輝立證券：給予楓葉教育增持評級

主要財務指標實現重大增長

2015 財年，公司收益總額達致人民幣6.53 億元， 增長20.9%，該增長主要來自學費的收益增加人民幣8780 萬元及來自冬夏令營的收益增加人民幣1030 萬元。年內毛利為2.98 億元，毛利率為45.7%。年內經調整純利為1.85 億元，增加45.8%。截至2016 年2 月29 日的6 個月，公司收益約3.8 億元人民幣，較去年同期增長26.7%；經調整後純利報1.17 億元，增長69.7%。宣布派發中期息每股0.042 港元。

入讀學生數以及學費增加

2015 財年，學費仍為主要的收益來源，學費收入達5.55 億元，同比增長18.8%，占總收入的84.9%，增長主要由於入讀學生增加所致，學費平均水平為37483 元每人，無重大變動。截止2016 年3 月31 日，公司入讀學生總數達到19，353 人，較2015 年6 月30 日的16078 人增長了20.4%。此外，2015/2016 學年，公司還提高了若干學校的學費水平，截止2016 年2 月29 日止的6 個月內，公司每名學生的平均學費同比增加約6.6%。預計隨着入讀學生數量的穩步增長以及學費收入的上調，公司的業績將穩步提升。

多舉措並行助力業績增長

公司未來的成長主要依賴於K-12 教育服務的學生入讀人數持續增長。除了現有學校網絡的自然增長，公司將持續與當地政府或物業開發商合作，以輕資產業務規模的模式開設更多學校，未來公司將增建 18 所新校（從幼兒園到高中），並將學校可容納人數由2015 財年的 26，090 人提升 54%至 2018 財年的40，290人。除了輕資產規模開發，公司亦考慮於中國及海外國家設立或收購學校。目前其他教育服務收入占公司收入比重為15%左右，未來公司亦將通過拓寬服務項目提升附帶收益。

估值與評級

隨着中國家庭收入的增加，家長希望將其子女送往海外留學的意願增強，以及二胎放開政策的有利支持，國際學校的市場空間將進壹步擴容。作為中國最大的國際辦學機構，楓葉教育將受惠於此輪教育市場需求的增長。此外，公司還采取了多重擴張策略實現其增長目標，如增加現有學校的可容納人數及提升新學校的使用率，輕資產規模擴張、收購等。基於此，我們預計公司未來的盈利能力將顯著提升，給予公司12 個月目標價6.24 港元 ，對應2016/2017 年預期市盈率26/22 倍，為「增持」評級。（雙雙）