中衍期貨：期現持續拉大 棕櫚逢低做多

棕櫚油：期貨貼水修復行情

第一部分概述

一、行情回顧

由於供求關系決定了市場的長期趨勢，而現貨庫存量的增減、進口利潤和期現價差貫穿其中，演繹出了大的方向下的小的漲跌節奏。一方面，市場預期馬來棕櫚油產量會快速恢復，使得馬棕庫存得到補充，但是馬來西亞棕櫚油局的數據並沒有印證市場預期，反而庫存持續下降。另一方面，國內棕櫚油庫存處於歷史低位，當前棕櫚油進口窗口剛剛打開，雖然後期進口船只會逐步到岸，緩解供應緊張的壓力，但是棕櫚油現貨價格依然高企，期現價差缺口很大，01合約存在上漲壓縮期現價差的很大可能性。

第二部分

基本面概述

一、供求關系決定市場長期趨勢

中國作為棕櫚油的完全進口國，我國的進口量、港口庫存以及主產國馬來西亞和印度尼西亞棕櫚油的產量、出口量和庫存量將成為左右期價的主要因素。

1.全球處於去庫存時期

根據美國農業部提供的數據顯示，2016年，全球棕櫚油產量將達到65.50百萬噸，處於創歷史紀錄水平，消費量為64.02百萬噸，較上年度大幅增加，期末庫存量較期初庫存繼續小幅下降至7.34百萬噸。總體看，全球棕櫚油供需格局將保持較為偏緊的狀態。

其中，馬來西亞和印度尼西亞的棕櫚油產量占到全球總產量的85%以上，因此這兩個國家的產量會對價格運行產生很大影響。根據美國農業部提供的數據顯示，2016年，印尼棕櫚油產量為3500萬噸，達到創紀錄水平，出口量2575萬噸，相比上年度有所增加，期末庫存量為191.4萬噸，庫存量繼續下降。馬來西亞方面，棕櫚油產量為2100萬噸，達到創紀錄水平，出口量1800萬噸，相比上年度有所增加，期末庫存量為225.2萬噸，庫存量相比上一年度有所增加。

中國和印度是棕櫚油的主要進口國，進口數據也在絕大程度上反應了棕櫚油的需求情況。

根據美國農業部提供的數據顯示，2016年，中國棕櫚油進口量為515萬噸，期末庫存量為17.5萬噸，庫存量持平去年，處於相對低位水平。印度方面，棕櫚油進口量為1025萬噸，期末庫存量為39.6萬噸，庫存量相比去年繼續下降，處於相對低位水平。

圖馬來西亞棕櫚油產量、出口量、庫存

2.馬來西亞棕櫚油月度數據

由於季節性因素，在每年2月份之後，棕櫚油生產則步入產量遞增周期，直到10、11月達到年度產量峰值。從歷史價格數據來看，棕櫚油價格往往在10月份之前(第三季度)出現季節性低點。本年度由於厄爾尼諾天氣的影響，馬棕的產量一直都不是很理想。市場預計馬棕的產量處於快速恢復期中，四季度產量會逐步恢復。馬來西亞棕櫚油局公布的最近一期的數據顯示，馬棕8月產量為170.2萬噸，環比增長7.19%，出口量為181.2萬噸，環比增長30.9%，期末庫存為146.4，環比下跌17.3%。以目前公布的8月數據來看，馬棕產量想要恢復至去年水平，難度系數還是比較大，市場期待中的補庫存行情遲遲沒有到來。當然這也和出口數據的表現搶眼有很大關系，主要棕櫚油的進口國庫存量都處於相對低位，進口需求還是有一定的保證。隨着10月份的到來，馬來西亞棕櫚油已經進入長達2個多月的豐產月，9月馬棕產量數據至關重要，馬棕產量是否大幅增加，決定市場預期補庫存的時間是否推後，現貨價格是否堅挺，1月合約期現價差要不要回歸。

3.我國港口庫存相對低位

前幾年，受部分融資性進口需求影響，使得港口棕櫚油庫存常年居高不下，進口價格和國內銷售價格持續倒掛。目前進口融資需求不在，僅僅是食用需求使得棕櫚油庫存量快速下降。從本年度3月份起，國內港口棕櫚油庫存再次出現快速下降的情況，目前仍維持在30萬噸左右，處於歷史相對低位。後期棕櫚油庫存能否得到逐步恢復，將成為下一階段市場運行的決定性因素。

4.進口裝船數量有所增加

7月份以來，我國棕櫚油進口裝船數量穩定增長，這將對國內進口棕櫚油企業的庫存壓力有一定的緩解。但是目前來看棕櫚油的國內需求沒有出現大量的下降，以目前的裝船進度，還不能對恢復庫存量帶來影響。當然不排除後期會有更多的棕櫚油進口企業加大進口量。今天開始市場上都在說有許多棕櫚油企業買家在馬來買貨，目前從毛棕到24度棕櫚油加工有10-20美元的利潤，有20船11月的貨正在進口，數量75萬噸，可以滿足國內需求和補庫存。但是這樣是否就會打壓棕櫚油的價格，現在還看不到。但是按照這個數量來看滿足供應是沒有問題的。

二、價差和資金分析

1.國內外價格倒掛現象已經緩解

前幾年，受部分融資性進口需求影響，使得棕櫚油進口價格和國內銷售價格持續倒掛。目前進口融資需求不在，是否存在進口利潤是棕櫚油現貨商是否大量進口的決定因素。目前來看，進口毛棕櫚油加工24度棕櫚油的企業已經有10-20美元的利潤，進口空間已經打開，對緩解國內現貨供應偏緊的壓力有很大幫助。後面需要關注的是這種現象是否持續，另外是否對現貨價格有一定的打壓，如果現貨價格受到打壓，再次關閉進口空間的可能性也不能排除。

2.期現價差仍需關注

棕櫚油現貨價格近期漲勢明顯，基本上已經和豆油的現貨價格持平，棕櫚對豆油的價格優勢已經沒有，會繼續造成市場上的油脂替代現象。另外1609合約結束時棕櫚油價格收到6300元/噸，而豆油1609合約則在6100元/噸附近，9月合約棕櫚油的強勢是否會在01合約再次上演，目前來看這種情況應該不會，但是現貨棕櫚油的價格強勢現象確實是真實存在中。棕櫚油01合約的期貨價格在5530附近的價格，我們覺得和當前的現貨價格存在很大的價差，後市即便現貨價格回落，上漲空間受到限制，但是5530的價格依然較低，有很大的可能性上漲至前高水平。至少風險收益比還不錯。

第三部分

策略方案

棕櫚油：底部區間逐步抬升，期貨價格貼水現貨

1、技術分析：日線圖上，棕櫚油1701合約價格從5月份開始至8月份一直呈現區間震盪狀態，寬幅震盪區間為【4776,5372】。從8月份後價格上漲突破前期震盪區間上邊沿，一度上漲至5832一線。隨後出現連續四天的快速下跌，目前價格在5520一線，下跌了300元/噸。從整個棕櫚油的圖形上來看，底部區間也在逐步抬升，且棕櫚油是油脂上漲中的領頭羊。這次突然大幅殺跌300元/噸至40日均線一線，在此處可能受到支撐，也可能繼續下跌至60日均線一線，就是下面一個震盪區間的上邊沿。筆者認為從基本面方面考慮跌至60日均線一線的可能性較小，在40日均線處受到支撐震盪反彈的概率較大。60日均線處作為被動止損位即可。

2、綜上所述，在國內棕櫚油庫存處於歷史低位，期現價差持續拉大的背景下，筆者選擇逢低做多策略。當然因為國內棕櫚油進口窗口剛剛打開，後期進口船只會逐步到岸，緩解供應緊張的壓力。在此情況下，筆者不再期待09合約的重復出現，只希望01棕櫚油價格有一定的上漲空間，到達前高就好。市場後期預期馬來棕櫚油產量會快速恢復，使得馬棕庫存得到補充，但是目前8月馬來西亞棕櫚油局的數據並沒有印證市場預期，反而庫存持續下降。後續我們需要關注的就是季節性的豐產月9月、10、11月的產量數據，是否會有期待中的大幅增產，如果屆時馬棕產量恢復進度不如預期，那麼下跌時間窗口必然會推後，01合約不排除沖破前高繼續上漲的可能性。所以我們認為，棕櫚油可能一直處於這種震盪狀態，但是底部逐步抬升，價格震盪上漲。短線大幅下跌就是很好的建倉機會。

3、具體策略

建倉方式：本次棕櫚油操作擬采用【5500-5800】震盪區間的操作方法。主要形式是參與棕櫚油震盪上漲，底部逐步抬高的行情，出現短期內急速下跌時是很好的建倉機會。

持倉周期：4-8周

建倉倉位：初期資金擬定在0%-20%左右，後期可能會根據資金量情況和各品種行情重新分布倉位。

止盈止損：本次屬於布局棕櫚油在震盪區間內上漲行情。所以止盈止損都要根據進場點位，能容忍的資金回撤，以及其他品種盈利情況作出細致的布局。主要采取滾動開倉、平倉操作。具體見交易計劃書。

風險控制：下跌跌破震盪區間的下邊沿止損，即5300一線。

中衍期貨陳芳

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