人民幣下跌令中國企業失去償還美元債務的最佳時間窗口

中國公司償還美元債務的最佳時機或許即將結束。

在經歷了 2010 年以來最差的一個季度之後，美元匯率正在上漲，尋求償還美元債務或者對沖美元匯率風險的公司面臨著成本上升的風險。人民幣兌美元在今年二月和三月份上漲 2%，但三月 31 日以來下跌了 1%。加拿大皇家銀行和瑞信都預計人民幣將進一步走低。

「如果企業沒有好好利用人民幣上漲這段時間，那他們只能怪自己，」加拿大皇家銀行駐香港的亞洲外匯策略主管 Sue Trinh 。「政府不可能永遠壓低（美元）匯率。」

加拿大皇家銀行估計，中國企業的美元債務餘額已經縮減至 4300 億美元。大和資本市場則估計，包括個人和外國公司在內，投資者一度借入了多達 3 兆美元的資金並投入到殖利率較高的人民幣市場。如果他們急於償還這些資金，那麼在中國經濟陷入 25 年來最慢增速之際，將會加速資本外流和人民幣的貶值速度。

如果人民幣再度貶值，將給一些企業帶來挑戰。在截至 2013 年底的 4 年中，一些企業利用人民幣升值的機會從海外市場借入美元資金，從人民幣升值和中國國內利率較高兩方面獲利。隨著人民幣在 2014 年貶值 2.4%、去年貶值 4.5%，單邊押注人民幣的交易瓦解。接受彭博調查的經濟學家預計，人民幣在今年餘下時間將貶值 2.6%。

人民幣去年八月份令人震驚的貶值 2.6%，之後在中國央行干預之下連續兩個月上漲。央行在上周公佈的貨幣政策執行報告中重申，希望保持人民幣匯率穩定。

「最近人民幣匯率穩定是個假象，可能得益於中國央行頻頻口頭干預、聲稱沒有貶值壓力，」瑞信私人銀行和財富管理子公司駐新加坡的高級外匯策略師 Koon How Heng 說。「然而在背後，對債務問題增加的擔憂越來越重。我們在關注付息違約增加的現象。」

違約風險

2016 年的 8 起違約震動了中國國內債券市場，導致本季度有大約 143 家中國公司取消了 1600 億元人民幣（245.7 億美元）的國內債券發行計劃。這使得中國企業為海外債務再融資變得更加困難。中國四月份的製造業指標弱於預期，出口也同比下降 1.8%。

「並不是說只要你想就能償還所有的債務，」大和資本市場亞洲（除日本）首席經濟學家賴志文說。「一些企業短時間內可能無法籌措到全部現金。」他估計中國企業的海外債務敞口較峰值水平已經下降 10%。

本周人民幣兌美元跌至兩個月低點 6.5240 元，美元兌一籃子貨幣本月則上漲 1.7%，之前 4 位地方聯邦儲備銀行行長表示對考慮六月份加息持開放態度。本季度離岸人民幣在香港市場下跌 1.2%。

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