國泰君安－環保：工業廢水處理，下一場盛宴

我國水污染經過多年治理，仍與國外存在較大差距。政府新政策的出臺將帶來投資機會。我國地表水質與國外存在較大差異。水污染治理資金投入比例偏低，法規與標準體系尚待完善，財政補貼的不到位，監管不力等都是現象背後的原因。市場普遍預期年底左右，政府將出臺“水污染防治行動計劃”，帶來新的投資機會，但是對於具體的受益方向尚不明確。

經過大氣污染防治行動計劃，市場對水污染防治政策力度不再質疑，但對內容缺乏明確預期。我們認爲，工業廢水治理、生活污水達標排放、污水回用、污泥處臵將是水污染治理政策著重關注的方面。環保部領導已經多次表態，大氣污染防治行動計劃之後，即會儘快出臺水污染防治行動計劃，時間窗口在年底附近，現已臨近。市場目前對於進展和力度不再懷疑，但對具體內容僅有模糊預期。我們認爲，從現狀的短板入手，工業廢水治理、生活污水達標排放、污水回用、污泥處臵將是政策著重關注的方面。

水污染治理産業鏈呈現金字塔型，判斷投資機會將出現在運營和膜相關領域中。我國的水污染治理産業鏈呈金字塔型，自上游（藥劑、設備）、到中游（設計、工程施工），再到下游（設施運營），收入占比逐漸減少，但是利潤率水平逐漸增加。這種結構決定了在水污染治理需求大幅度增加的情境下，全産業鏈的整合，或者從下游入手，更容易出現大公司。我們判斷，水污染防治投資機會的主線將出現在4個方面：1、工業廢水治理委託運營；2、市政污水規模擴張；3、膜處理設備與工程的推廣；4、其他水處理設備的需求增加。

市場對政策出臺預期會進一步加強，對政策落腳點會逐漸清晰。建議結合實際受益程度，選擇相應的龍頭標的。水污染防治領域範圍內，相關程度最高的爲上游的水處理設備類公司，中游的工程類公司，以及下游的污水治理設施投資運營類公司。設備與工程類公司包括：碧水源、津膜科技、萬邦達、中電環保、巴安水務。污水治理設施投資運營類公司包括首創股份、創業環保、興蓉投資、重慶水務、洪城水業、武漢控股、江南水務。現階段，市場對於水污染治理具體政策的落腳點還十分模糊。每一次水污染相關事件或政策的出現都會提升市場關注度，強化政策出臺預期。建議在這一預期強烈，但細節模糊的時段，增持行業龍頭如碧水源等。