通膨增速高於經濟成長 美股熊市恐持續更久

美國周二 (13 日) 公布 8 月消費者物價指數 (CPI) 增幅超出預期，且高於經濟成長，拖累美股全面崩跌，熊市持續更久的風險也隨之升溫。

周二收盤，道瓊工業指數暴跌 1276 點，標普 500 指數也挫逾 4%，單日表現創下 2020 年來最糟，反映市場普遍對最新 CPI 數據感到不安，因為這很可能使聯準會 (Fed) 保持連續三次會議升息 3 碼的步調，同時為之後採取更激進的緊縮政策開啟大門。

觀察歷史經驗，美股牛市的特性是實質經濟成速快於通膨，與當前的情況正好相反。根據彭博行業研究 (Bloomberg Intelligence,BI)，市場共識預期顯示，美國通膨增速高於經濟成長的情況至少會持續到 2023 年，使人們不禁擔憂，今年夏天的美股只是逆勢反彈。

BI 股票策略師 Gina Martin Adams 和 Michael Casper 表示：「過去半世紀的主要熊市都發生在通膨增速高於經濟成長的時候，例如 1970 年代通膨飆漲和 2000 年代初那段緩慢擴張和穩定通縮的時期。」

根據策略師說法，雖然通膨在 1960 年代後半期加速成長，但一直到 1960 年代尾聲才超越經濟增速，而美股是在 1968 年左右觸頂，符合歷史經驗。

儘管如此，基本面或許可幫助投資人緩解部分擔憂情緒，雖然企業獲利成長通常會在經濟衰退期間受到影響，但觀察過往經驗，在不同的衰退期間，企業獲利下滑幅度也有顯著差異，且取決於當時經濟狀態有多疲軟。

BI 數據顯示，美國在 1975 年、1980 年和 1981 年出現嚴重經濟衰退時，企業獲利受到的衝擊相對較小，但 2009 年經濟成長大幅走軟時，獲利降幅創下二戰以來最大。

BI 策略師表示，即使最新 CPI 引發市場焦慮，一旦有更進一步跡象顯示通膨緩解，將有助於穩定企業利潤率並控制價格，成為恢復牛市趨勢的長期關鍵。

BI 分析師 Gillian Wolff 說：「快速升息可能導致通膨放緩，這比大眾廣泛認為的還要更能支撐獲利成長前景，因為利潤率一直都是企業 EPS 疲軟的根源，而價格上漲是壓縮企業獲利空間的直接因素。」

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