〈人行變相升息〉業內：債樓股受衝擊 買黃金保增值

人民銀行 3 日同時上調公開市場逆回購以及常備借貸便利 (SLF) 各期限利率。次日，央行公告稱暫不開展逆回購操作，被市場解讀為「變相升息」。升息和暫停逆回購都是回籠資金、去槓桿舉措，《新京報》援引業內人士指出，敏感的債市、樓市以及股市可能受到衝擊，甚至代表貨幣政策的「全面收緊」。而在中性略偏緊的環境下，投資者可以把黃金當作保值增值的工具之一。

【樓市】

央行上調利率，首當其衝的是樓市，新年以來，全國樓市整體遇冷。據中國指數研究院監測的 30 個城市，年前一周成交量總體保持同比下降態勢，但一二線城市分化：其中，一線城市同比下降 52.0%，其中北京成交面積環比下降了 57.5%；二線城市同比下降 7.3%，三線城市同比則上升了 7.9%。

上海證券首席分析師付少琪表示，實際上房地產市場在升息週期中也有表現優異的時候。比如 2006、2007 年處在升息週期，但房地產市場表現也是非常火爆。不過與當下不同的是，當時的經濟情況和投資增速非常高，這是抵禦住升息壓力的很重要的一個因素。

中原地產分析師張大偉認為，信貸是影響短期房價的最重要因素，房價走勢主要是看資金價格和是否「認房又認貸」，考慮到北京等城市一些銀行已實施「認房又認貸」，資金價格就成了影響房價的主要推手。

【黃金】

在中性略偏緊的環境下，投資者可以把黃金當作保值增值的工具之一。黃金錢包自席研究員肖磊指出，由於目前房產和股市受到緊縮的影響會比較明顯，資金可能會再次尋找比如固定收益類的產品，另外黃金價格受國際市場的影響較大，對國內緊縮並不敏感。更主要的是，緊縮的其中一個原因就是通膨預期走高，而黃金受歡迎的程度跟通膨預期往往成正比。

肖磊強調，從更長遠的角度講，資金成本只能是越來越低，階段性投資可以參考利率週期，但長線投資主要還得判斷資產本身的價值。

【股市】

「變相升息」會通過兩個途徑影響股市，一是資金面上，股市裡面有相當多的拆借資金，這些錢的成本提高；二是以藍籌股為主的分紅回報為主的個股投資。

付少琪解釋，藍籌股投資價值會有所降低，周五 (3 日) 第一個交易日，藍籌股出現了一定的下跌，這個跟貨幣政策有一定關聯，因為藍籌股本身成長性比較低，主要是在分紅回報，參考市場利率，類似於債券。

付少琪指出，「變相升息」對樓市、債市等市場影響會更明顯，股市相對弱一些。總體來看，股市不會有逆週期太過的表現。但「升息周期」很難看到一個牛市；而「降息周期」則很有可能是利多股市，如 2014 年降息之後，股市也是出現了一波行情。

【債券】

央行上調公開市場利率，機構對未來流動性收緊的預期，讓國債期貨價格反應劇烈。2 月 3 日，在央行上調利率操作公佈後，國債期貨市場大跌，盤中一度跌破 1%，截至 3 日收盤，10 年期主力合約 T1706 報 93.495，跌 0.982%，5 年期主力合約 1703 報 98.745，跌 0.22%。

面對這種壓力，甚至有債券交易員在朋友圈中評論，「上半年不用幹了！」

北京大學經濟學院金融系副主任呂隨啟表示，債券市場就像一個水池，流動性就是注入水池的水，如果流動性收緊，水量減少，那水池的水位必然下降，也就是債券的價格會下降。

對於此次央行「變相升息」對債券市場的影響，中信證券首席固收研究員明明說：「政策利率上調將使得市場 - 基準利率利差收窄，基準利率的引導作用進一步加強，中短期政策利率的全面上調也意味著長端利率會被繼續推升。債市整體將呈現持續波動且振幅擴大的態勢。」

方正證券宏觀分析師楊為敩團隊認為，債券市場在節後的利空可能會發酵。節後大量資金到期後，央行可能還會在公開市場操作上進一步收緊，以控制當前金融風險及通膨風險，這可能會引致收益率的進一步上行，因此，債市遠未到抄底時機，降久期降槓桿仍然必要，類現金資產可以適度配置。

分析指出，這次央行調升利率著眼於跟進美國聯準會 (Fed) 升息 (防止資金流出)、防止通膨等因素考慮，主要是央行借此進一步降槓桿、防風險，並引導資金進入實體經濟。

央行的貨幣政策已轉向收緊，付少琪說：「短期來看，在中性穩健的基礎上，未來貨幣政策可能會偏緊。」肖磊認為，如果央行的貨幣政策從「寬鬆」走到「升息」周期，對金融市場的影響不小，被低估的資產是介入的好時機，但被高估的資產就有可能會持續下跌。