中泰證券：經濟周期對資本市場的影響依舊

月度觀點回顧：5、6月份我們的月報分別是《紅五月，成長歸來》、《六月震盪，關注真成長與「硬」主題》我們強調結構性行情，重個股輕指數，滿倉成長。市場一致預期七月份是吃飯行情，但我們認為7月份指數暫時缺乏上行驅動力，市場挖坑再上的概率極大，最佳策略是逢高減倉，尋找更好的買點。8月《中樞下移，機會或在8月下半月》第一周市場震盪，第二周指數繼續探底，小機會或在8月份中下旬。

9月份《資金青黃不接，九月分水嶺》市場缺乏上升驅動力，目當前場存量資金博弈明顯，指數高位博弈，加上海外風險增加，九月份有可能是指數的分水嶺，市場震盪向下的概率較大，時間節點在9月上旬之後。

十月份市場觀點。盡管12年以來中國經濟周期趨勢變弱，甚至2014年資本市場牛市與經濟周期走勢反向。但不容置疑的是，經濟周期對資本市場的影響的錨依舊在。從宏觀周期的貨幣、生產、價格、利潤與庫存的周期傳導路徑來看，目前已經走到價格與利潤的區間。

貨幣在6月份開始收斂，財政收斂在7月份，而價格與利潤受到貨幣放松之後1-2個季度的影響，價格與利潤正走向景氣。受到期望政策放松穩增長的延續性與部分行業供給側改革對大宗商品價格的影響，很多人依舊痴迷在經濟可能繼續向好的幻象里，尤其是當前經濟好像景氣度越來越高，但股票市場指數卻震盪向下？其實資本市場已經走過利潤改善預期的最高點。

隨着房地產市場的政策的收緊，經濟在未來1-2個季度環比走弱是大概率的事件。市場觸底回升的趨勢性機會仍需等待，等到市場再次預期貨幣政策的大幅放松或者觸底的幾個關鍵指標閃現。10-11月份可能是債券市場較好的配置節點，而股票市場指數見底或許要再延後1個月左右，在這之前，結構性機會與階段性反彈為主，市場難有趨勢性機會。

大類資產配置的選擇，債券—黃金—股票—商品或是資產配置羅盤里的先後選擇。很顯然，如果經濟周期處在如我們所說經濟周期的類過熱階段，大類資產配置的羅盤里，指向的應該是債券。10-11月份應該是較好的配置債券的觀察節點。對於股票來說，不管藍籌走勢類似債券，還是類似周期資本品，其配置時間節點要晚於債券，起碼滯後債券見底1-2個月才是股票市場配置的觀察時間點。黃金的配置價值在四季度會陡升，最大的邏輯是中國居民部門加槓杆推升的全球流動性偏好重新進入收斂階段，沒有需求回升的流動性拐點，都是對當前流動性的欲求不滿。這意味着中國需求回落，全球風險偏好的回落將在外生沖擊下放大，日歐負利率對金融體系的影響將推升黃金的避險價值。目前黃金價格的回落只不過是在利率影響下的通脹預期消退後的重新定價。

行業配置思路：關注「兩頭」，並向上頭傾斜。一頭是絕對估值低的，諸如金融、煤炭等低估值、低市盈率藍籌，目前可以防守，但等到四季可以跟隨預期進攻；另外一頭，是進攻性的真成長與自下而上有公司「背書」的標的，在市場調整到相對安全的時候逢低配置。