凱石投資環境展望：市場風險偏好提升 短期謹慎樂觀

內容摘要

經濟基本面：季節性因素社融信貸回落，CPI、PPI雙提升

資金面：長端利率上行，融資餘額穩步增長

政策面：貨幣維持穩健，國企改革方案細化

國際面：美國大選全球市場波動大，美股上漲黃金下跌

匯率面：人民幣中間價跌破6.8，長期貶值預期仍然較強

市場面：市場放量上漲，次新、資源股走強

A股短期展望：

從凱石6+1投資展望來看：經濟基本面，中性偏正面，經濟短周期回升，通脹有所上升；政策面上，中性偏正面，依舊維持積極財政政策；國際面上，中性偏負面，美國大選靴子落地，但特朗普上台政策的實施具有不確定性，美聯儲議息、意大利脫歐等不確定因素較多；匯率面上，偏負面，美國12月加息概率較強，人民幣承壓；市場面上，偏正面，上周在美國大選靴子落地後風險偏好有所提升，市場放量上漲，上證綜指更是逼近3200點。

總體而言，在美國大選靴子落地後，風險偏好有所提升，短期情緒面或成主導，近期可以樂觀一點，但是應該對市場的交易量持續關注，同時在通脹提升的情形下需要關注貨幣政策和流動性是否有收緊趨勢。投資方向上，依然建議從以下維度尋找機會：業績穩定增長，估值與成長性匹配的績優成長股，例如汽車、食品飲料、醫藥、農林牧漁；短期具有政策催化的主題性板塊，例如國企改革、建築、深港通、PPP等；近期隨著大宗商品價格快速上漲帶來的盈利改善彈性較足的周期板塊，如煤炭、有色、鋼鐵、資源類，但周期板塊可能會受到期貨市場的影響波動較大。此外，如果市場風險偏好持續提升，今年以來持續低迷的成長股也有短期反彈的動力，可以積極關注。

投資環境展望：「非常6+1」

凱石金融產品研究中心在對資本市場分析中遵循「非常6+1」的分析框架，其中經濟基本面、資金面、政策面、國際面、匯率、市場面是常規分析的6個對市場影響較大的因素，而國際政治等其他因素也會對資本市場產生影響，我們將不定期進行分析。本周各個影響因素的情況如下：

經濟基本面：季節性因素社融信貸回落，CPI、PPI雙提升

黃金儲備上升，外匯儲備下降。10月份外匯儲備31206.6億美元，較9月份31663.8億美元下降457.2億美元；10月份官方儲備資產為32162.9億美元，較9月份32640.9億美元下降478.0億美元；10月份黃金儲備為5924.0萬盎司，較9月份5911.0萬盎司上升13萬盎司。在人民幣持續貶值的趨勢下，外匯儲備情況仍值得關注。

貿易差額依然比較低迷且低於預期。10月份貿易差額為490.6億美元，高於前值419.8億美元，低於預期值508.5億美元。全球需求較為疲弱，外部需求依然不振，雖然人民幣貶值有助於改善出口，但是特朗普在競選時聲稱中國是匯率操縱國，其上台後，如若對中國進口商品徵收高關稅，中國貿易情況可能進一步惡化。

CPI、PPI雙雙提升。10月份CPI同比2.1%，持平於預期值2.1%，高於前值1.9%；細分項來看，食品非食品均有提升且食品項漲幅更大，10月份CPI食品項同比為3.7%，高於前值3.2%；而食品中鮮菜大幅上漲。10月份PPI同比1.2%，高於預期值0.8%，繼上月PPI首次由負轉正後繼續上升，PPI的回升主要源自煤價大幅上漲，以及鋼價的回升。

社融、信貸大幅回落，M1、M2剪刀差連續三個月小幅收窄。10月份社會融資規模8963.0億元，大幅低於前值17200.0億元，但是高於去年同期值4767.0億元，本月社融的減少源於季節性因素。10月份新增人民幣貸款6513.0億元，低於預期值（6943.2億元）和上期值（12000.0億元），高於去年同期值5136.0億元，同樣的該數值受季節性因素影響較大，細項來看，居民戶4331億元，短期居民戶-561億元，中長期居民戶4891億元，可見目前信貸依然大部分由房貸在支撐，房地產調控政策對地產信貸影響還未體現，考慮到貸款發放的滯後性，預計未來貸款增速放緩。10月M1增速為23.9%，M2增速11.6%，M0為7.2%，M1、M2剪刀差連續三個月小幅收窄。

資金面：長端利率上行，融資餘額穩步增長

大資金面方面，短期利率下行，長端利率上行為主。債市整體下跌，上周中債總凈價漲跌幅為-0.35%，中債國債總凈價漲跌幅為-0.48%，中債企業債總凈價漲跌幅為-0.36%。長端利率上行，shibor6個月上漲1.45BP至2.9209，6個月票面直貼利率方面，珠三角、長三角、中西部各下跌5BP至2.40、2.35、2.45；短端利率下行，SHIBOR隔夜下降2.10BP至2.2110、SHIBOR一周下降0.30BP至2.4020。

股市資金方面，融資餘額穩步增長。本周大盤較為強勢，融資餘額相應穩步增長，截至11月10日，融資餘額0.9285萬億，相比上周0.9150萬億增加135億。從交易結算資金來看，截止11月4號，證券交易結算資金餘額為1.47萬億元，較上期1.38萬億上升892億元，相比去年四季度2萬億以上的餘額處於低位。從投資者賬戶來看，上上周新增投資者數量為37.08萬戶，其中主要以自然投資者的為主，數量為36.99萬戶，非自然人0.09萬戶。

政策面：貨幣維持穩健，國企改革方案細化

貨幣政策方面，本周公開操作凈回籠3000億元。公開市場操作方面，本周投放3700億元，其中7天逆回購2600億元，7天逆回購利率維持2.25%，14天逆回購1000億元，14天逆回購利率維持2.40%，28天逆回購100億元，28天逆回購利率維持2.55%；到期6700億元。整體而言貨幣維持穩健，延續鎖短放長的操作，央行意圖通過拉長銀行負債期限進而提升負債成本的方式來希望機構主動的去槓桿。

財政政策方面，積極的財政政策仍將延續，多省市制定細化國企改革方案，隨著國企改革配套方案接連下發，地方國資國企改革進程也在持續加快。據不完全統計，目前已有包括山東、江西、重慶等30個省市制定相關細化方案。

國際面：美國大選全球市場波動大，美股上漲黃金下跌

大選靴子落地，美股上漲，歐洲新興市場下跌，黃金巨震後下跌。股市作為風險資產，在美國總統大選前一度承壓，周二之前金融市場普遍預期希拉里當選概率較大，而隨著投票的進行，特朗普票數一路領先，全球股市普遍大跌，作為避險資產的黃金大幅上漲，美元指數大跌；但是到大選塵埃落定後，市場迅速消化該事件，基於特朗普主張的加大基建投資政策也導致美股特別是相關板塊的上漲，黃金下跌，歐洲新興市場股票下跌。截至11月16號，納斯達克100指數上漲1.96%收於4751.95點，標普500上漲3.80%收於2164.45點，道瓊斯工業指數上漲5.36%收於18847.66點。恆生指數本周下跌0.49%收於22531.09。歐洲方面，德國DAX指數、法國CAC40指數、富時100指數漲跌幅分別為3.98%、2.55%、0.56%。MSCI新興市場指數上周漲跌幅為-3.53%。考慮到美國加息節奏放緩，而後期意大利公投等事件衝擊，黃金整體的震盪幅度會加大，配置價值凸顯，截至11月11號，COMEX黃金收於1227.40美元/盎司，下跌5.91%。

原油震盪為主，產出仍在增加，靜待月末OPEC會議。11月11日OPEC公布月度原油市場報告，消息稱10月原油產出增加24萬桶/日至3364萬桶/日，再創歷史新高；另外，月報上調了2017年全球油市過剩的預期，從平均80萬桶/日增至95萬桶/日。11月30號OPEC會議將在維也納召開，討論減產協議，如果OPEC不能最終達成限產協議，油價將會大幅下挫。截至11月11號，NYMEX原油下跌0.39%，收於43.90美元/桶。

海外大宗普漲，國內期市瘋狂，周五夜盤上演多空雙殺。特朗普競選時表示要提高公共支出並對廉價進口設置壁壘，該舉措有望推升美國通脹，導致美債大跌，而大宗有一定普漲跡象。比較國內，受益於供給側改革，國內資源品持續提價，以焦煤焦炭為首的期貨市場也是一路瘋狂上漲，各大期貨交易所也是監管趨嚴，在手續費、保證金、持倉數量進行一步步的調整限制。隨著行情的急速上漲，風險也是急劇累加，周五夜盤多品種期貨上演多空雙殺，先是漲停擊爆空頭，後快速跌停擊爆多頭。

匯率面：人民幣中間價跌破6.8，長期貶值預期仍然較強

人民幣中間價跌破6.8創6年新低，遠期匯率貶值預期仍然較強。本周人民幣呈現貶值趨勢，中間受美國總統大選波動較大。周二之前金融市場普遍預期希拉里當選概率較大，而隨著投票的進行，特朗普票數一路領先，美股大跌，黃金上漲，美元指數大跌，受此影響人民幣匯率也是一路攀升；但是到大選塵埃落定後，市場迅速消化該事件，美股大漲，黃金下跌，美元指數迅速走強只留下一根長長的下影線，而後美元指數繼續走強，受此影響人民幣也是一直走弱。11月11號，人民幣兌美元中間價定於6.8115，6年來首次跌破6.8，截至11號收盤，美元兌人民幣即期匯率收6.8155，較上周的6.7591上升564點；美元兌離岸人民幣即期匯率收6.8226，較節前的6.7736上升490點；美元兌人民幣無本金交割1年期遠期匯率更是跌破7.0，收於7.0060。「離岸-在岸」利差為71點，套利空間較小。12個月NDF與在岸CNH價差為1834點，長期來看市場對未來人民貶值預期依然較強。

美國12月加息概率依然較強，人民幣承壓較大。雖然新總統誕生，但是特朗普於17年才正式上任，而耶倫的任期也是到18年2月，猜測對今年12月份加息的影響不大；周五，美國總統大選結果出來後，美聯儲二號人物、副主席StanleyFischer發表首次講話表示，美國經濟增長前景看起來足夠強勁，接近就業和通脹目標，這允許美聯儲繼續推動緩慢加息進程；結合聯邦基金利率期貨，整體美聯儲12月加息概率依然很大，人民幣年內承壓依然嚴重。

市場面：市場放量上漲，次新、資源股走強

整體來看，大盤放量走強。雖然中間美國大選，但是A股影響並不大，僅在大選當天走出V型反轉。整周萬得全A上漲2.03%，成交額為3.10萬億，較上周的2.67萬億顯著放量。風格上價值好於成長，上證綜指走強逼近3200點，整周上漲2.26%，成交額為1.34萬億，與上周1.10萬億相比上漲0.24萬億；創業板指上漲0.09%，成交額0.11萬億。

行業主題上，次新股及資源股漲幅較好。主題方面：在美國大選靴子落地後，A股市場風險偏好回升，情緒指標的次新股指數大幅上漲7.62%；偏新興成長的智能物流、在線旅遊、智能IC卡指數有所回落，漲跌幅分別為-0.06%、-0.25%、-0.86%。行業方面：有色金屬、鋼鐵、煤炭、建築漲幅居前，分別為7.50%、4.47%、4.33%、3.19%，其中鋼鐵煤炭受益於供給側改革，建築板塊受益於PPP政策；醫藥、傳媒、餐飲旅遊漲幅最少，分別為0.58%、0.22%、0.18%。

A股短期展望

從凱石6+1投資展望來看：經濟基本面，中性偏正面，經濟短周期回升，通脹有所上升；政策面上，中性偏正面，依舊維持積極財政政策；國際面上，中性偏負面，美國大選靴子落地，但特朗普上台政策的實施具有不確定性，美聯儲議息、意大利脫歐等不確定因素較多；匯率面上，偏負面，美國12月加息概率較強，人民幣承壓；市場面上，偏正面，上周在美國大選靴子落地後風險偏好有所提升，市場放量上漲，上證綜指更是逼近3200點。

總體而言，在美國大選靴子落地後，風險偏好有所提升，短期情緒面或成主導，近期可以樂觀一點，但是應該對市場的交易量持續關注，同時在通脹提升的情形下需要關注貨幣政策和流動性是否有收緊趨勢。投資方向上，依然建議從以下維度尋找機會：業績穩定增長，估值與成長性匹配的績優成長股，例如汽車、食品飲料、醫藥、農林牧漁；短期具有政策催化的主題性板塊，例如國企改革、建築、深港通、PPP等；近期隨著大宗商品價格快速上漲帶來的盈利改善彈性較足的周期板塊，如煤炭、有色、鋼鐵、資源類，但周期板塊可能會受到期貨市場的影響波動較大。此外，如果市場風險偏好持續提升，今年以來持續低迷的成長股也有短期反彈的動力，可以積極關注。