驅動、體系內相關標准的制定、供應鏈參與方的接入，阿里搭建了一個廣覆蓋、深滲透的全國性倉儲配送體系。同京東采購、庫存、倉儲配送一體化體系相比，阿里是一個倉儲運配送橫向專業化分工的開放平台。如果說早期京東一體化的體系有着效率上的優勢和成本上的劣勢，阿里早期開放性的供應鏈管理平台有着成本上的優勢和效率上的劣勢，但隨着京東自身規模的擴大和京東供應鏈體系的對外開放，京東一體化供應鏈的規模經濟逐步顯現，成本不斷下降；同時隨着阿里橫向分工體系的逐步成型、磨合和完善，其效率也在逐步提升，兩種模式相互競爭、相互促進，共同促進了電子商務領域的供應鏈的優化和進步。

除了線上平台對供應鏈的優化，我們也看到，線下的零售在依托新的基礎設施也在重構供應鏈。線下的渠道多元，有大賣場、有商超、有便利店還有大量的夫妻老婆店，每個渠道都有自己的供應鏈體系，所以線下的供應鏈更為蕪雜和低效，但正因為蕪雜和低效，才有更大的重構價值。隨着品牌商零售的全渠道化，我們看到有野心的企業家正在構建服務於品牌商全渠道銷售的供應鏈體系，這樣的供應鏈線上線下渠道全覆蓋、集中化庫存、全品類經營、倉儲配一體化，小件送貨社會化、大件送裝一體化、正向逆向物流同步，假以時日，相信這樣的供應鏈體系一定能建立起來。一旦建立起來，品牌商、供應鏈管理商、零售商之間的有效分工體現便完善起來，品牌商更多的關注品牌的內涵建設和外延的拓展、供應鏈管理商關注的是供應鏈效率的提升、零售商關注的更多的獲取用戶以及更好的服務於用戶，一旦建立起來，線下的零售商的競爭力便大大加強。線上線下零售商、以線上平台為依托的供應鏈和以全渠道為依托的供應鏈在更大的范圍內競爭合作，一起推動中國消費品產業鏈的升級和優化。

除了消費領域供應鏈在不斷優化外，我們還看到產業互聯網領域新的供應鏈的形成。鋼鐵行業的找鋼網就是典型的鋼鐵行業供應鏈的優化者。同阿里一樣,找鋼網早期也是個鋼材的交易平台，平台通過鋼材交易的集中，引發倉儲的集中、加工的集中、物流的集中，最後通過供應鏈金融將全供應鏈融通起來，形成一體化的供應鏈結構，進而使原來蕪雜的、灰色的、低效的、成本高企的供應鏈結構改造為簡潔的、透明的、高效的、成本低廉的供應鏈，保證了鋼鐵產業鏈健康有序的運行，找鋼網現在平台上的鋼材交易量已經接近除了直供以外的市場化鋼材交易量的10%，相信隨着交易規模的繼續放大和一體化供應鏈的深入，原來近20%的供應鏈成本將大幅度下降，在一個幾萬億的市場上，這種優化將創造多大的價值？

新的價值形成機制

新的基礎設施，新的主體，必然有新的價值形成機制，新的價值來源於優化、創造和共享。

優化的價值：優化的價值集中體現在供應鏈的優化上，新的市場主體，依托新的基礎設施，通過新的協作分工體系，重新構造的供應鏈是對傳統產業的價值鏈的一種重塑和顛覆，這樣的重塑和顛覆將釋放巨大的價值，一定程度上這才是真正的供給側改革。

優化的價值還體現在市場結構的優化上。資源、要素和市場份額越來越多的集中在善於利用新經濟環境的一些優勢企業，京東對傳統電器連鎖企業帶有顛覆性的沖擊就是明顯的例子，市場結構的優化促進了資源配置效率的提升。

優化的價值還體現在企業成長路徑的轉換上。企業成長的路徑在切換，從傳統的機會驅動型切換到能力驅動型，從簡單的規模擴張型切換到專業和效率擴張型，價值的來源從低成本切換到只有創造價值才能分享價值，一批受過良好教育、志存高遠的陽光型企業家登上了市場舞台，他們引領着新經濟，改造着傳統產業，創造了一個又一個的傳奇。

創造的價值：價值創造的機理體現在分工的加深、競爭范圍的擴大、市場主體的相互賦能和正向的自我激勵，以及在數字化效應和網絡效應下邊際成本和邊際收益無限的不交叉形成的規模效應；價值創造的機理還在於消費者邊際化需求的滿足帶來的社會福祉的增加。

分工的加深：新經濟環境下實現了更深層次的分工協作。從強調價值鏈上下游的分工到提倡平台價值網絡上的交互和協同，從注重內部研發到在平台上擁抱眾包的力量，從重視領域內精耕細作到講求跨界的組合式創新，一句話，可以在更廣泛的范圍內分工協作、資源共享、組合創新進而創造更大的價值。

促進競爭：平台的開放性促進了競爭，平台打破了以大企業主導的封閉式的上下游產業鏈，引發參與主體在更大范圍內展開競爭，競爭給平台帶來了活力，也給其他參與方創造了價值。

平台的賦能和市場主體的正向激勵機制：無論是新的基礎設施還是平台，這一充滿活力的生態體系的發展，又賦予了各參與方更多的能量，平台的透明性還給各參與主體的無論是商品還是服務，都提供了可追蹤、可評價、可計量的評價機制，給各參與方帶來了正向的自我激勵，唯有提供更好的產品和服務，才能得到更多的價值和回報。

規模經濟：數字化無限地降低了邊際成本，網絡效應不斷延展着邊際收益。邊際成本和邊際收益的無限不交叉造就了超級規模的平台，規模經濟效益凸顯。

邊際需求的滿足：互聯網無限的趨近於消費者，突破了區域的限制，使得邊遠地區的人們也能以同樣的價格購買優質的商品和服務，削平了地區鴻溝，促進了社會公平；同時平台集聚了大量的需求，使得原本難以規模化生產的長尾商品和服務也能低成本的供給，滿足了消費者的邊際需求，增進了消費者的福利。

共享的價值：新經濟的價值還體現在共享上。

新的基礎設施原本就是共享平台。傳統產業中，只有超大型企業才有能力投資於IT系統的建設，並通過IT體系鎖定上下游的產業鏈，形成了一個封閉性的體系和對外壁壘，新的基礎設施的開放性，使得任何初創型的企業都可以低成本的利用計算資源、存儲資源並可以無限的與外界連接，參與到社會化的協作分工，在此基礎上，中小企業可以通過技術創新和模式創新快速的成為新的顛覆者。

京東阿里的生態體系一定程度上也是生態體系的各參與者共享的商業基礎設施，平台上的參與方可以便捷的使用阿里京東的供應鏈服務、技術服務、金融服務和其他相關服務。

共享價值還體現在個人盈余資源的再利用，無論是物品盈余、服務盈余、認知盈余還是時間盈余、空間盈余、資金盈余，都可以通過互聯網，沖破流動的障礙，在更大的范圍內被共享，以實現其價值，進而增進社會福祉。物品盈余的平台閒魚，服務盈余的平台滴滴、認知盈余的平台百度百科、空間盈余的平台途家網、資金盈余的平台京東眾籌，都已經成為共享經濟一道道亮麗的風景線。

以上就是我講述的新經濟的故事。其實觀察中國經濟可以有不同的角度，如果你去看傳統的產業、去看宏觀數據，你一定得出一個悲觀的結論，但是你要是將更多的注意力放在新經濟，你一定會欣喜的發現新經濟正在快速的成長，小荷已露尖尖角，嫩芽初上落葉松。作為中國經濟中長期的投資人，我們看到了新的經濟基礎設施正在滲透經濟的各個環節，平台作為新的市場主體正在崛起，新的供應鏈和產業鏈結構正在形成，我們還看到了不一樣的價值形成機制，並在這些新的主體、新的供應鏈和新的價值形成過程中通過投資深度參與，也收獲了新經濟成長的碩果。所以說投資就是在一片灰暗中尋找那一抹亮色，如果大家都持有耐心、一起努力，是可以將那一抹亮色釀成漫天的朝霞。

謝謝大家。