把握節前布局良機 熬過冬天就是春天

和訊股票（微信號：istocknews）消息本周是春節前最後一個交易周，今日A股延續震盪回升態勢，滬指小幅收漲並站上30日均線。盤面上，行業板塊呈現普漲態勢，有色金屬與軍工板塊強勢領漲。但市場成交量依然低迷，兩市合計成交僅有3317億元。

海通證券：熬過冬天就是春天

海通證券(600837,股吧)的荀玉根主要表示，本次下跌是震盪市中的回撤而非新一輪熊市下跌，三個利空因素逐漸消化中，節後有利因素如利率下行、國改推進，跟蹤特朗普新政。中小創持續走弱本質上是消化估值，以前期業績推演一季報後中小創對比上證50的相對估值回到13年初。基金配置主板53%，已回到14年Q3水平。短期開啟逆向思維，逢低布局，中期保持穩中求進，以價值股為底倉，持有國企改革、油氣鏈及一帶一路.

荀玉根指出，本次下跌是震盪市中的回撤。2017年開年來市場整體較弱，上周市場再創本輪調整新低，中小創甚至逼近15年9月中和16年1月底低點，有投資者開始擔憂新一輪大跌。如何定性本輪下跌顯得很重要，是新一輪熊市下跌還是震盪市中的回撤？回顧歷史，一輪熊市下跌跌幅通常在20%以上。近年來，典型的四次趨勢性下跌分別為11年4月-12年1月(最大跌幅30.5%)，15年6-7月(最大跌幅34.9%)，15年8月(最大跌幅28.8%)，16年1月(最大跌幅28.4%)。回顧這幾次熊市大跌可見，均發生在宏觀政策或基本面發生重大變化的背景之下。11年4月-12年1月央行貨幣收緊影響流動性，房地產新政使得市場擔憂經濟基本面。15年6月後的三次大跌又急又猛，且均有明顯的外在因素。15年6月-7月，查配資去槓桿導致流動性發生逆轉，15年8月，「811匯改」使得人民幣匯率大跌，外匯儲備明顯下降，恐慌情緒蔓延，16年1月同樣是人民幣貶值、外匯儲備持續下降，疊加熔斷機制，加劇了市場的恐慌。而本次下跌並未看到宏觀政策或基本面發生根本性變化，我們認為本次下跌是震盪市中的階段性回撤。2016年1月底我們就提出，5178點到2638點的單邊下跌熊市已結束，市場步入震盪格局，而且震盪中樞在緩慢抬升中。我們曾經分析過，以上證50為代表的高股息率股往往領先於市場先企穩，2016年1月底以來上證50震盪上行，持續強於上證綜指等指數，17年以來再次呈現此特徵，這對整體市場而言是個積極的正面信號。

同時，荀玉根還表示，短期利空逐步消化中。我們定性本輪下跌不是新一輪熊市下跌，一方面是因為沒看到宏觀政策或基本面的轉折性變化，另一方面是因為引起市場下跌的三個利空因素偏短期。三個利空：一是保險資金舉牌監管從嚴、二是資金利率升、三是IPO加速發行，均為短期因素。險資入市長期趨勢不變。資金面偏緊是個季節性因素，前期報告分析過，歷史上看春節後資金面緊張自然緩解，而且央行已經創造全新工具「臨時流動性便利」(TLF，TemporaryLiquidityFacilities)來投放流動性。IPO節奏方面，我們前期報告分析過，預計監管層會控制再融資、加快資管產品發行以達到新平衡。之前我們多次將本輪下跌類比2015年1-3月、2016年4-6月，時間上2個月左右，空間上上證綜指最大回撤10%左右。本輪調整至今1.7個月，上證綜指最大回撤7.8%。參考成交量(周平滑)和換手率(周平滑)等情緒指標，15年1-3月調整低點時分別萎縮為前期高點的36%和35%，16年4-6月時為46%、45%。如今成交量和換手率為293億股、179%，分別萎縮至前期高點532億股、330%的55%、54%，利空因素已在消化中。

對於中小創持續走弱，荀玉根認為本質上是消化估值，此外，也是存量博弈的震盪市里調結構的結果。16年中以來，中小創開始大幅跑輸主板，這由於存量資金博弈的震盪市中市場主線只能集中於某一方面。16年中以來市場熱點主要集中在國企改革、PPP、周期股、險資舉牌等熱點上，這些熱點基本上集中於主板，資金從中小創流向主板。這種存量資金博弈的震盪市可以類比12年底至14年中，當時經濟持續下行，主板業績持續下滑，而中小創業績靚麗吸引資金。公募基金四季報數據顯示，16年Q4基金重倉股中，主板占比52.7%，較16年Q3大幅上升5.3個百分點，中小板、創業板占比分別為26.9%、20.4%，環比分別下降2.4和2.9個百分點，主板占比回到50-55%的區間，從低點來回升10個百分點，目前與14年Q3和15年Q1接近，而13年底14年初在60%上下。

應對策略上，荀玉根表示「熬過冬天就是春天」，無需恐慌，逢低布局。上周市場繼續創調整新低，利空進一步消化，雖然投資者情緒變差，我們認為，無需恐慌。我們仍然定性本輪下跌是震盪市的回撤，而非新一輪熊市下跌。目前看，引起市場下跌的三個利空因素逐步消化中，情緒指標也顯示市場調整過大半，此時更多開啟逆向思維，逢低布局，熬過當前的冬天，春節後有望迎來春天。未來正面的因素如利率回落、地方兩會推動地方國改，同時，特朗普就職演講中屢次提到要「美國優先」，需觀察後續政策實施情況。

具體策略上，荀玉根指出以價值股為底倉，持有國企改革、「一帶一路」及油氣鏈。展望2017年，銀行理財、保險資金、養老金配置權益資產的趨勢不變，尤其是上半年，這類資金是市場邊際增量資金，價值股仍可以作為底倉配置。過去3個月我們一直推薦國企改革主線，近期國改仍在不斷推進，央企層面，鐵總研究鐵路企業債轉股，中石油通過混改指導意見，地方國企層面，北京、上海國企員工持股試點細則出爐、浙江國資委明確開展混改等試點工作。17年1月中旬-2月中旬將迎來地方兩會密集期，在中央經濟經濟工作會議定調混改後，地方兩會也有望就國企改革做出新部署，相關公司如隧道股份(600820,股吧)、泰山石油(000554,股吧)、銅陵有色(000630,股吧)、珠江啤酒(002461,股吧)、合肥百貨(000417,股吧)等。17日習總再提「一帶一路」，5月將在京舉辦國際合作高峰論壇，重申「一帶一路」進入2.0階段，如洲際油氣(600759,股吧)、通源石油(300164,股吧)、中鋼國際(000928,股吧)、中工國際(002051,股吧)等。

國信證券(002736,股吧)：把握節前布局良機

國信證券酈彬團隊首先從宏觀角度展開策略分析，認為宏觀復甦慣性仍在，年初流動性整體平穩，維持一季度震盪向上觀點。對節後市場走勢持樂觀判斷，建議把握節前布局良機，配置上偏好商品、金融、中游製造及必需消費品。他還指出，16年經濟平穩收官，當前企穩慣性仍在；儘管資金利率有所上升，但央行操作頻頻，年初信貸預計仍在高位，短期流動性整體平穩。國外方面，特朗普正式上台，就職演說並未涉及具體政策，但強調「美國優先」；內閣團隊整體與特朗普政策理念相近；預計貿易政策將率先推進。

對於宏觀企穩的慣性，酈彬指出，上周公布的12月經濟數據以及1月份的高頻數據均顯示當前宏觀企穩的慣性仍在，一季度經濟和通脹可能超預期。在流動性方面，儘管資金利率上升明顯，但央行進行「臨時流動性便利」和上周公開市場凈投放1.1萬億的操作明顯體現出央行對流動性的呵護態度，再加上銀行年初集中投放信貸的特徵，預計整體流動性將保持平穩。上周五特朗普正式上台，重申「美國優先」，「特朗普交易」已有所降溫，等待後續政策的驗證。因此，整體而言，我們依舊維持一季度震盪向上觀點，建議投資者把握春節前布局良機，配置上偏好商品、金融、中游製造及必需消費品，主題則關注農業供給側改革、混改等政策性主題(混改標的可參考上周外發的《「混改」全景掃描》)，此外近期處於年報業績預告期，因此建議投資者自下而上精選業績有望超預期並持續增長的個股。

宏觀基本面方面，酈彬分析指出，16年GDP增長6.7%，宏觀經濟平穩收官。從12月的各項數據看，當前宏觀基本面呈現出以下幾個特點：1)工業生產「量平價升」，工業增加值保持平穩，而PPI同比進一步上升；2)投資結構中製造業投資繼續回升，但仍需關注後續持續性，而基建和房地產投資增速預計在17年將逐步回落；3)消費結構從可選轉向必需，關注收入增速的回升，12月地產銷售和乘用車銷量增速進一步回落，但社零總額增速卻是16年年內新高，儘管一部分與春節臨近有關，但也受到了名義GDP增速和居民收入增速回升的影響。4)此外，1月高頻數據顯示當前宏觀企穩慣性仍在。

而在近期流動性方面，酈彬表示，受季節性因素影響，資金面趨緊導致資金利率上升，上周7天期SHIBOR從2.39%上升至2.59%，但央行在上周進行了「臨時流動性便利」操作，公開市場的凈投放也高達1.1萬億，顯示出央行對流動性的呵護。而在實體流動性方面，考慮到銀行在年初集中放貸的特徵，預計年初信貸也將保持高位，短期流動性整體平穩

國外方面，朗普正式上台，酈彬指出，特朗普就職演講並未闡述具體政策，但強調「美國優先」的執政理念；內閣團隊近半數沒有從政經歷，政策理念與特朗普相近。1月20日特朗普正式就任美國總統，在其就職演講中並未涉及具體的政策，但強調了「美國優先」的執政理念，演說出處處體現逆全球化和保護主義色彩。此外，特朗普的內閣團隊也基本組建完成，從特朗普選取的內閣團隊來看，呈現出很明顯的「特朗普風格」：第一，內閣團隊中有14%的人為億萬富豪，這在前兩屆政府中是沒有的；第二，內閣團隊中僅55%的人有從政經歷，遠低於奧巴馬政府的87%和布什政府的96%；第三，男性與白人的比例超過前兩屆政府；第四，內閣官員在減稅、貿易、氣候變化等政策與議題方面的理念與特朗普一致，例如團隊內有16名官員對氣候變化持懷疑態度。從這些特點來看，我們預計一方面特朗普政府相較於前兩屆政府在政策出台方面更不可預測；另一方面在執行方面的效率可能會較高。

這對未來有一定啟示，酈彬表示，16年12月中旬以來，「特朗普交易」已有所降溫，我們認為目前「特朗普交易」處在「蜜月期」已過，需要後續政策出台來證實或證偽的階段。而從支撐「特朗普交易」的減稅、基建投資、貿易保護等政策來看，由於減稅與基建投資均需要國會通過，並且受制於財政約束，預計短期難以較快落地，而貿易相關政策僅需要總統相關行政命令通過，因此率先落地的可能性較高，因此需要關注未來中美貿易關係的進展。

興業證券(601377,股吧)：春節別忘「搶紅包」

興業證券的王德倫分析認為，短期市場對資金面及股市流動性的預期均有改善，春節前後或迎「紅包行情」。

王德倫首先回顧上周創業板一度大幅下挫並指出，「市場對創業板的三個認知偏差」開始逐步糾正：1)很多投資者認為創業板的倉位結構和籌碼分布已明顯改善，但事實上出清難度仍然很大，甚至還是堰塞湖，盤子仍然很「重」；2)年報一季報或是「雷區」，但市場仍未充分警惕業績不達預期的風險和影響力；3)新股供給量快速增加，降低了成長股籌碼稀缺性，擠壓其估值水平。有鑒於此，我們之前便反覆強調「風格難以由大向小切換」，並在1月15日報告中及時提示了「認知偏差修正過程中創業板進一步調整」的風險。

年初以來，投資者對流動性的悲觀預期導致市場走弱。王德倫團隊自年度策略起均將流動性環境及預期作為分析框架中影響今年A股行情的關鍵變量。年初開始，金融機構對資金面預期持續謹慎(中長期SHIBOR持續上行)、通脹數據導致市場對貨幣政策擔憂加劇、新股發行節奏加快影響股市流動性。正是看到了以上變化，使我們在市場的一片看好中保持了冷靜與謹慎，反而做出了「年初這波反彈的級別可能有限，反而是調整倉位結構的好時機」的判斷，並建議「倉位較重的投資者，隨著指數上漲適度降倉；結構上，建議降低無業績支撐、高風險偏好板塊和標的的配置。」

王德倫強調，但是，上周出現了一些新變化，有望提振短期內市場對資金面及股市流動性的預期，春節前後A股或迎來「紅包行情」。1)有消息稱央行對五大商業銀行開展了為期28天分批次的定向降准，此外，央行上周公開市場累計凈投放11900億元也創歷史新高，央行釋放「暖意」有助於緩解春節期間的流動性缺口，同時或將改善金融機構對資金面的悲觀預期；2)新一批IPO募資規模繼續下滑，證監會在發布會上表態將進一步限制再融資中的過度融資、頻繁融資，以上有助於緩解股市的流動性壓力；3)此外，年初的調整後，投資者情緒也由樂觀亢奮轉向謹慎。流動性改善的正向預期差可能推動市場風險偏好修復。因此，春節前後市場縮量止跌，市場情緒恢復平穩後，短期可能迎來「紅包行情」。

投資策略上，王德倫表示，短期重點關注「紅旗招展」下的國企改革、一帶一路，銀行股有配置價值。我們2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》推薦了紅、白、黑三個板塊的投資機會。短期重點關注「紅旗招展」下的國企改革和一帶一路。同時也建議投資者關注超預期白馬股的投資機會，具體組合詳見正文。1)紅旗招展、政策引領：國企改革(混改實施加快，建議關注鐵路、軍工、推動較快的央企和地企)、一帶一路。2)白馬孕育、績優成長：技術驅動型(半導體、光通信和CDN、新能源乘用車)、消費型(家裝品牌化和醫藥).3)黑馬反轉，供需改善：石化產業鏈或成2017年最大黑馬(混改疊加油價，油服設備、石化產業)、農業供給側改革(一號文預期推動，看好農墾、種子、農機、農藥、化肥、棉花、原奶).4)銀行：巨額逆回購及定向降准改善流動性預期，中長期對絕對收益資金有配置價值。

主題投資上，王德倫團隊建議關注近期地方兩會議題密集，同時受益於上海國改提速的國企改革主題、習總書記在達沃斯論壇上發表相關講話等催化事件帶來的「一帶一路」投資機會，以及C919首飛在即帶來的大飛機主題。此外，隨著一號文件的出台時間(1月底或2月初)臨近，可關注土地流轉、農墾改革以及農業供給側等相關農業主題.

華泰證券(601688,股吧)：拐點後買持續性

華泰證券戴康指出，當前市場擔心周期股業績拐點已過，二季度後房地產投資下行，PPI回落周期股見頂，而我們認為買完業績拐點後要買ROE修復的持續性：第一，PPI會在較高位置維持，價格不會是未來一個階段周期股業績的拖累因素；第二，更重要的是，我們始終強調在補庫遇上產能周期拐點時期，更關注ROE修復而不是成長能力的波動，ROE的可持續性修復將支撐周期估值水平。盈利上行階段，必然伴隨利率水平上行，估值水平有支撐，維持盈利慢牛觀點。在短期市場流動性季節性緊張局面，堅持以「低PB+ROE拐點」配置組合，建議關註：銀行、石化、工程機械、鋼鐵等行業。主題投資繼續圍繞「新動能補短板」，關注混改、油氣改革、農業供給側改革與土地流轉。

羅文波首先表示，業績拐點過後要買ROE修復的持續性。作為全市場最前瞻、最堅定看好周期類股票的策略團隊，我們在去年8月看好供給側慢牛下堅定推薦「黑基」組合(煤炭+基建)，11月提出盈利將從上游向中游傳導而非擠壓，四個核心趨勢下堅定配置「金鋼石」組合(銀行+鋼鐵+石化)，去年12月提出利率上行才是風格研判的核心變量，今年年初提出從ROE拐點+歷史低PB角度篩選周期類行業。當前，市場認為周期股業績拐點已過，擔憂房地產投資二季度後下行，PPI回落周期股見頂，我們認為業績拐點過後要買ROE修復的持續性：第一，PPI會在較高位置維持，價格不會是未來一個階段周期股業績的拖累因素；第二，更重要的是，我們始終強調，在補庫遇上產能周期拐點時期，市場應更關注ROE恢復的持續性，將支撐周期估值水平。

羅文波指出，PPI的傳導比歷史更順暢持續性更長。投資者擔心PPI將在一季度見頂回落，我們認為此輪PPI上漲趨勢將較為持久，當前PPI上漲與前五輪的差異之處在於：1)價格從超低位修復，所以同比上漲幅度較大；2)上游向中游的傳導要比預期的順暢，分採掘工業、原材料工業、加工工業來看，按邏輯和歷史經驗，三者PPI的漲幅應是依次遞減且依次滯後，但這一輪原材料工業PPI和加工工業PPI的漲幅與採掘工業PPI的漲幅的差值明顯較小、滯後較短，反映上游向中游的傳導比過去的每個PPI上行期都更順暢。同時，製造業投資長周期的回升，對於PPI指數起到支撐作用。

因此，羅文波強調錶示，更關注ROE修復而不是成長能力的波動。在當前盈利復甦周期之內，我們建議更加關注ROE恢復的持續性，而不是凈利潤同比增速的波動。伴隨著房地產投資由於調控政策以及銷售周期的結束，整體固定資產投資增速在2017年或出現下滑。由於槓桿調整的滯後性，我們認為ROE修復周期長於業績向上周期，ROE長周期修復將成為行業配置主線。參照上一輪經濟周期(2012-2014)，經濟疲弱之後，從二級行業來看ROE上升的行業有56個，同時槓桿率水平提升的36個行業中有22個ROE水平也得到了提升；總資產周轉率提升的49個行業中有33個ROE水平得到了提升。由於滯後因子的表現，這些行業在投資下滑階段均錄得超額收益，因此，我們建議仍然關注ROE長周期恢復行業的表現。

此外，羅文波還表示，四季度基金加倉方向正是大票+中游。超過95%的普通股票型基金+偏股混合型基金四季報已經披露完畢。分板塊來看，市場風格繼續轉大：四季度基金繼續大幅加倉主板，減倉中小板和創業板，目前基金主板倉位仍低於2015年一季度之前的所有時期，創業板倉位為2015年以來的最低水平，中小板倉位則仍高於2015年四季度之前的所有時期。分行業來看，四季度機構偏好中遊行業，加倉的行業包括機械、銀行、化工、電子、食品飲料、電氣設備(+0.53%)等，與上一季原倉位對比來看，加倉行業中加倉幅度較大的行業為汽車、化工、電氣設備、機械設備、鋼鐵等。TMT行業中，傳媒、計算機連續第四個季度被大幅減倉。各行業中，目前基金超配比例與歷史超配比例中值的差值最大的前5大行業為：銀行、非銀、食品飲料、採掘、房地產。

在資產配置上，羅文波指出，行業「低PB+ROE拐點」+主題「新動能補短板」。我們認為盈利上行階段，必然伴隨利率水平上行，估值水平有支撐，維持盈利慢牛觀點。在短期市場流動性季節性緊張局面，堅持以「低PB+ROE拐點」的配置組合，建議關註：銀行(南京銀行(601009,股吧))、石化(中國石化)、工程機械(柳工(000528,股吧))、鋼鐵等行業的配置。主題投資繼續圍繞「新動能補短板」，關注混改(隧道股份)、油氣改革(泰山石油)、農業供給側改革與土地流轉(中糧生化(000930,股吧)/輝隆股份(002556,股吧)).

中泰證券：機會來自於兩個預期差，布局反彈行情

中泰證券羅文波的核心觀點為，2017年市場趨勢性機會不多，短期市場機會尤為珍貴。三月份之前，市場仍將處在結構性行情之中。積極布局目前的反彈行情。前期利空諸如IPO等市場反映較為充分，央行出手維穩，流動性緊張局面緩解；短期面臨風險空窗期，小陽春行情有望延續，建議重點關注看得見的機會。

羅文波認為短期繼續殺跌動能不足，市場存在反彈動力，機會來自兩個預期差。市場存在反彈的動力有兩個顯著的預期差：「IPO短期與中期的預期差」+「貨幣中性短期與中期的預期差」。首先市場衝擊主要來自於利率市場與監管政策。尤其是IPO數量增加，市場解讀為變相註冊制。但監管層在放IPO數量同時，嚴格收緊定增與再融資政策。IPO類似於長期向註冊制靠攏，但在解禁延後背景下，市場短期充分反映預期後，存在修正可能。官方宣稱2017年貨幣中性，目前從經濟的前瞻數據貨幣投放情況來看，社融、信貸數量與增速未見明顯收緊，這意味着市場短期利率向中長期傳導的壓力目前並不重。經濟仍處在景氣度高點，一季度部分中游周期行業諸如化工盈利仍處在高點，市場很難形成一致的殺跌動能。兩個預期差的修復可能趨勢市場震盪的結構性走勢維持到三月份。四月份是2017年風險暴露的較大的觀測點，風險主要來自於宏觀經濟數據。在這之前，小陽春行情有望延續，建議重點關注看得見的機會。

羅文波指出，小陽春行情延續，積極布局年報行情。我們認為，本輪行情的主要邏輯還是來自預期修復，一方面隨著債市逐漸企穩，市場風險偏好重新向上修復，另一方面，在市場對人民幣換匯的擔憂的背景下，人民幣匯率並沒有出現持續貶值的局面，尤其是近期匯率大幅波動之後市場對人民幣匯率的貶值預期有所緩和。短期來看，經濟基本面仍在改善，目前來看，一月走預期修復的弱反彈行情或仍將延續，但一波三折。市場仍需要主線，但從前段時間來看，當前市場對一月行情普遍過於樂觀。各省紛紛出台國企改革政策後，存量資金開始渙散，市場主線持續性變差。此外，IPO加速後，稀釋了殼資源價值，降低了創業板的稀缺性，新股炒作熱情降低，進一步促使創業板殺估值動作。隨著央行出手維穩流動性，短期內風險偏好有望得到一定恢復。此外，特朗普就職靴子落地，此前過度反應的市場預期仍在修復途中，風險空窗期，小陽春行情有望延續。

投資策略上，羅文波表示，短期來看，繼續關注國企混改、上海國資改革等主題投資機會。此前我們此前建議關注的三條線，目前來看大都表現不錯：一是橡膠、尿素、二線白酒等受益於通脹回升、供給側改革、政策支持等景氣回升預期較高的行業，以石化產業鏈為代表；第二，關注今年以來傳媒、國防軍工等股價調整較為充分的優質標的和績優股。第三，隨著未來國債收益率的逐漸企穩，關注以家電為代表的股息率較高的類債券行業的投資機會。本周來看，即將公布的工業企業利潤數據或將催化業績小牛行情。建議本周重點關注年報業績預增的個股，積極布局年報行情。