四季度滬鋼或先揚後抑

本文來源：期貨日報

短期滬鋼受煤焦成本攀升支撐表現堅挺。鋼廠雖然陷入虧損，但相對有限，高爐產能利用率仍高位運行，成本定價支撐生產。但是，隨着樓市調控政策效應顯現，房企「銷售回款」這一重要資金來源面臨收緊，預計後期房屋新開工面積增長將加速放緩，滬鋼成本支撐將難敵需求轉弱，成本定價將讓步需求定價。

鋼廠成本定價減虧，實質減產難現

國家統計局數據顯示，2016年8月全國生鐵產量6019.3萬噸，環比增長4.1%，同比增長3.6%；粗鋼產量6857.1萬噸，環比增長2.6%，同比增長3.0%。鐵鋼比0.8778，環比提高0.0125。數據暗示，8月高爐煉鋼產量增加抵消了中頻爐煉鋼限產的影響。我們認為，高爐煉鋼盈利穩中有增是8月鋼產量增加的重要驅動力。

步入9月，隨着煤焦成本攀升，鋼廠利潤遭到侵蝕，螺紋噸鋼毛利陷入虧損百元的境地，鋼廠盈利面持續收窄，從月初的81.6%降至月底的61.96%，下降近20個百分點。但是，高爐開工率在86%附近窄幅波動，粗鋼產量有增無減。根據中鋼協數據，9月全國日均粗鋼產量230.01萬噸，環比8月增加5.8萬噸或2.6%。可見，當前鋼廠虧損程度尚不足以迫使鋼廠出現實質性減產。而且，近期鋼廠開始成本定價，上調螺紋鋼價格，以減少虧損，這將緩解鋼廠的減產壓力。

國慶節前一周，下游備貨增加，螺紋鋼社會庫存降至413萬噸，較月初下降8萬噸或1.8%。但是，鋼廠端庫存出現較大反彈。9月下旬重點鋼企鋼材庫存為1315.26萬噸，較8月下旬增加6.1%。後期鋼廠庫存累積情況值得關注。

房地產開發投資前景不樂觀

9月30日至10月6日，共計19個城市先後發布新樓市調控政策，多地重啟限購限貸。統計顯示，2016年前8個月，19個城市商品房銷售面積全國占比22%以上，房屋新開工面積全國占比21%以上，房地產開發投資額全國占比達32%。根據相關數據，19個城市對全國房地產市場景氣的影響舉足輕重，商品房銷售面積、房屋新開工面積以及房地產開發投資額增速均高於全國和其他省市水平。雖然在全國商品房銷售面積累計同比中19城市貢獻只有7.3個百分點，但在全國房屋新開工面積和房地產開發投資累計同比中貢獻均超過50%，說明19城市的商品房銷售向房屋新開工和房地產開發投資的傳導更顯著。也就是說，如果19城市的商品房銷售放緩，那麼對全國房屋新開工和房地產開發投資的拖累將是顯著的。

值得注意的是，樓市收緊政策效應立竿見影，國慶假期間樓市成交量驟降。我們認為，始於2015年下半年的房地產銷售向開發投資傳導的機制正面臨失效，占房企開發投資資金來源比重50%的「銷售回款」這一重要資金來源面臨收緊，房地產開發投資前景不樂觀。

螺紋鋼將回歸需求定價

受煤焦供給側改革供應減少的影響，鋼廠煤焦成本攀升，預計短期螺紋鋼在成本支撐下將保持強勢。但隨着冬季來臨需求轉淡，樓市調控政策對房地產開發投資的影響逐漸顯現，預計四季度中後段螺紋鋼走勢將趨弱。通過我們對螺紋鋼過剩壓力進行模型測試得知，在鋼廠減產不明顯的情況下，四季度過剩壓力將較三季度略有回升，螺紋鋼下行壓力增大。

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