人民幣趁美元弱勢收復今年失地 空頭真的「遊戲結束」了嗎？

聯準會超出市場預期的「鴿派」聲明將美元打回 8 個多月前的水平，人民幣也趁勢擴大戰果收復了今年來的全部失地並站上了年內高點。更令多頭振奮的是，遠期市場的看空指標甚至已經降至去年六月來最低位。然而，經濟學家們對年底時人民幣兌美元匯率的看法卻更為悲觀了。

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彭博美元即期匯率指數周四再度重挫，兩天累計跌幅創下七年來最大紀錄，回落到了 2015 年六月 30 日來的最低水平 1183.14。截至紐約時間周四 17 點，離岸人民幣兌美元則勁升逾 300 點至 6.4561 元，達到 2016 年最高點。今年以來，離岸人民幣兌美元已累計上漲 1.74%，而 2014 年和 2015 年則分別下跌了 2.57% 及 5.36%。在岸人民幣兌美元今年也有 0.25% 的升幅。

與此同時，遠期市場看空人民幣的情緒回落到了去年 8/11 匯改前的 水平。紐約時間周四，12 個月期限的離岸人民幣遠期合約點數盤中跌至 1340 點，逼近去年六月時的低位 1320 點。

東方匯理駐香港的高級新興市場策略師 Kowalcyzk Dariusz 周四發給客戶的報告以「人民幣空頭遊戲結束」為標題，認為人民幣貶值的壓力已顯著緩解。「三月以來，人民幣市場干預量也大幅減少，表明人民幣終於可以兩腳站穩了，」 他同時重申，年底前看漲人民幣至 6.35 元。

然而，市場的各種蛛絲馬跡卻顯示，人民幣多頭未必已經鎖定了勝局。

逼空行情

彭博匯總的 46 位經濟學家對人民幣的目標顯示，在人民幣兌美元節節上漲的同時，他們的悲觀程度卻在逐漸攀升。截至周四，經濟學家們的 預測中值顯示人民幣兌美元在年底前將走弱至 6.78 元。僅僅在一周前，該中值還在 6.75 元。二月底時，該預測中值為 6.70 元，一月初時的預測中值則更高，在 6.60 元。

與此同時，人民幣的上漲僅僅是針對美元。若從貨幣籃子的角度來看，則處在下跌通道之中。截至三月 17 日，彭博模擬的 CFETS 人民幣匯率指數報 98.28，跌到了2014 年十二月以來最低點。

即使看空指標回落，在一些策略師看來也並非完全對人民幣有利。 「從圖上可以看出，人民幣空頭從去年十一月開始逐漸累積空倉直至今年一月中，之後遠期點數開始大幅並快速下跌，這是一個較為典型的逼空行情，」Union Bancaire Privee 駐倫敦的高級宏觀和外匯策略師 Koon Chow 在接受彭博採訪時指出，這種現象說明市場對人民幣看空的情緒並未減少，只是因為此前中國加以干預，還有聯準會出人意料的鴿派言論打壓了美元，才造成人民幣兌美元的漲勢。

Chow 還指出，人民幣的走強為很多手握大量人民幣資產的個人和家庭提供了買入美元的好時機。「他們會抓住美元便宜的好時機來購匯，以求多元化其資產配置。」

這種看法也得到了數據的支持。彭博匯總購售匯額和涉外收付款計算的二月份結匯率，即銀行代客結匯占涉外收入的比重，為 55.8%，創出 2010 年一月有數據以來最低水平; 購匯率則在前兩個月反彈後回落至 73.6%，達到去年五月以來最低。

Chow 說：「長期來看，人民幣兌美元還是會走弱的，但要等到全球股市穩定，同時大宗商品價格不再上漲，人們就會意識到鴿派聯準會並不會提振全球經濟，那就意味著包括人民幣的其他貨幣兌美元也不應該繼續走強。」