PIMCO投資長警告信貸市場泡沫 投資級信評未必安全

全球最大債券基金之一 PIMCO 的投資長警告，信貸市場風險正在增加，評級膨脹可能讓投資者誤判安全性，光靠投資級評級判斷信用品質的做法是極為危險的。由於聯準會 (Fed) 干預空間有限，市場必須依靠基本面自立。

彭博報導，PIMCO 投資長 Dan Ivascyn 在 Odd Lots 接受播客十周年特輯訪問說：「只因為評級機構給予投資級評級，就假設一家公司是投資級，是非常非常危險的。對低信評公司的放貸規模大量增加，而上一次主要周期的貸款對象，則是低信評家庭。」

隨著私人信貸迅速擴張，基金積極爭奪原本由銀行主導的貸款業務，一些投資人更加依賴第三方評級公司，而非自行深入分析。Ivascyn 指出，這種情況與金融危機前的信貸市場自滿態度類似。

他表示，這種轉變也為主動型投資人創造了「令人興奮」的環境，因為承銷更激進、風險溢價更高，且央行干預的空間減少。

他說：「市場愈來愈需要依靠基本面自行運作，這是一個令人興奮的時刻。這意味著市場上的風險溢價增加、期限溢價上升，債券的收益率提高，相對於看似昂貴的股市擁有顯著的估值緩衝，不同資產之間的相關性也降低。」

Ivascyn 表示，PIMCO 預估美國經濟 2026 年初將從人工智慧 (AI) 資本投資、和川普政府的「大而美」稅改法案中受益，但警告，如果經濟成長放緩，信貸損失可能增加。

他說：「若進入經濟疲軟期，損失將上升，市場可能會失望。監管機構也不喜歡兩次救助同一個產業。」

針對 Fed 本周的利率決策，Ivascyn 預期 Fed 可能會降息，而且「希望進入 2026 年利率能再降低一點」。但他也說，挑戰在於目前預估美國明年上半年經濟將略再加速成長，且考量到通膨仍高於 Fed 目標。因此預估，Fed 會持續以數據為導向的決策。

關於 Fed 獨立性問題，以及白宮經濟顧問哈塞特 (Kevin Hassett) 被視為接替鮑爾 (Jerome Powell) 的熱門人選，Ivascyn 表示，PIMCO 認為 Fed「整體仍將保持獨立精神。主席只是其中一票，委員會會繼續關注雙重職責。這是決策的參考因素，但不是主要擔憂。」

PIMCO 旗艦基金今年表現亮眼，在川普關稅引發債市波動的情況下，規模 2130 億美元的 Income Fund 仍取得 10.4% 報酬率。他同時大量配置機構擔保抵押貸款債券，認為這種資產「與公司債的利差很大」，即使單看絕對水平也是如此。

這並非私人信貸市場評級首次受到關注。美國證券交易委員會 (SEC) 正在調查私人信貸評級機構 Egan-Jones Ratings。同時，國際清算銀行 (BIS) 今年稍早的報告指出，大量資金流入私人信貸，特別是來自保險公司的資金，這「可能導致信用評估膨脹，從而產生資本不足的曝險。」

Ivascyn 說：「現在經常會出現，只有一家機構給予投資級評級的情況。市場人士常開玩笑說，如果你只能找到一個投資級評級，很可能其他評級都低於投資級。」

(本文不開放合作夥伴轉載)