【興證期貨1隊】豆油維持區間震盪行情

摘要：

美國農業部公布月度報告數據顯示，美豆產量和單產數據均出現增加，但略低於市場預期，顯中性。從供求庫存的角度看，短期全球大豆並不缺乏，但主要集中在美國，短期美豆維持震盪的概率較大；國內油廠開工率開始恢復；豆油的需求放緩，但進入到下半年的消費旺季，可能逐步進入到去庫存階段，對價格利多。建議投資者震盪對待。

豆油風險提示：

1、氣候發生改變，導致南美洲大豆的種植和生長出現問題，改變全球大豆的供求狀況，導致豆油價格暴漲。

2、原油價格暴漲，帶動生物柴油需求，刺激豆油的消費，導致豆油價格大漲。

一、全球大豆預期豐產，豆油供求寬松

（一）全球大豆產量維持高位，豆油短期維持寬松

由於美豆的豐產，全球大豆的供應量維持較高的水平。後期，巴西和阿根廷的大豆種植面積和單產水平仍將維持高位，加之天氣利好，全球大豆的供應量仍將維持高位水平，供應非常寬裕，導致全球大豆的期末庫存和全球大豆的庫存消費比仍舊維持寬松狀態。

如下圖所示為全球大豆的期末庫存及庫存消費比走勢圖。自2012年開始，全球大豆進入到單產和總產量持續走高的狀態，由2012年的2.68億噸增加到2016年的3.14億噸，增幅接近5000萬噸。而需求方面的增幅卻維持平穩，使得庫存維持高位狀態，庫存消費比也維持在歷史的較高位置。

從後期的情況來看，巴西和阿根廷仍有繼續增加大豆種植面積的傾向，即大豆的供應仍將維持高位，且可能會維持較高的增長速度；而需求方面，全球最大的需求國—中國對大豆和豆油的需求增速出現一定幅度的增加，但增幅並沒有特別巨大，因此，大豆和豆油的供求維持寬松的局面。

1、美國大豆產量再創歷史新高

2016年10月，美國農業部的最新報告數據顯示，美國大豆的種植面積為8370萬公頃，但單產水平出現了大幅提高，由9月的50.5蒲式耳/英畝大幅提高到51.4蒲式耳/英畝。單產水平和總產量水平再次刷新了去年的歷史紀錄。單產的意外提高主要由兩個方面的原因導致，第一是種子技術的發展提高了大豆的單產水平；第二是由於大豆生長的中後期美國大豆主產州的降雨量非常充裕，因此大幅提高了單產。

在美豆供應大幅提高的背景下，盡管美國農業部同時上調了美國大豆大壓榨量和出口量數據，但期末庫存量數據仍舊出現了上調，由9月的3.65億蒲式耳上調到10月的3.95億蒲式耳，說明供求關系持續寬松的局面，這必然對大豆和豆油的價格有很大的下行壓力。

盡管美豆產量創出新高，且大豆價格已經有了大幅的下調，但是由於大豆對玉米等其他主要作物的種植效益仍舊較好，市場預期農民在2016年大豆的種植面積可能仍舊會增加，這必然會打壓遠月美豆的價格預期，給遠期的大豆和豆油價格帶來壓力。

2、巴西和阿根廷大豆產量將維持高位

從氣候的情況來看，目前厄爾尼諾現象已經消失，後期全球氣候進入正常的概率較大，這將有利於南美洲的巴西和阿根廷的降雨，有利於大豆的生長。根據NOAA的預測，2016年秋冬季全球氣候處於正常情況的概率接近60%。因此總體來說，氣候狀況有利於巴西和阿根廷大豆的生長。

巴西是全球第二大大豆主產國，也是大豆面積增長潛力最大的國家。由於氣候處於正常的概率較高，巴西大豆的單產數據可能維持高位甚至是創出歷史新高。在種植面積大幅增加，單產水平又大幅走高的背景下，我們預期巴西大豆的產量可能繼續再創出歷史新高，這無疑給遠期的大豆和豆油價格帶來很大的壓力。

阿根廷是全球第三大大豆主產國，同時也是全球豆粕出口量最大的國家，主要是該國政府制定了利於出口豆粕、豆油的優惠關稅稅率。據布宜諾斯艾利斯10月13日消息，羅薩里奧谷物交易所周四表示，2016/17年度農戶將種植1，960萬公頃大豆，較上一作物年度減少3%，因農戶擴大玉米的種植面積。交易所在月度報告中稱，彭巴斯谷物作物帶的農戶預計將在2016/17年度種植570萬公頃玉米，高於2015/16年度的485萬噸。

（二）需求波瀾不驚，難以給豆油價格提供支撐

豆油的需求主要包括兩個方面：第一，食用需求，這是豆油主要消費的領域，在中國豆油基本用於食用需求；第二，生物柴油需求，在美國、巴西、阿根廷等大豆主產國，為了刺激豆油的消費，有部分豆油用於生物柴油的生產原料。

1、全球豆油食用需求穩步增長，但增幅有限

如下圖所示，為全球豆油的食用消費及增長幅度情況走勢圖。從圖看，全球豆油的消費量基本維持穩定增長的態勢，除2008年經濟危機導致豆油需求的絕對量有所減少。豆油的需求增幅在2003年到2013年維持在4%以下的水平；自2014年以來，全球豆油的供應增加，需求的增幅也有所增長，增幅介於4%-6%的水平。2016年由於中國菜油的拋儲以及棕櫚油的增產預期，導致豆油的需求增幅出現一定的放緩，但仍舊維持4%的正常水准。

考慮到各地居民的飲食習慣，豆油的消費增幅很難出現大幅的變動，目前來看，發達國家人均用油量已經接近飽和，發展中國國家包括中國和印度居民對食用油的需求還問題提高，這也是近年來豆油需求穩步增加的主要推動力，但很難出現超預期的增長局面。

自2005年以來，石油的價格出現大幅走高，為了應付能源危機，以美國、巴西和阿根廷等主要大豆主產國開始大力鼓勵和支持生物柴油產業，導致豆油的需求有大幅增加。

如上圖所示，為全球豆油用於工業方面的需求和增幅走勢圖。2005年至2008年全球石油價格大幅走高，全球面臨能源危機，導致生物柴油的建設和開工率大幅增加，可以看到豆油的工業需求量大幅增加，增幅一度達到100%；豆油的工業需求量由100萬噸迅速增加到400萬噸的水平。但隨着2008年金融危機的到來和原油價格的大幅走低，生物柴油行業的增幅出現了大幅放緩。2013年以來，生物柴油行業的開工率維持低位，導致豆油的工業需求增幅維持在10%以內。近期原油價格維持低位震盪，導致豆油的工業用途增幅幾乎停滯。

因此，從絕對量看，豆油的工業需求量維持穩定的增長趨勢，目前已經接近900萬噸左右的水平；但從增幅的角度來看，豆油的工業需求增幅基本停滯。相信在能源價格維持低位的情況下，豆油的工業需求很難出現大幅的增加。當然由於各國的生物柴油政策存在政府干預和補貼的情況，因此，後期豆油的需求能否有效提高可能還取決與各國的產業政策，這也成為豆油工業不求的最大變數。

綜合豆油的食用需求和工業需求，我們發現食用需求保持穩定的增長增幅在4%左右，工業需求則基本維持不變，由於食用需求約占豆油總需求的80%以上，因此，整體豆油的需求增幅可能在4%左右的水平，需求的穩定狀態正常情況下不太可能給豆油價格帶來太大的上漲動力。

二、我國豆油供求維持寬松局面

1.豆油庫存高位震盪

從豆油的成交來看，我國豆油的成交價格出現小幅走高，成交量隨着國慶節假日的結束出現了大幅度的反彈。目前，廣州地區一級豆油的成交價格到6350元/噸，四級豆油的價格為6200元/噸，較前期出現了一定幅度的走高；由於後期的需求可能有所放緩，價格將維持震盪。

供給來看，目前油廠開工率維持高位震盪，豆油的供應維持高位；隨着國慶假期的結束，豆油需求有所好轉，但短期仍將維持供求寬裕的格局；目前豆油的期末庫存115萬噸，低於上一周。

2、大豆庫存維持高位

據全面調查顯示，2016年10月份國內各港口進口大豆預報到港104船645.26萬噸，高於9月份的586.4萬噸，較2015年10月份的550萬噸增長17.32%。往年10月份大豆進口情況：2012年10月403萬噸，2013年10月419萬噸，2014年10月410萬噸，2015年10月550萬噸，5年平均為485萬噸。2016年1-10月國內大豆進口總量達6629萬噸，較去年1-10月份的6520萬噸增長1.67%。未來兩個月大豆到港量：11月份大豆到港量預期在730萬噸，12月份到港量最新預期維持在830萬噸。預計最新預計2015/2016作物年度中國大豆進口量8315萬噸，較上年度的7835萬噸增6.12%，2016/2017年度進口豆到港量維持8500萬噸。不過11-12月份離目前還較遠，船期還可能會有變化，將根據裝船情況及時調整到港預估，需關注最新船期跟蹤。

2016年10月大豆到港分地區統計：華東地區187.5萬噸，山東地區149.6萬噸，廣東地區85.56萬噸，廣西地區65.5萬噸，華北地區63萬噸，東北地區54.6萬噸，福建地區39.5萬噸。

目前國內進口大豆的沿海港口庫存為372萬噸，大幅低於上一周的水平，維持在歷史的均值區間。近期油廠開機率維持震盪走高，對大豆的消耗仍舊較大，大豆港口庫存可能會維持震盪。

從進口價格的角度看，從2016年3月以來，每噸進口大豆的CNF價格由350美元迅速走高到475美元，但相對與2012年高點的700美元/噸還有一定的差距。9月大豆的進口成本受外盤大豆價格大跌出現了大幅度的回調，目前已經下降至425美元左右。

從大豆壓榨產業鏈來看，美國進口大豆的理論壓榨出現小幅利潤；巴西和阿根廷大豆進口壓榨利潤維持較高狀態，對國內價格有一定壓力。

從食用需求的角度看，油脂進入到四季度消費的旺季，下游的需求出現增加，目前油廠開工率將維持高位，豆油的供應仍舊充裕，豆油的庫存可能維持高位震盪，豆油價格維持震盪行情。

綜合來看，美國農業部的10月報告將美豆的單產和總產調高，但調高幅度低於預期，整體顯中性；近期美豆的出口較好，庫存也維持在較低的位置對價格有一定的支撐；國內油廠開工率維持高位，豆油的供應壓力持續，需求尚可，豆油可能進入到去庫存的周期，豆油價格維持區間震盪。

三、操作策略

美國農業部公布月度報告數據，產量和單產數據均出現增加，但略低於市場預期，顯中性。從供求庫存的角度看，短期全球大豆並不缺乏，但主要集中在美國，短期美豆維持震盪的概率較大；國內油廠開工率開始恢復；豆油的需求放緩，但進入到下半年的消費旺季，可能逐步進入到去庫存階段，對價格利多。建議投資者震盪對待。

四、風險

豆油風險提示：

1、氣候發生改變，導致南美洲大豆的種植和生長出現問題，改變全球大豆的供求狀況，導致豆油價格上漲。

2、原油價格暴漲，帶動生物柴油需求，刺激豆油的消費，導致豆油價格上漲。

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