【西南期貨2隊】豆粕：供應偏緊 存反彈動力

美國農業部於10月12日公布10月月度供需報告。上一份月度供需報告中美國農業部大幅調高美國16/17產季的單產預估，美國以及全球大豆的供需平衡表供應偏緊的壓力繼續得到釋放。

在十月報告前，市場分析機構普遍預期農業部會因為良好的作物優良率及理想的收割進度對美豆的產量進一步調高，美國大豆的結轉庫存進一步增加（市場平均預期單產從9月50.5調高至51.5；結轉庫存調高至4.13億蒲）。農業部報告基調與市場預期一致，報告數值較市場預期略微偏多。

（數據來源：USDA、西南期貨研發中心）

10月報告對於15/16產季大豆的產量調整的空間不大，除對阿根廷和美國產量微微修正外，全球大豆的供應量基本與9月預估值一致。庫存方面，三大主產國均由於出口和國內壓榨小幅不及9月預估值而增加，大豆庫需比在經歷2季度大幅下調後，穩步回升。10月全球大豆的庫需比增至16.85%（上月16.22%）；巴西庫需比51.88%（上月48.10%）；巴西庫需比19.05%（上月17.39%）；美國庫需比4.99%（上月4.95%）。目前的庫需比由緊漸寬，美國較5年同期偏寬松，南美的巴西阿根廷較五年同期偏緊，全球的庫需比較5年同期中性偏緊。

圖一、大豆庫需比季節圖

16/17新季大豆供需情況南美尚在預估階段，而10月報告基本是對美國大豆產量定調的報告。相較9月數據，巴西產量預估調增1（百萬噸）至103（百萬噸），阿根廷的產量預保持不變。目前巴西已經開播，播種進度快於往年同期，暫時支撐產量利好預期。美國大豆產量因美國農業部以超高創歷史記錄51.5的單產預估，導致（16/17產季）美豆產量增加近200萬噸。全球大豆產量增加至333.21（百萬噸）。值得注意的是美國農業部目前對巴西和阿根廷的產量預估較為理想，到明年2-3月之前進一步調高產量預期的空間已經十分有限。

表3.2016/2017產季大豆產量

（數據來源：USDA、西南期貨研發中心）

對應美國超高的產量預估，供需報告顯示，美國農業部繼續放大美國大豆的需求，而降低南美大豆的出口預估，從而達到美國大豆減庫存壓力，南美大豆建庫存的趨勢。美國的16/17產季的庫存數據相較9月小幅增加，而巴西、阿根廷貢獻了全球庫存的主要增量，其中巴西增加1.86百萬噸，阿根廷增加1.73百萬噸，全球庫存預期增加5.19百萬噸

圖4.2016/2017產季大豆庫存

（數據來源：USDA、西南期貨研發中心）

美國新季大豆供需平衡表分項數據如下：如前所屬美國農業部繼續維持美國大豆需求旺盛的預期，大幅調高美豆的出口預期值。對比如下左右兩圖（其中左圖是預測年度（新作）出口預期同比增量，右圖預估年度（舊作）出口預期同比增量）。可見歷年在8月以後舊作的出口量較前一年就穩定不變了，但今年美國農業部明顯在舊作年度結束之際放大出口的需求，但10月報告在年度結算後證實實際出口需求不如預期。而目前美國農業部對新作大豆的出口需求從6月以來連續調高，目前預計同比增長20.88%，在預測年度中已屬高位。根據歷史情況後期隨着實際出口情況的改變，出口預期值調低的可能性較大。

表5：美國國內大豆供需平衡（14/15-15/16-16/17）

（數據來源：USDA、西南期貨研發中心）

圖二、美國大豆出口增量季節圖

因第三大豆大主產國阿根廷以大豆壓榨的豆粕、豆油副產品出口為主要貿易政策導向，並且相對前兩大主產國的美國和阿根廷產量較小，因此在全球大豆出口份額中占比相對較小。因此美國大豆是否能取得如USDA預期的出口增量需要考慮巴西大豆的出口競爭力及農民的出口意願。對比如下左右兩圖（其中左圖是預測年度（新作）出口預期同比增量，右圖預估年度（舊作）出口預期同比增量）。自今年2季度來，大USDA持續調降巴西大豆的出口增量以配合對美豆增量平衡。右圖相較接近實際出口情況，可見USDA的預估值已經處於5年最低水平，10月預估值被調降至3.45%（九月預期7.16%）。巴西大豆出口增量近5年來逐年下降，15年出口增量為8%，USDA目前的預計相對保守。

圖三、巴西大豆出口增量季節圖

巴西大豆出口的動力由本國庫存和供需均衡有決定。巴西因為15年產量較預期的減少，作物年度開始時預售力度較大導致庫需比急速下降，7月至歷史低位14.96%，巴西的出口活動因農民惜售而極大減少。截止10月舊作庫需比稍微修復至18.3%，但是仍然處於歷史的低位區間。在產量預期已經較為樂觀且出口預期比較保守的情況下，後期庫需比大幅攀升修復的可能性已經不大。低庫需比打壓巴西大豆的出口動力，從而利好美國大豆出口。

圖四、巴西大豆產量、出口和庫需比關系圖

綜上，10月USDA如市場預期為美豆豐產定調，報告對美國大豆出口需求樂觀，大豆豐產庫存壓力從美國移至南美。巴西因為連續兩年高速去庫存，15/16年度產量意外不增反減，導致本國供需平衡表嚴重偏緊。USDA目前已對16/17巴西產量給出較為樂觀的預期，在此假設條件下庫需比的改善也並不明顯。因此16/17巴西通過減少出口修復本國庫存的可能性較大，支持美國農業部對本國大豆樂觀的出口預期，美國的豐產壓力有望順利緩解。報告利多。

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