美元債券上漲伴隨償債能力下降 中國房企評級下調數量料創紀錄

就在中國房地產開發商美元債券回報率達到亞洲垃圾債券的兩倍之際，標普卻預計他們的評級下調數量會達到創紀錄水平。這種不協調並未逃過投資者的火眼金睛。

截至五月 6 日，標準普爾今年已對中國開發商採取了 15 次負面行動，高於去年同期的 12 次，並預計 2016 年評級調降數量將達到空前水平。穆迪周二表示，在該公司給予評級的開發商中，展望為負面或是列入調降評級觀察名單的占到 44%。Natixis SA 上周的調查將房地產企業列為最無力償還債務的上市公司。

雖然中國房地產商美元債券過去一年的回報率達到 14.5%，遠高於亞洲垃圾債券 7% 的平均水平，但取得這一回報的主要原因在於，中國企業獲准在國內市場發債，導致美元債券新增供應不足。許多房地產大亨不是利用取得的低成本資金改善自身的財務狀況，而是基於房地產市場會繼續繁榮下去的假設，展開了一波收購熱潮。

「在中國總體經濟背景不斷走弱，企業自身面臨利潤率壓力、資產負債表槓桿過高的情況下，中國的許多美元垃圾債券都處在或接近歷史最高水平，」Western Asset Management Co. 駐新加坡投資經理 Swee Ching Lim 表示。「一級市場發行步伐放緩加上企業從二級市場回購債券成為讓債券價格維持高位的重大利好因素，但一個揮之不去的問題是，這種局面能持續多久。」

根據一個房地產商債券所占權重達到 66% 的美銀美林指數，中國美元垃圾債券的平均殖利率已下降至 8.05%，較去年八月高點回落超過 2 個百分點。

過去一個月被標準普爾調降評級的開發商包括恆大地產和綠地控股--這兩家企業的負債水平位居 198 家中國上市房地產開發商之首。依據股價表現、負債和現金流等指標構建的彭博違約風險模型顯示，綠地未來 12 個月違約的可能性為 7.1%，高於一年前的不足 1%，在亞洲大型開發商中違約風險最高。恆大以 5.5% 的概率名列第二。

「中國房地產開發商的經營環境已顯著改善，但許多開發商卻匆忙購買更多地塊，或進行新的投資，」標普駐香港分析師 Christopher Yip 說。「加上利潤率偏低，他們的槓桿狀況會先惡化，然後才有機會好轉。」

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