方正證券：政策利好頻出 發力PPP

事件：國務院總理李克強9月5日主持召開國務院常務會議，部署在關鍵領域和薄弱環節加大補短板工作力度，加大積極財政政策實施力度，進一步放開基礎設施領域投資限制。通過創新融資方式盤活沉淀資金。

核心觀點：

國常會議提出在關鍵領域和薄弱環節要補短板，補短板要加大積極財政政策的實施力度，主要是突破傳統的金融方式以及擴大民間資本的可投資領域。在貨幣政策回歸中性後，穩增長以財政為主，PPP是發力點。目前在國務院鼓勵下，地方政府積極推動落地、銀行積極放貸、企業積極參與，PPP落地率明顯上浮。在資產荒和長端利率下行的背景下，其他資金來源參與PPP的意願明顯加強，為提升PPP項目落地率，預計未來政府提供稅收減免、財政貼息、立法等政策紅利，項目篩選上亦會傾斜。方正宏觀團隊近期持續推薦ppp相關主題，提出未來以財政為主、貨幣為輔，發力PPP（參見方正宏觀系列報告《發力PPP》），得到市場驗證。

1、國常會議提出在關鍵領域和薄弱環節要補短板，補短板要加大積極財政政策的實施力度當前穩增長的思路轉向財政為主，貨幣為輔的路徑，但受制於財政支出空間的約束，政府開始尋求政府和社會資本合作的模式，調動社會資本積極性，通過創新金融方式補「資金」的短板，向社會集中推介一批有現金流、有穩定回報預期的項目，也就是PPP項目。政府意在通過PPP項目盤活逐漸沉淀的社會資本，以推進改革。為此，未來將陸續放開基礎設施投資領域的投資限制，對民間資本放開由國有資本主導的教育、醫療等領域。民間資本的可投資領域將進一步拓寬。

2、貨幣政策回歸中性後，地方推動PPP項目力度上升目前寬松貨幣政策面臨着多方面的制約，因此短期內貨幣都要維持中性穩健的態勢。未來中國宏觀政策將會以財政為主。那麼財政發力的方向無非兩方面：一是擴大財政赤字，然而今年的赤字率已經上升至3%；二是尋求其他資金來源，PPP是非常重要的一個通道。地方政府，特別是財政資金緊張的省份，很有動力推動PPP項目的落地，隨着越來越多的PPP項目獲得省級財政的擔保，銀行和企業的參與意願也隨之提升，今年PPP項目落地的比率大幅提升。

3、PPP項目的融資渠道不斷拓寬首先，在長端利率不斷下行以及「資產荒」的背景下，金融機構資金參與PPP項目的意願明顯加強。比如，國開行和農發行等專項建設基金支持地方基建，優先支持符合投向的PPP項目。其次，保險資金獲批准入PPP。2016年7月發布的《保險資金間接投資基礎設施項目管理辦法》增加了PPP等可行投資模式，資金門檻有所降低。最後，政府PPP引導基金井噴式增長。政府意圖通過引導基金撬動民營資本,擴大財政資金的槓杆效應。已公開披露的國內PPP引導基金注冊資金總規模已經超過7000億元。預計千億基金將撬動起萬億規模的建設熱潮。

4、市場並非對PPP項目一視同仁盡管PPP項目擁有政府信用背書，都屬於低風險資產，但是由於付費模式的區別導致不同項目的盈利能力和穩定性大相徑庭。已經落地的PPP項目主要集中在市政、交通等基礎設施領域。政府付費為主的PPP項目（如學校和體育項目）明顯較低。國常會議上，總理要求政府向社會集中推介「一批有現金流、有穩定回報預期的項目」，意在降低PPP項目的潛在風險，利於在短時間內推動PPP落地率的上升。

即將公布的財政部第三批PPP示范項目中，環保和公共事業類）PPP將是重要組成部分，因為其回報機制具備推進可行性。

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