美銀示警秋季停滯性通膨！柴油、30年期美債殖利率與AI生產力成「三重」壓力

美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett警告，市場正面臨柴油價格飆升、長天期美債殖利率走高，以及AI投資熱潮背後生產力疑慮等三重壓力，可能共同推升今年秋季的停滯性通貨膨脹風險。

Hartnett在最新一期《Flow Show》報告中指出，創紀錄的柴油價格、30年期美債殖利率升至2007年以來高點，加上AI熱潮掩蓋下的生產力問題，正逐漸形成不利於市場的宏觀環境。

他將安碩運輸平均ETF(IYT-US) 視為目前最重要的觀察指標之一。安碩運輸平均ETF目前正測試200日均線約80點的支撐，一旦有效跌破，可能代表夏季「最佳時機已過」的宏觀去風險化，進一步演變成秋季停滯性通貨膨脹事件。

Hartnett並警告：「平靜的市場加上強硬的政策，是波動性的溫床」，並認為現在仍不算太晚，投資人可以開始對AI泡沫相關股指進行避險。

與此同時，資金流向也顯示市場情緒正在出現變化。過去3週，美股平均每週淨流入僅約70億美元，遠低於7月高峰時的520億美元；美國股票更出現2026年1月以來最大的3週淨流出，規模達142億美元。

柴油價格成實體經濟關鍵壓力

雖然原油價格重新站上每桶100美元受到市場高度關注，但Hartnett認為，真正值得警惕的是柴油市場。

他指出，柴油是「實體經濟的壓力核心」，航運、卡車運輸、農業、營建及採礦等產業都高度依賴柴油，因此柴油成本大幅上升，對整體工業經濟的影響不容忽視。

目前柴油裂解價差已升至每桶102美元，創下歷史新高；柴油零售價格也攀升至每加侖6美元，同樣刷新歷史紀錄。

相較之下，原油價格仍低於烏克蘭危機期間的高點。Hartnett認為，原油與柴油市場之間的明顯背離，反映煉油端正承受異常壓力。

在他設定的市場觀察框架中，安碩運輸平均ETF若跌破200日均線80點支撐，將是秋季停滯性通貨膨脹情境進一步獲得確認的重要訊號。

30年期美債殖利率飆高 債券避險效果減弱

另一項市場壓力來自債市。30年期美債殖利率已升至2007年6月以來最高水準，但市場目前仍未出現明顯恐慌。

Hartnett援引歷史經驗指出，市場往往會測試政策制定者的決心。例如2026年7月31日美日聯合干預後，日元一度測試160關卡，之後才回落至154以下；2012年宣布QE3後隔日，30年期美債殖利率單日跳升16個基點；2020年QE4推出後數日內，30年期美債殖利率更大幅上升51個基點。

Hartnett表示，目前「殖利率見頂」交易正在發揮作用，SPDR S&P 生物科技股 ETF(XBI-US) 、SPDR S&P 區域銀行 ETF(KRE-US) 、不動產投資信託（REITs）及小型股等長天期資產已提前出現反彈，但相關走勢並未獲得資金流入同步支持。

在2000年至2019年的「長期停滯」時代，股票與債券呈負相關，當時即使債券殖利率僅有2%至3%，也能提供額外的配置價值。

然而，目前股票與債券報酬率重新呈現正相關，投資人可能需要更高殖利率才會大舉轉向債券，代表債券原本具備的分散風險效果正在快速減弱。

AI投資逾1.5兆美元 生產力卻令人擔憂

除了能源與債市，Hartnett也對AI熱潮提出更直接的質疑。

他指出，過去3年AI相關投資累計已超過1.5兆美元，但從整體經濟來看，生產力改善的證據仍然不足；全要素生產率（TFP）目前甚至跌破長期趨勢線，而該指標過去50年來與消費者信心高度相關。

AI投資熱潮也反映在股市估值上。Hartnett指出，標普500指數的自由現金流殖利率已降至歷史低檔。

數據顯示，高自由現金流股票組合VFLO今年以來上漲37%，優於大盤；在2022年這個典型的停滯性通貨膨脹年份，VFLO仍上漲9%，同期標普500 ETF（SPY）則下跌18%。

Hartnett對此表示：「有時候，主街知道華爾街不知道的事情。」

全球資金轉向債券與加密貨幣

最新一週全球資金流向顯示，債券吸引175億美元資金，現金流入129億美元，股票流入98億美元，加密貨幣流入13億美元，黃金則流入6億美元。

其中，全球債券已連續4週錄得資金淨流入，平均每週規模約180億美元；投資級債券則連續第23週出現資金淨流入，單週達50億美元。

其他市場方面，中國股票時隔6週首度出現資金淨流入，規模11億美元；材料類股連續第10週獲得資金流入，金額達19億美元；加密貨幣近6週累計淨流入68億美元，資金動能仍然強勁。

Hartnett的專有賣出指標本週由9.6降至9.5，主要受到股票資金流入放緩，以及醫療保健類股出現資金外流影響。

值得注意的是，自5月2日該指標發出賣出訊號以來，標普500指數累計仍上漲1.0%，全球MSCI ACWI指數也上漲1.5%，市場至今尚未出現明顯修正。

Hartnett認為，市場迄今維持相對平靜，反而可能代表後續風險釋放的壓力正在累積。