【西部期貨1隊】平抑煤炭價格成契機 焦炭展開調整

要點：在供需格局過剩縮窄的支撐下，以及鋼廠旺盛的補庫需求的提振下，長期來看焦炭仍將維持強勢格局。但短期來看，在其強勁的漲幅中也有資金過度炒作的成分，高位聚集的風險需要釋放，「金九」旺季難旺的概率很大，下游消費將進一步走低，而焦企開工率開始回升以及港口庫存高位對焦炭價格的壓力將逐漸顯現。國家抑制煤炭價格會議的召開成為焦炭擠泡沫的契機。從盤面上來看，焦炭價格的調整已經開始，向下仍有較大空間。操作上，短期以偏空思路對待，空單持有。

今年年初以來，焦炭價格一路向北，截止目前，焦炭指數最高上探至1289點，最大漲幅達到111.7%，其強勁的氣勢令市場振奮。但近日市場上一則關於釋放煤炭先進產能，平抑煤炭價格的消息引發黑色系暴跌，焦炭領跌。後期焦炭走勢如何仍需從其供需面進行分析。

一、供給端—產量降幅較大，開工率現回升

（一）產量降幅較大

根據國家統計局數據，7月份焦炭產量3731萬噸，同比微幅減少0.7%，環比減少3.2%；1-7月焦炭累計產量2.53億噸，同比減少4.1%。在國家環保督查和去產能的持續進行下，焦炭產量下降較為明顯。

圖1：焦炭月度產量

（二）開工率穩中有升

在煉焦利潤高企的驅動下，8月份以來焦化企業的開工率開始出現回升，特別是產能在100萬噸-200萬噸之間的焦化企業開工率上升幅度較大，截止9月2日當周，產能在100萬噸-200萬噸的企業開工率為80.9%，環比上升7.1個百分點，同比大幅上升13.9個百分點；產能小於100萬噸的焦企開工率為71.3%，環比下降0.1個百分點，同比上升10.3個百分點；產能大於200萬噸的焦企開工率為83.4%，環比下降0.7個百分點，同比上升16.4個百分點。

圖2：焦化企業開工率（%）

（三）港口庫存出現積壓

從上游焦化廠庫存和下游鋼廠庫存情況來看，焦化企業庫存維持在相對低位，8月呈現逐步減少的態勢，截止9月2日當周，焦企庫存1.66萬噸，比去年同期減少72%，環比減少4.5%；而大中型鋼廠庫存亦維持在相對低位，庫存可用天數創歷史新低，不過短期出現了一定的回升苗頭，截止9月2日當周，大中型鋼廠焦炭庫存可用天數為7.5天，較上周的7天小幅回升，去年同期為8天。

圖3：焦化廠庫存

圖4：鋼廠庫存可用天數

然而，從天津港(600717,股吧)、連雲港(601008,股吧)和日照港(600017,股吧)庫存情況來看，當前庫存處於歷史的相對高位，且8月以來庫存出現一定幅度回升，表明港口庫存有一定的積壓現象。截止9月2日當周，天津港庫存217萬噸，環比下降1.4%，同比增加8.5%。

圖:5：天津港庫存

二、需求端——增速表現乏力

焦炭主要用於煉鋼鐵，占比達到85%左右，所以可以用生鐵的產量來倒推焦炭的消費情況。今年1-7月生鐵累計產量4.03億噸，同比減少2.7%，7月份生鐵產量5780.7萬噸，同比增加0.8%，環比減少3.2%。根據模型推算，今年1-7月焦炭消費量約為2.37億噸，同比減少約2.7%。

今年鋼鐵行業持續去產能，從短期來看，鋼廠在利潤驅動下在國家去產能政策的夾

縫中積極擴大生產，產量並未出現明顯下降，對於焦炭需求提供支撐，但從長期來看鋼鐵產量難以大幅增加，對焦炭需求將有明顯抑制。

圖6：生鐵產量（萬噸）

從焦炭出口來看，今年在人民幣貶值及貶值預期提振下，焦炭出口量較去年有所增加，今年1-7月凈出口量585萬噸，比去年同期增加36.6萬噸，增幅6.7%。

圖7：焦炭進出口（萬噸）

三、供需平衡——緊平衡狀態

從供需格局來看，今年1-7月焦炭產量同比降幅大於消費量的降幅，而且今年出口表現好於去年，焦炭供需過剩量較去年同期明顯下降，過剩收窄的趨勢對焦炭價格提供支撐。但焦炭仍處於過剩狀態，過剩量在一千萬噸左右。

四、宏觀經濟——數據全面走低

從2016年7月份的經濟數據來看，無論宏觀數據還是金融數據均全線下滑，市場可謂一片嘩然。當前我國經濟的運行特點是：實體經濟疲軟，企業對後市較為悲觀，投資和消費普遍不足；房地產繼續充當拉動經濟的主力軍，信貸資金涌入樓市。我國經濟下行壓力仍然很大，經濟築底持續進行中，這也是進行供給側結構性改革、調節經濟更健康發展的必經階段。

7月宏觀數據和金融數據可謂全面下滑，令市場大跌眼鏡，但隨即央行發話：對於經濟數據不應過度解讀，數據出現一定波動是正常的、合理的。央行的表態可以安撫市場情緒，同時央行也會采取一系列措施去「挽救」疲軟的數據，主要的措施仍然是維持較為寬松的貨幣政策以及積極的財政政策。上半年GDP增速6.7%，非常安全的位於6.5%-7%的目標區間內，物價水平仍然在可控范圍內，所以央行降准降息的迫切性並不強，預計央行仍然會優先使用公開市場操作來調控經濟。宏觀面對焦炭價格的支撐有限。

五、重大風險事件

9月8日國家發改委等部門將召集神華、中煤等數十家大型煤炭企業分管煤炭生產的負責人召開會議，議題是「穩定煤炭供應，抑制煤價過快上漲預案啟動」。為保障煤炭供應、抑制煤價上漲過快，一些煤炭先進產能將得到釋放。相關部門已有先進產能煤礦的名單，名單中有70多座煤礦。這70多個煤礦將從每年276個工作日增加到每年330個工作日，意味着這些煤礦將增加約16%的產量。

276天生產的規定令煤炭供應日益趨緊，煤炭價格快速上漲，其中動力煤自7月以來累計漲幅已達到25%，焦煤自8月以來各地均價持續上漲，9月山西、河北、陝西等地上調焦煤價格幅度在30-90元/噸。焦煤價格飆升對本就強勢的焦炭提供有力的成本支撐。如果從9月份開始，每個月通過釋放先進產能增加800-900萬噸的煤炭產能，則意味着今年剩下的近4個月中將會多釋放3200-3600萬噸煤炭產能，煤炭價格將會明顯受到抑制。此次國家平抑煤價的舉措將對焦炭形成較大壓制。

六、結論

綜上分析，在供需格局過剩縮窄的支撐下，以及鋼廠旺盛的補庫需求的提振下，長期來看焦炭仍將維持強勢格局。但短期來看，在其強勁的漲幅中也有資金過度炒作的成分，高位聚集的風險需要釋放，「金九」旺季難旺的概率很大，下游消費將進一步走低，而焦企開工率開始回升以及港口庫存高位對焦炭價格的壓力將逐漸顯現。國家抑制煤炭價格會議的召開成為焦炭擠泡沫的契機。從盤面上來看，焦炭價格的調整已經開始，向下仍有較大空間。操作上，短期以偏空思路對待，空單持有。

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