【大地期貨】豆粕玉米套利策略

豆粕玉米套利策略

大地期貨農產品小組

新作玉米上市在即，小幅減產難改過剩格局

由於玉米收儲政策取消，轉為市場交易與價格補貼相結合，玉米價格出現了明顯回落。加上國家有意調整種植結構，新年度玉米種植面積有所下降。但是，今年玉米生長過程中總體氣侯比較有利，目前來看東北地區，吉林、遼寧都是屬於豐收年份。雖然黑龍江及內蒙古東北部地區由於8月份的干旱影響導致玉米授粉時間不均勻，對產量有一定影響，但整體仍屬於豐產年份。因此，預計新年度玉米產量較15/16年度減少有限，目前市場普遍預計在1000-1500萬噸水平。

以1250萬噸的減產來計算，考慮到玉米價格下跌後進口替代的回落，以及深加工需求的增加，新作玉米供需平衡有所換件。但從目前的數據來看，15/16年度玉米供應結余超過7000萬噸，因此，預計16/17年度，玉米整體供應結余仍在3700萬噸左右。再加上國儲超過2億噸的玉米庫存需要釋放，因此，預計新年度玉米供應過剩格局難以改變。

從時間上來看，新作玉米即將上市，雖然東北玉米集中收割期仍有一定距離，但隨着9月合約交割，預計玉米1701合約將會提前反應新作玉米上市後的價格情況。考慮到新年度較大的豐產壓力以及龐大的國儲庫存，預計隨着新作玉米上市，玉米價格將會進一步出現回落。

進口大豆船期放緩，豆粕供需情況改善

隨着9月到來，國產大豆即將上市。由於今年取消了對於玉米種植的收儲政策，導致玉米價格大幅回落，而大豆種植面積也有所回升。目前，預計大豆新年度產量將達到1320萬噸，大幅高於去年1050萬噸水平。受此影響，市場對於遠期船期采購的熱情明顯回落。同時，由於近期壓榨利潤始終處於低位，市場對於美國大豆的采購也有所減少，從目前的船期預報情況來看，9-10月份大豆到港量相對預先，油廠大豆壓榨壓力減弱。因此，預計9-10月份，市場大豆供需情況將出現好轉，前期明顯供應過剩的格局將有所緩解。

9月12日公布的USDA9月供需報告中，將新年度美豆單產預估上調至50.6蒲式耳/英畝，受此影響，新作期末庫存較8月預估量有所上升，改變了此前市場預估的連續兩年供應偏緊格局。但是，雖然報告大幅利空大豆，美豆當周下行並未能創出新低，反而出現探低回升走勢，顯示豆類下方支撐明顯，進一步下跌空間有限。

另一方面，隨着秋季到來，豆粕下游需求將逐步好轉。從中秋十一雙節開始，至春節結束，市場豬肉消費將逐漸旺盛，帶動豆粕飼料消費需求增長。目前，市場對於低價豆粕需求明顯提升，價格回落過程中豆粕成交量大漲。同時，前期受到7-8月份大量壓榨所導致的豆粕脹庫現象明顯緩解，豆粕庫存快速下降。而9-10月遠月基差采購出現大增，未執行合同量仍處於較高水平。這都顯示了後期豆粕需求情況出現好轉，對價格底部形成了一定的支撐。

綜上所述，雖然秋季來臨利好飼料消費，但由於玉米和大豆短期的供應節奏不同，預計豆粕走勢將較玉米走勢偏強。因此，短線可參與買豆粕拋玉米套利操作。套利合約以1手豆粕對應2手玉米進行交易，在價差處於50元以下是逐步減倉入場，第一目標價差為500元。

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