[和合期貨2隊]供給側改革支撐焦煤價格上漲，長期看好

供給側改革支撐焦煤價格上漲，長期看好

--和合期貨2隊2016/9/12

摘要：

自4月份施行煤炭供給側改革來看，1-7月國內煤炭較去年減產10%左右，而粗鋼產量僅減產2%，煤炭減產幅度同鋼材減產幅度不對等，相當於今年一直反應供需錯配的矛盾，這也帶來焦煤價格的漲幅遠高於螺礦。上周煤炭先進產能會議顯示國家也未放開276天的核定產能上限，那焦煤供應矛盾還是沒有化解，焦煤跟隨螺紋回調後還會修復。

1國內宏觀

1.1官方PMI站上榮枯線

8月中國制造業采購經理人指數年內首次站上榮枯線，分項數據整體回升，新訂單、生產、原材料庫存分別回升0.9個、0.5個和0.3個百分點，產成品庫存小幅回落0.2個百分點。顯示需求改善，企業主動補庫操作增加，國有大型企業表現好於民營企業。

1.2PPI指標繼續回升

8月PPI同比跌幅連續8個月收窄，環比則連續2個月保持正增長，主要受煤炭、鋼鐵去產能利好，工業品價格大幅反彈，顯示實體經濟年內繼續回暖，並且部分市場人士也樂觀預期隨着供給側和去產能目標的完成，四季度有望結束近5年的負增長態勢。

1.3房地產待售面積減少，竣工面積增加

7月全國商品房待售面積71382萬平方米，比6月末減少34萬平方米，顯示房地產仍在去庫存階段。1-7月我國房屋竣工面積總計45904萬平方米,其中住宅累計33781.69萬平方米，顯示鋼材需求保持平穩，且今年房屋竣工面積增速基本維持在20%以上，地產需求同比改善很多。

1.47月新增貸款基本都是房貸

7月人民幣貸款增加4636億元，分部門看，住戶部門貸款增加4575億元，其中，短期貸款減少197億元，中長期貸款增加4773億元，我們看到當月居民中長期貸款新增規模甚至超過了總的人民幣新增信貸規模，可以認為居民加槓杆買房需求延續，房地產投資和銷售還將保持一定的慣性。

1.5M1和M2剪刀差繼續擴大

7月M2同比增長10.2%，增速分別比上月末和去年同期低1.6個和3.1個百分點；M1同比增長25.4%，增速分別比上月末和去年同期高0.8個和18.8個百分點。M1增速的繼續增長與M2增速的下滑，使得M1與M2增速「剪刀差」繼續擴大，顯示企業活期存款繼續增加，而且今年商品上漲的主要推力就是M1，受去產能和國家實施積極的財政政策，M1上升的勢頭沒有出現變化。

2煤炭供需

2.1煤炭減產，庫存下降

1-7月國內全國煤炭產量19億噸，同比下降10.1%，7月末，煤炭企業存煤1.28億噸，同比下降6.4%。按發改委制定的供給側目標，今年煤炭要退出2.5億噸，截止8月已經退出1.5億噸完成全年目標的60%，那麼年內剩余時間還要退出1億噸，平均每個月2500-3000多萬噸。

2.2國內焦煤產量減少，需求同比區間回升，焦煤缺口增加

由於今年焦煤比去年同期減產15%，而國內需求同比去年回升近2%，8月200萬噸以上焦化企業開工率環比增加2%，而中小焦化企業受困頻繁的環保政策影響，開工率較年內高點回落較多，供需錯配造成缺口增加，表現為從今年4月份也就是供給側改革長期開始時，焦煤的月度供需缺口就維持在500萬噸左右。

2.3進口煤炭大幅增加

8月份我國進口煤炭2659萬噸，環比增加538萬噸，增幅25.37%，同比增加910萬噸，增幅52.03%。1-8月我國進口煤炭15574萬噸，同比增加12.37%。

2.4國內高爐開工率變化不大，焦炭產量下小幅下降，焦炭同鋼材減產也不對等

國內高爐開工率從5月份之後基本穩定在8成附近，即便是各種苛刻的限產方案，也未對高爐開工率大幅打壓。1-7月焦炭產量同比下降3.8%，從中鋼協預估全國產量數據測算，8月粗鋼產量較7月會小幅回升1.3萬噸，粗鋼產量維持高位，這樣來看焦炭減產同鋼材減產也不匹配，鋼廠對焦炭需求旺盛，廠內焦炭庫存已經降至7天左右，連續一個半月低位運行。

2.5焦炭出口大幅增加，港口庫存近兩月波動不大

由於國內焦炭供應減少，去產能的不對等令雙焦價格大幅上漲，焦炭出口價格持續攀升使得出口數量大幅增加，天津港(600717,股吧)焦炭庫存近兩個月圍繞200萬噸上下波動，也是基於國內外需求較好所致。

3供需錯位雙焦現貨大幅反彈

3.1進口焦煤價格大漲

8日普氏峰景焦煤176.5美元/噸，低揮發焦煤175美元/噸，中揮發焦煤167美元/噸，半軟100美元/噸。冶金煤價格從八月開始增長了超過60%。

3.2國內煤價格上漲

汾渭CCI冶金煤指數顯示：柳林低硫主焦S0.7780（+20），柳林高硫主焦S1.6645（+10）唐山到廠900（+10），臨汾1/3焦745（+15）；

山西焦煤9月1日大幅上調出廠價，各品種幅度30-95元/噸，其中屯蘭、馬蘭焦精煤上漲80-90元/噸，9月8日山東地區精煤價格也連續上調，山東能源與兗礦集團同步上調價格，精煤50元/噸。

3.3焦煤漲價成本推動焦炭價格大漲

上周河北鋼鐵(000709,股吧)集團焦炭采購價格上漲50，一級冶金焦執行1440，准一級冶金焦1400，高硫焦1350，含稅承兌到廠，9月10日起執行；山西長治二級出廠承兌報價1150元/噸左右。唐山地區部分上調50元，二級冶金焦到廠價1320-1370元/噸左右，准一級1350-1400元/噸左右。旭陽焦化焦炭出廠價上調50元，漲後准一級出廠1290-1300元/噸，河北旭陽自7月19日以來共十輪調價，累計上漲440元/噸。

3.4汽車運輸治理嚴苛

近日，交通運輸部、工信部、公安部、工商總局、質檢總局5部門聯合印發了《關於進一步做好貨車非法改裝和超限超載治理工作的意見》。《意見》提出，今年9月21日起，嚴禁「雙排車」進入高速公路。業內專業人士解讀該政策，認為如果嚴格按照意見執行的話，運費要上漲30%-50%，這也是市場預期走強的另一個重要因素。

4基差走強，期貨貼水需要修復

9月9日京唐港澳洲主焦煤庫提價1190元/噸，連續一周平穩，而期貨價格跌破900，現貨高位堅挺，盤面走低，基差擴大到200多，預期基差走弱，期貨貼水要修復現貨。

5先進產能會議並未放開核定產能

上周發改委舉行的煤炭先進產能會議確定276個工作日不變，煤炭看漲邏輯不變。先進產能調節僅是為了平滑市場淡旺季的供需節奏，沒有改變去產能的目標，也沒有改善行業供給，供需矛盾和缺口繼續存在。

6後期運行邏輯

截至8月底,煤炭去產能任務完成了60%，相比前7月的38%，去產能力度大大增強，國務院部署的9-10月大督查將繼續加大各地去產能力度。目前受焦炭和鋼價回調影響短期有上漲壓力，後期隨着鋼廠利潤的修復和去產能，焦煤價格還會上漲。

7操作策略

JM1701合約，計劃在820-879區間逐步建倉，資金占用預計達到50%-70%，盈利目標設在920-1000，止損目標設在750-780

8風險提示

市場旺季不旺預期，鋼廠利潤壓縮焦化利潤，焦煤受影響回落

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