一、行情回顧豆粕自4月以來觸底反彈，開啟了一波上漲行情。M1705合約期價從最低的2275元/噸最高反彈至3195元/噸，漲幅達40.44%。之後，從7月開始出現回調，截至9月8日，最低回調至2643元/噸，回調幅度達17.28%（圖1）。>圖1M1705日K線圖數據來源：文華財經、華聯期貨研究所>圖2：豆粕現貨價格走勢圖>數據來源：文華財經、華聯期貨研究所
同期，豆粕現貨價格在6月反彈至頂點後出現回落，目前處於調整中（圖2）。
對上述問題應該從影響豆粕的基本面因素進行分析，筆者將在下文進行較為詳細的闡述。
二、基本面因素分析1、供給因素對豆粕價格的影響（1）全球大豆總量預計將略微上漲據巴西農業部下屬的國家商品供應總局（CONAB）周二發布的最新數據顯示，2015/16年度巴西大豆產量預計為9543萬噸，略微高於8月份預測的9542萬噸，低於上年的9620萬噸。這是CONAB發布的第12次產量預測，也是最終產量預估數據。作為全球第三號大豆生產國阿根廷，2016年大豆產量為5700萬噸，略高於上年度的5650萬噸。美國農業部在8月份供需報告里預測2016/17年度阿根廷大豆產量為5700萬噸，持平於上月的預測量，略高於2015/16年度的5650萬噸。美國農業部在8月12日公布的8月份大豆供需報告中，預計2016/17年度全球大豆產量為3.304億噸，高於2015/16年度的3.127億噸。美國大豆產量預計為1.105億噸，較上月上調490萬噸，主要由於單產預期上調。（2）9-10月份美豆單產上調的空間有限，利空或出盡美豆自播種以來，天氣良好，優良率穩居72%左右的高位，令市場對美豆單產抱有較高的預期。8月USDA供需報告大幅上調美豆單產為48.9蒲/英畝（上月46.7、市場預期47.5、去年48），產量40.6億蒲（上月38.8、市場預期39.41、去年39.29）。數據超出市場預期，利空豆類，但在前期一輪下跌後，市場此次反應有限。市場目前都在等待9月份的美國農業部USDA報告公布的單產數據。目前，已經陸續有機構對9月份的美國大豆平均單產給出了預估數據，其中福四通預計50.1蒲式耳/英畝，氣象公司CWG預計50.1蒲式耳/英畝，Informa預計49.5蒲式耳/英畝。後期關注美豆生長末期天氣是否配合。我們再看一下9月單產數據對市場的影響如何。如果9月報告的單產在49.4蒲式耳/英畝以下，與8月預測的單產差距不大，可以將其直接理解為利多；如果報告給出50蒲式耳/英畝單產，市場前期的價格其實已經差不多消化了這個單產預期，可以理解為利空出盡；如果報告給出接近51蒲式耳/英畝單產，完全超出市場預期，可以理解為意外利空。根據機構預測的情況來看，單產上調到51蒲式耳/英畝附近的可能性並不大。在這種情況下，我們可以理解為利空出盡。（3）天氣因素2015年的厄爾尼諾現象已經離我們遠去。從目前來看，拉尼娜現象很有可能在2016年底到2017年形成。如果拉尼娜到來，將對巴西和阿根廷大豆的生長形成影響。根據天下糧倉的資料顯示，天氣分析師正觀察拉尼娜形成的可能性目前介於60%—70%之間。歷史上拉尼娜對大豆單產的影響是明顯的。從歷史數據來看，近6次拉尼娜中，3次對美豆單產影響較大，其中1984和1988年導致美豆單產較往年大幅下降，降幅達15%-20%。1995年之後拉尼娜對美豆單產的影響減弱，拉尼娜年份單產平均水平與拉尼娜發生之前年份相比，下降並不是很多。在過去6次拉尼娜中，阿根廷大豆單產在1998年和2010年減產非常明顯。分析近兩次次拉尼娜現象發生後的CBOT大豆主力合約價格，2007-2008年，主力合約則漲了近40%；2010-2011年主力合約再次大漲。綜合對數據觀察和歷史的回顧，在拉尼娜影響期，CBOT大豆上漲的概率較大，上漲幅度也比較可觀。（4）國內大豆進口與庫存海關數據顯示，8月我國大豆進口量為767萬噸，較7月的776萬噸減少1.16%，同比減少1.46%，低於市場預估的780萬噸。因擔憂國儲拍賣大豆，國內油廠買入9、10月到港大豆量偏小，據天下糧倉調查，9月份大豆到港預計在586.4萬噸，10月份最新預期在550萬噸，明顯低於8月進口量，而國儲豆拍賣成交率及流入壓榨領域數量均明顯低於預期，或使9、10月份部分區域大豆供應偏緊。USDA8月供需報告維持我國2015/16年度將進口大豆8300萬噸的預估不變，按照當前的進口預估情況來看，三季度月均進口量應為745.3萬噸，而二季度月均進口量在743萬噸，後期供給暫無缺口。>圖3：進口大豆數量>數據來源：wind、華聯期貨研究所根據天下糧倉數據，截止到9月4日，全國沿海主要地區油廠進口大豆庫存量490.13萬噸，（圖4），較去年同期的449.61萬噸增長9.01%。其中東北地區庫存82.8萬噸，山東、華東地區庫存在105-115萬噸之間；廣西、廣東、華北地區庫存在40-65萬噸之間。而全國主要港口大豆庫存641萬噸左右，低於上月同期的686萬噸。>圖4：國內沿海油廠大豆庫存>數據來源：天下糧倉、華聯期貨研究所（5）國內大豆壓榨開機率9月2日當周大豆壓榨產能利用率為48.82%，較前一周的52.59%減少3.77個百分點。因G20峰會環保要求，華東一帶油廠開機率普遍縮減一半，嘉吉降到4000噸/天，中海限產，僅開3000噸/天，金光因大豆未到將停機到9月底，9月份國內油廠開機率下降將較為明顯。2、需求因素對豆粕價格的影響（1）長期來看養殖行業景氣度必回升豆粕超過90%的量用於飼用消費，其中絕大部分又用於豬飼料的生產。因此生豬養殖變化情況對豆粕的需求影響極大。截至9月2日，全國22個省市生豬平均價格為18.62元/公斤，雖在短期內有所回調，但仍處於歷史高位。同時由於夏季天氣炎熱，老百姓(603883,股吧)購買豬肉的積極性下降，後期隨着天氣變冷，加之中秋、國企、春節的到來，市場對豬肉的需求只增不減，隨之而來的就是豬肉價格的繼續上漲。>圖5：生豬價格走勢>數據來源：wind、華聯期貨研究所我國下游飼料需求依然較好，在水災過後，畜禽、水產補欄將增加，對豆粕飼料需求有支撐。農業部公布2016年7月份4000個監測點生豬存欄信息，7月份生豬存欄環比下降0.1%，能繁母豬存欄環比下降0.2%，由於6-7月份高溫多雨，豬價下跌引起拋售導致出欄加速。但近期豬肉價格開始回升、天氣好轉，生豬養殖利潤依然維持高位，預計生豬存欄將回升，有利於豆粕的飼料消費。7月的生豬存欄量為37596萬頭，仍處歷史低位。長期來看，生豬存欄量後期必將回升，只是時間問題。>圖6：生豬存欄量>數據來源：wind、華聯期貨研究所（2）DDGS進口遭遇多重阻礙8月2日，商務部貿易救濟調查局在北京順利召開干玉米酒糟反傾銷反補貼案聽證會，從會議上中美雙方的博弈來看，中國政府對美國進口DDGS反傾銷反補貼案件判定成立的可能性較大，並征收懲罰性關稅，市場擔憂征收懲罰性關稅導致進口量大幅減少。此外，因國家質量監督檢驗檢疫總局公布最新寨卡病毒本地病例傳播的國家或地區名錄，美國列在其中，因此集裝箱到港後需進行消毒處理，目前僅青島港采取措施，進口DDGS集裝箱通關較為緩慢，且貿易商進口成本增加，導致市場可流通現貨不多。DDGS進口遭遇多重阻礙也使得市場更多地轉向購買豆粕，從而增加豆粕的需求，對豆粕的價格形成支撐。三、結論綜合基本面分析分析，得出以下結論：1.分析供給因素對豆粕價格的影響發現，如果9月報告的單產在50蒲式耳/英畝單產以下，可以理解為利空出盡；如果報告給出接近51蒲式耳/英畝單產，超出市場預期，對市場形成利空。但根據機構預測的情況來看，單產上調到51蒲式耳/英畝附近的可能性並不大。全球大豆總量預計將略微上漲，供給的增加對全球豆類市場行情的影響有限。2.根據天下糧倉的資料顯示，天氣分析師正觀察拉尼娜形成的可能性目前介於60%—70%之間。綜合對數據觀察和歷史的回顧，在拉尼娜影響期，CBOT大豆上漲的概率較大，上漲幅度也比較可觀。3.據天下糧倉調查，9月份大豆到港預計在586.4萬噸，10月份最新預期在550萬噸，明顯低於8月進口量，而國儲豆拍賣成交率及流入壓榨領域數量均明顯低於預期，或使9、10月份部分區域大豆供應偏緊。全國主要港口大豆庫存641萬噸左右，低於上月同期的686萬噸；9月2日當周大豆壓榨產能利用率為48.82%，同時因G20峰會環保要求，9月份國內油廠開機率下降將較為明顯。4.截至9月2日，全國22個省市生豬平均價格為18.62元/公斤，雖在短期內有所回調，但仍處於歷史高位。隨着天氣變冷，加之中秋、國企、春節的到來，市場對豬肉的需求只增不減，隨之而來的就是豬肉價格的繼續上漲。7月的生豬存欄量為37596萬頭，仍處歷史低位。長期來看，生豬存欄量後期必將回升，只是時間問題。5.8月2日，商務部貿易救濟調查局在北京順利召開干玉米酒糟反傾銷反補貼案聽證會，從會議上中美雙方的博弈來看，中國政府對美國進口DDGS反傾銷反補貼案件判定成立的可能性較大。此外，因國家質量監督檢驗檢疫總局公布最新寨卡病毒本地病例傳播的國家或地區名錄，美國列在其中，因此集裝箱到港後需進行消毒處理，進口DDGS集裝箱通關較為緩慢，且貿易商進口成本增加，導致市場可流通現貨不多。DDGS進口遭遇多重阻礙也使得市場更多地轉向購買豆粕，從而增加豆粕的需求，對豆粕的價格形成支撐。四、操作計劃按照上述分析得到的結論，在豆粕上階段性做多是三、四季度的主要操作策略。操作方案設計如下：1、交易對象：M1705主力合約；2、交易方向：做多；3、進場點位：2700元/噸以下買入；4、資金管理：不超過60%；5、止盈（目標）價位：當M1705期價上漲到3000元/噸附近多單應考慮分批平倉離場；6、止損方案：M1705期價有效向下突破2450元/噸則止損平倉離場。
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