國泰君安－批零貿易業：心理和博弈或將推動行業重回前期低點

上周我們認爲——心理波動、資金博弈是催動行業大幅反彈的主要原因，上漲催化劑無法化解行業主要矛盾，基本面和前景沒有出現巨大變化, 很難發現有明顯投資價值的標的。

本周我們認爲——雖然行業暫時基本面並沒有顯著變化，但品牌企業借助O2O觸網，將進一步削弱實體零售的渠道價值。隨著心理波動/資金博弈的轉變，觸發上漲的因素轉變成推動下跌的推手，股價有可能重回前期低點。因此調整行業評級從中性至減持，各子行業中，黃金珠寶有較好的基本面，唯一風險是估值較高，故維持中性。

心理波動——上漲階段股價反映的是最樂觀投資者的預期， 下跌階段股價反映的是最悲觀投資者的預期。

資金博弈——在一個未來黯淡的行業上講絢麗的故事暗示著泡沫的蔓延。同時作爲後周期行業，歷史上出現大幅跑贏市場的階段往往位於在市場頂部。

O2O——時代發展過程中的一朵小浪花，本質降低渠道的門檻和稀缺性，使得品牌對於實體渠道的依賴度下降。傳統零售企業大力發展這些模式只不過想延緩被時代淘汰的速度，卻無法改變方向。改變方向的路僅有一條——差異化——建立新的壁壘（7月報告《零售行業估值水平和超額收益的探討》重點討論了這一方向）。

國企改革——方向正確，先不說進度緩慢，人力更是無法逆轉時代潮流，治理的改善在其他行業上或許作用更大。