巴菲特的消費壟斷式投資

書名：《巴菲特的消費壟斷式投資》

作者：李春根

出版社：海天出版社

出版時間：2016年10月

內容簡介

巴菲特一生都在尋找具備持續競爭力的消費壟斷類企業，即那些為消費者提供強烈需求產品或服務的、不受價格管制的、擁有極高商譽並形成專賣權的特殊企業。那他為什麼喜歡消費類企業呢？因為消費類企業沒有周期性而且容易了解。於是，他找到了可口可樂、找到了吉列刀片，然後大舉投資，獲得了不菲的收益。

巴菲特一生鍾情於消費壟斷類企業，但對如何發現它們卻一直秘而不宣，因為這是他選股的關鍵。在本書中，作者李春根首創性地從8個方面對巴菲特的「消費壟斷」理論進行了闡述和延伸，並且精選出39個中外典型案例進行了詳細分析。同時，新浪財經博主「牽牛星李劍」、原深圳牽牛星資產管理有限公司總經理李劍先生的點評，將本書的理論水平提升到了新的高度。

作者簡介

李春根，資深記者，從事投資研究多年，信奉與倡導價值投資。在20世紀90年代，他就致力於資本市場研究，並就南方電動工具廠兼並南昌自行車廠一事，與人合寫長篇報告文學《兼並者》一書。近10年來，他更是投資理論探索與投資實踐並重，並於2009年應邀加盟為原深圳牽牛星資產管理有限公司投資研究團隊成員，主持股票分析工作。

占地為王

李劍點評：

如果說商譽是一種經濟特權，那麼地域特權就是其中的一種。在消費者心目中，有一些特殊的地域，由於特殊的地理位置、氣候、環境，能夠產出某種特殊的產品。久而久之，這些土特產品就有了極佳的名聲，成了名地名產，也就構成了生產它們的企業的巨大商譽。

名地名產本來就是壟斷資源，再加上名產如果得到政府授予的「原產地域保護」稱號，則更是一種稀缺的無形資產。

地域特權發展到一定高度，就是產地即品牌、品牌即產地。比如香檳、茅台(600519,股吧)、青島等。擁有它們的企業不僅享受到極大的商譽，能大大吸引消費者購買它們的產品，而且節省了大量的廣告費。地域特權發揮到極致，產品竟成了國家的代名詞。比如老外常說：「哦，茅台酒，中國。」比如我們可能會說：「哦，香水，法國。」

投資者一定要清楚：獨家擁有名地名產的企業，比別的企業多一重不可復制的優勢，因為它們享有地域特權！

貴州茅台(600519,股吧)：醬香之香

現在來說貴州茅台，似乎不是時候，又似乎正是時候。因為自幾年前貴州茅台走下神壇後，雖幾經波折漸有起色，但還未完全重新走上光輝之路。

說起來，貴州茅台是與英國的蘇格蘭威士忌和法國的柯涅克白蘭地並稱為「世界三大名酒」的。在中國，應該算是最「牛」的烈性酒，

「牛」的表現之一，是一般門店、超市的櫃台里基本見不着茅台酒。要想喝茅台，比較方便的是去專賣店里買。

2011年，茅台酒的價格還非常「茅台」，53度的飛天，價格是1980元，這個價格已超過當時全國絕大部分城市的最低工資標准。

不過，限制公款大吃大喝以來，茅台酒的價格大幅下挫，每瓶降到1000元左右，幾近腰斬。股價也曾在2014年初跌到118元左右。其實這個下挫還不是最厲害的，或者還沒到最厲害的時候。記得2008年金融海嘯的時候，貴州茅台酒雖然沒有降價，但股價卻曾跌到80元左右。後來才慢慢回升的。

不知道是不是天將降大起伏於斯股也，故時而金融海嘯摧之，時而塑化劑擾之，時而反「三公」享樂奢靡限之。茅台酒好喝，限「三公」也必須。對茅台來說，矯枉或難免過正，也正好就坡下驢，走下神壇，擠掉泡沫，回歸尋常。所以，有時酒價股價的雙雙下挫，長遠看來，又未必全是壞事。因為酒本身並沒有變差，企業也沒有出錯。酒價下，銷量升，或過一段量價又並肩前進，促使股價重拾升勢，可能也只是時間問題，或說得專業一些，只是周期而已。

一直以來，貴州茅台已經被投資人士說得夠多，實在有點讓人產生「審美疲勞」，甚至在某些特殊時段，有點讓人「談茅色變」。其實，茅台本身並沒有變，變的只是人心。

歸根結底，貴州茅台是好酒，也是好企業。要談投資價值，要談具有消費壟斷性的優秀上市公司，還是沒有辦法不提它。有關數據可以支持這一說法。當初，也就是2001年貴州茅台在上海證交所上市時，發行價每股為31.39元，總市值為78億元。到2015年的12月31日，也就是當年最後一個交易日，收盤價是218.19元，總市值為2740億元，11年增長了28倍。2016年4月1日，其收盤價為245.19元，總市值高達3080億左右。

微生物造就「醬香」

相信不少朋友聽過紅軍與茅台酒的故事，也聽過一些著名將領對茅台酒超乎尋常的喜愛。事實上，共和國諸多領導人，也都曾與茅台酒有過近乎傳奇的故事。這些領導人包括毛澤東、周恩來、朱德、鄧小平、王震等。甚至連尼克松、基辛格、撒切爾夫人等一批外國政要，也在他們的中國之行中，打上了茅台酒的烙印。這些傳奇，只需百度一下，就能輕易看到。

種種傳奇，都離不開茅台酒的「香」。白酒好喝與否的焦點，主要集中在一個「香」字，講究的重點也是這個「香」字，所以才有「酒香不怕巷子深」之說。據有關資料介紹，當年在萬國博覽會上，茅台酒就是因為好罐子破摔，酒香四溢之後，才捧得金牌歸來的。

因此可以認為，白酒的競爭，很大程度上就是在「香」上下功夫。「香」有多種，清香型、濃香型、米香型、兼香型等。但茅台酒則香得不同凡響，醬香！

醬香妙在哪？有秀才文章說：「敞杯不飲，香氣撲鼻，開懷暢飲，滿口生香，飲後空杯，留香更大，持久不散。口味幽雅細膩，酒體豐滿醇厚，回味悠長，茅香不絕。」究竟是怎麼個香法，最終只能是誰喝了誰知道，誰知道了誰還想再喝！

醬香型的白酒，在中國白酒市場上的份量只有1%左右。根據經濟學中的稀缺理論，物以稀為貴。醬香當屬稀缺香型，所以自然也就賣得貴，公司和股東們也就賺得多。

本來，「醬」最初的意思，指的是用鹽醋等調料醃制而成的肉醬。後來，其家族不斷擴大，增加了甜面醬、豆瓣醬、辣椒醬、果醬、芝麻醬、醬菜、醬瓜等。陣容不小，卻都基本上是中低檔的草根級調味食品。獨獨到了茅台酒這里，「醬」字便眼都不眨地由平民變身為貴族，一飛沖天，堂而皇之飄浮在大宴、豪宴、國宴席上，茅台酒也終於憑着這四溢的醬香，不遑多讓地成為「國酒」。

醬香型的酒雖然大受歡迎，但對於絕大多數釀酒企業來說，他們的酒香「醬」不起來的根本原因，是不具備貴州茅台鎮那種獨特的地理地貌、氣候條件，不具備茅台酒那種因特殊的土壤和氣候而棲息繁衍的、能讓酒香變「醬」的微生物。這也應該是只有茅台酒的醬香，才能真正借助時光的洗禮，越陳越香的主要原因。

茅台鎮處於赤水河低處，兩岸是山，冬暖夏熱，不怎麼通風，像個巨型的鍋子，濕熱加悶熱，讓人覺得不舒服。然而，這種氣候卻讓一種微生物覺得舒服，早在數百年前就已在此落戶，繁衍生息。正是這種眼看不見，也叫不出名字然而在茅台鎮又無處不在的微生物，才是真正令茅台酒如此醇香的主要原因。而且這種微生物與茅台酒之間，似乎有一種類似蜜蜂與花朵一樣的良性互動。酒是越來越醇香，那些看不見的微生物也越來越興旺。

據說，日本人一直很想破解茅台酒的香味成分，為此，曾不惜資金人力，對此進行專題研究，甚至還用氣象色譜儀，對茅台酒的香味進行全面分析。最後，他們驚奇地發現，所謂「醬香」，居然是由多達230種以上的香氣組成。但令他們遺憾的是，其中有近200種香氣，無法搞明白究竟是何種物質以及如何形成的，以至最後不得不放棄這項吃力不討好的研究。

不要說外國人，就是中國人自己，也無法在哪怕離茅台鎮很近的地方生產出真正的茅台酒。半個世紀前，有人在離茅台鎮100公里外的地方，搞了個「茅台酒異地實驗生產基地這次實驗非常認真，不但把茅台所用的原料、生產工藝、釀酒的水原封不動地搬過去，而且連酒窖中的窖泥也一並運了過去，基本上是克隆了茅台酒的完整生產線。但最後還是未能釀造出真正的優質茅台酒。相關人員撓着頭想了許久，終於不得不承認，異地生產茅台酒，是個不可能完成的任務。

茅台鎮特殊的地理條件，以及只在這種地理氣候條件下存活的微生物，是任何人都無法模仿或照搬的。

所以，面對貴州茅台酒這些先天的特色與優勢，同行們除了羨慕嫉妒恨之外，找不到辦法復制與克隆，因為擋住去路的是一條既寬又深的護城河。而且護城河外，還有幾道堅固的工事：獨特的釀造技術，專門培育的釀酒原料，色彩繽紛的傳奇故事，「國酒」的稱謂。總之，長期來看，其盈利的趨勢不會改變，最多在某幾年賺得少一些而已。

「國酒」的「牛」氣

「國酒」不是品牌，卻依品牌升華而生成，因而勝似品牌。普天下白酒品牌千千萬萬，「國酒」只此一家。喝「國酒」，味道好極了，醬香也香極了，有面子，有身份，有檔次。

不難看出，茅台酒不但香，不但好喝，更具有一種傲視群雄的傳統，一種獨特的企業精神，一種白酒文化中的領袖氣質。這種傳統、精神與氣質，能令茅台酒在市場上經受得起各種風浪。

記得2012年10月份左右，市面上突然有傳聞：茅台酒里含有「塑化劑」，一時搞得沸沸揚揚。貴州茅台的股票價格一下掉了一大截。

所謂「塑化劑」，大約是與塑料有關，或至少應該是在塑料發明之後，才出現的吧。兩百多年前釀造工藝就已成型，到一百多年前參加萬國博覽會時，茅台酒已經為眾多好酒者所喜愛。那個時候，塑化劑肯定還沒研究出來，可能連塑料本身，都還在等着科學家來發明呢！茅台酒想摻塑化劑都沒地方買。

這就是說，茅台酒的色香味，根本無需塑化劑來幫忙。更何況專家說塑化劑在一定含量內，不會對人體產生負面影響。茅台酒是否真的含了或含了多少，似乎還沒見着確定的權威說法。

退一步說，茅台酒內中真含有塑化劑的話，那倒是極可能在包裝或管道輸送時「感染」的，企業完全可以通過技術與設備的整改將其清理掉。那個時候貴州茅台股價的下跌，應該是優秀公司遇到的暫時的壞消息。以茅台酒的實力，絕不可能被一個語焉不詳的塑化劑所擊倒。

貴州茅台股票的優秀，除了前面提到的基本無法逾越的護城河，還有能輕易預測到的可持續的長期盈利。

說起來，人的需求具有無限的多樣性，會隨着時代或科技的進步而不斷變化。然而也有例外，比如人們對茅台酒「醬香」傳統的喜愛，無論是電動汽車的普及還是3G、4G的出現，都不會因此而有絲毫減弱，而且很可能一兩百年甚至更長時間都不會改變。道理其實很簡單，因為茅台酒是能使消費者身心得到極大滿足感的飲料。本來一種商品能使消費者效用的最大化，帶來的就會是生產企業利潤的最大化。

另外，低廉的成本是貴州茅台的又一利器。無論外面的世界如何喧囂，釀造茅台酒的糧還是那些糧，水還是那些水，窖也還是那些窖，特別是那些能使茅台散發醬香的微生物，別的地方花再多錢也買不到，在這里卻一分錢不要。

創新本來是企業保持生命力與競爭力必不可少的一環，然而創新意味着投入，意味着要留住一批高精尖科研人才，意味着成本的增加，當然也意味着風險。茅台酒不用加大這種投入，也就不用過多地擔這種風險，保持傳統才是其永葆青春的不二法門。

實在要說創新，那麼茅台酒最大的創新，就是得想辦法讓新酒變成老酒。只要看一下茅台的年份酒賣什麼價，就能馬上明白這一點。所以，對別的企業可能很頭疼的庫存產品，對貴州茅台來說，卻是源源不斷的財富。越庫存，越賺錢。即使瓶裝之後放在家里，到一定年頭後也同樣成稀缺之物。

正因為如此，才有貴州茅台的股東建議，股票不用分紅，直接發酒就行了。此言一出，隨即得到廣大貴州茅台股票持有者的支持。也就是說，大部分投資貴州茅台股票的朋友，都認為公司的產品比錢還值錢，比錢還好，所以才要酒不要錢。

一家企業的產品能牛到這個地步，夫復何言！

30年前茅台酒8元一瓶，伴隨着改革開放的步伐和經濟發展的軌跡，即使遇到低谷，飛天茅台也仍高達千元一瓶。特別需要強調的是，1000元上下的價格，已經將許多經銷商的存貨消化掉了一大塊，有些大賣場甚至出現脫銷的情況。

不敢斷言這是不是茅台酒市場價格的底點，但傳達的信息卻明白無誤：茅台受依舊歡迎。試想一下，再過5年、10年、20年，茅台酒會多少錢一瓶？反彈、提價加通脹，說5000元有沒有人信？回答之前，先想想30年前說茅台酒會超過1000元一瓶時，我們的嘴巴會張多大！

如果說茅台酒未來的價格，將會重攀新的高位，那麼，順着這個邏輯，茅台股票的價格，繼續昂頭向上，卻又是可以期許的。

風險還是機會？

投資就有風險。買貴州茅台的股票，當然也同樣有風險。現在我所能想到的最大風險，是限制公款大吃大喝和全面禁酒這兩項。

轉變作風是絕對必要的，但也不意味着就要以茅台為敵。中國是傳統的禮儀之邦，傳唱了半個多世紀的歌曲《我的祖國》就有這麼一句：「朋友來了有好酒」，也不能就此改為「朋友來了不喝好酒」吧！相信不會把孩子與洗澡水一起倒掉。

或許，適當的場合進行適當的消費，通過一定的制度與程序，也還是能喝一點好酒的。比如說來了個外國的領導，能不請人家吃點好的，喝點好的？外國友人能喝，中國友人自然也能喝。好酒雖不僅止於茅台，卻也不可能把茅台排除在好酒之外！

再說茅台酒為中國酒中瑰寶，確實為很多愛喝酒的朋友們所深愛。即使公款不方便喝，婚宴上喝、喜宴上喝、給老爺子做大壽時喝、自掏腰包喝，都是不會有問題的，相信有這個消費能力又有這個需求的人不會少。

茅台遇到的風浪並不少，但不會一蹶不振。風浪之後，茅台酒又會書寫新的傳奇，令「醬香」更「牛」。或許，現在趁着便宜，買一些茅台酒放在家里，留下一些過幾年再喝，可能更為醇香。

接下來的問題是，中國有無可能在未來的某天，宣布全面禁酒呢？這得看酒對社會生活的影響而言。目前實在看不出有這個可能和必要。

以我手頭掌握的有限資料來看，歷來禁酒的效果似乎都不怎麼好。世界上禁過酒的國家不少，而且有的還是立法全面禁酒。比如美國在20世紀20年代，就認真禁過一陣子酒，結果除了禁出一批靠販賣私酒發財的黑幫大佬，酒從來就沒有真正斷供過。

只要茅台酒生產地的地理氣候環境不變，只要人們繼續喝酒，只要市場上繼續賣酒，貴州茅台持續的獨家競爭優勢就不會改變，持續的賺錢本事也不會改變。

所以，在市場的一片噪音中，多一些放眼未來的理性與平和，少一些人雲亦雲的輕信與輕率，都能幫助我們認識和判斷。面對現在的茅台酒或茅台股票，是應該考慮大膽買入，抑或驚惶失措落荒而逃呢？