南都電源：儲能業務有序推進 買入評級

事件：公司公告前三季度實現營業收入49.22億元，同比增長41.72%；歸母凈利潤2.46億元，同比增長75.12%，扣非歸母凈利潤2.22億元，同比增長72.55%；經營活動現金流凈額-4.64億元，EPS0.37元/股。第三季度單季度營收19.76億元，同比上升38.53%，歸母凈利潤9246.6萬元，同比增長53.27%。業績基本符合預期。

前三季度公司綜合毛利率15.79%，同比上升1.18個pct.；銷售/管理/財務費用為2.17/1.88/0.6億元，比上年同期變動20.23%/35.85%/38.24%，相應費率同比變動-0.79/-0.17/-0.03個pct.，三項費用控制良好。

傳統業務業績穩定，華鉑科技鉛回收業績超預期。公司是國內通信後備電源領域龍頭企業，受益於4G網絡基建投資以及IDC建設，公司傳統鉛酸電池業務有望持續穩定增長。公司鉛酸電池原材料為鉛及鉛合金，其需求量大，占公司采購總額70%，收購的華鉑科技再生鉛項目，有助於降低原材料成本，打造鉛回收閉環產業鏈。華鉑目前再生鉛年產能21萬噸，年產16萬噸水法電解生產系統、年產5萬噸多元素稀土合金生產系統及6萬噸全自動塑料破碎色分系統等，產能規模大約40億~50億左右。今年前三季度華鉑科技共實現利潤2.17億元，對公司利潤貢獻為1.1億元，業績超預期。

鉛碳電池厚積薄發，儲能「投資+運營」商業模式進展加快。在「十三五」期間，儲能被納入能源局、科技部及地方政府的發展規劃中。根據規劃，我們測算2020年我國儲能產業的新增市場規模可以達到1000億元，空間廣闊。長遠來看，鉛炭電池的成本隨着生產規模的擴大仍有30%的下降空間，在實驗室環境下循環壽命不斷突破，這些因素將鉛炭電池全生命周期度電成本進一步下降。國內市場，我們前期的調研表明，鉛炭電池儲能在無補貼情況已經可以商業化運營。根據公告測算，當前公司推出「投資+運營」儲能系統商用化模式，已經簽署框架協議投資+運營的儲能電站項目超過800MWh，在國內兆瓦級化學儲能電站布局卡位優勢明顯。目前公司已投運儲能示范項目45個：包括國網南網、海外調峰調頻、海外微網項目；雲南光儲一體化示范項目。公司在國家示范項目上，已經做了很多技術儲備。第一期的項目在建及待建的儲能裝機容量：300MW，在建項目4個，待建項目4個。其中12MW的中能硅業已投運。系統充放電轉換效率及電費節約額等關鍵指標均達到預期。公司目前加快推進其他項目的建設及投運，預計明年將迎來大規模商用儲能電站的集中運行，這些項目將在未來為公司帶來穩定的現金流，並對公司盈利持續產生積極影響。

靜待新能源車補貼政策落地，電池有望持續增長。新能源汽車行業受到補貼政策遲遲未落地的影響，今年下半年行業需求受到影響，公司新能源車電池銷售亦有所影響。公司已進入第四批目錄，目前鋰電產能1.2GWh，於2016年投資17.8億元加碼年產2.3GWh動力鋰電技改項目，建成以後達到總產能3.5GWh（其中三元1.6GWh，磷酸鐵鋰電產能1.9GWh）。公司與長安客車、東風、廈門金旅等合作，其中長安全年訂單3億，東風3億以上。公司前三季度鋰離子電池業務實現收入2.15億元，同比增長79.01%，其中新能源車用動力鋰離子電池業務比去年同期實現大幅增長，報告期內實現銷售收入1.67億元，同比增長155.72%。隨着公司鋰電產能釋放，新能源汽車補貼政策落地，公司業績將迎來放量增長。

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