永輝超市：引入內部競爭機制提升經營效率 謹慎增持評級

第三季度營收利潤顯著回暖，費用管控成效顯現公司2016年1-9月實現營業收入370.15億，同比增長17.72%；實現歸母凈利潤8.15億，同比增長36.57%，扣非凈利潤8.11億，同比增長35.51%。報告期內毛利率同比增長0.34pp至20.04%，增長趨勢穩定。費用管控有所成效，銷售管理費用率同比下降0.15pp至16.85%，財務費用率同比下降0.07pp至-0.08%。2016Q3新開門店21家（含2家會員店），關店2家，新簽約門店31家，展店速度較快；截至本季度末已開門店共444家（含會員店），已簽約未開店共206家（含會員店）。報告期內，公司2015年非公開發行募資款項到位，投資設立福建華通銀行，發展效果值得期待。報告期內，公司對中百、聯華的投資收益為-0.98億，剔除該影響公司的經營情況同比大幅改善。分季度看，3Q16單季度實現營收124.97億（+17.80%），歸母凈利潤1.46億（+106.5%），毛利率為19.69%（+0.35pp），銷售管理費用率為17.54%（-0.13pp），同比均呈現明顯改善。

分大區看，3Q16福建大區營收90.76億（+9.31%），毛利率17.19%（-0.29pp）；華西大區營收128.18億（+20.45%），毛利率17.37%（+0.17pp），兩區合計營收占比超62%；北京、安徽、河南、東北、華東大區營收同比變化分別為18.47%、21.72%、30.16%、-2.08%、23.05%，毛利率分別為15.18%、15.96%、14.66%、11.88%、14.86%。

盈利預測和投資建議公司在去年開始引入內部競爭機制，通過第二集群創新帶動第一集群積極性，內部合伙人制繼續推行。在超市行業普遍受到電商沖擊的背景下，生鮮由於物流成本較高，損耗較大，電商化的難度較大。而永輝的生鮮銷售占比50%，在當前行業背景下，公司有望通過其品類優勢及內部經營活力實現彎道超車，市場份額逐步加大，凱度消費指數顯示2016Q2永輝的超市份額已上升至第五名。

公司作為生鮮超市龍頭，目前經營性現金流已經能覆蓋每年開店的資本支出，其內生復合增速為17%-20%，預計16-18年EPS分別為0.11元、0.14元、0.16元，維持「謹慎增持」評級。

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