前海開源楊德龍：做好FOF關鍵是正確把握大盤趨勢

什麼是FOF（FundofFund）？

首先跟大家解釋一下什麼是FOF，FOF就是基金中的基金。本質是由基金經理幫助客戶去配置基金，幫助客戶去選「時」，選「基」。我國基金到現在已經發展了十八年，從98年第一只南方開元基金發行，到現在公募基金個數已經達到了三千多只。而現在股票的數量也只有三千只，也就是說，基金數量比股票還多，所以讓投資者選擇一個好的基金無異於讓投資者選一個好的股票，這個難度是差不多的。發行基金中的基金，就是幫助客戶選擇什麼時候購買和賣出基金的問題，以及選擇哪一個基金的問題。

FOF：從國外市場到中國市場

FOF這種形式在國外市場是非常普遍的。據統計，美國公募基金總量在16萬億美元左右，而GDP為18萬億美元，基金占比GDP高達90%。而中國公募基金規模僅為8萬億人民幣，GDP達到了60萬億元，基金占比還不到20%。所以我國基金行業還是一個朝陽行業。在美國，FOF的規模占到公募基金的10%，也就是1萬多億美元的基金是FOF產品，所以基金中的基金是規模很大、很好的一個基金品種。

FOF的出現主要解決客戶買基金不掙錢的問題。國內的股票型基金大多數都跑贏了大盤，這點比美國的基金表現要好。在美國大部分的公募基金是跑不贏指數的，指數就是代表市場的平均水平。原因就是美國市場是一個投資更加成熟的市場，市場中80%是機構投資者，而這些機構是具有定價能力的。所以在美國如果要打敗指數，就要打敗大多數投資者，這是非常困難的。在美國大部分股票基金沒有跑贏大盤，很多基金已經指數化了，指數基金占比很大。在國內，大部分股票基金的業績都跑贏指數，基金經理擊敗指數比較容易。因為中國股市大部分的投資者是散戶，很多投資者是沒有定價能力的，所以跑贏指數相對容易。所以國內的股票基金的業績大多數是跑贏指數的，這點還是不錯的。

但是中國投資者買基金還是有賠錢的，甚至在基金凈值漲幅很大的情況下虧錢，主要因為沒有把握好什麼時候該買，什麼時候該賣。就在去年，股票基金凈值的漲幅在30-40%以上，甚至有些基金有100%以上的收益。但是去年有很多投資者買基金是虧錢的，並不是買基金本身虧錢了。比如說，在年初買10萬元的基金，在年中5000點，看到掙錢了就加倉到100萬，後面一下跌，就把之前掙的錢虧掉了。事實上，大部分投資者是沒有選時能力的，所以引入FOF非常適合國內的投資環境。並且我認為在A股比在美國市場更好，因為A股的市場波動更大。我們來看一下，美國的道瓊斯指數，穩步的從6000多點漲到18000多點，而A股牛市的時候從2000多點漲到5000點，熊市的時候從5000點跌回到2000點，大起大落的走勢。在這個波動比較大的市場需要由專業的人士，決定什麼時候該買，什麼時候該賣。如果在A股可以做好這樣大的波段，賺取超額收益是比較容易的。前海開源基金在這兩年里面，超額收益很大業績很好，就是由於前海開源基金對大的波段把握比較好，受益於去年高點及時減倉，而在今年春節後又積極加倉。所以今年前海開源基金整體的業績排名是非常靠前的。

對大盤的趨勢正確把握——做好FOF的關鍵

根據我們測算，如果按照前海開源過去三年基金的平均倉位作為權重，底層資產即使選ETF這樣的指數基金，仍然可以獲得很大的超額收益。不僅可以跑贏滬深300，中證500，甚至可以跑贏當年的金牛基金。根本原因就是前海開源的倉位的變化體現了對A股趨勢的准確判斷。做好FOF，就要合理控制好各類資產的配置比例，比如說債券基金、貨幣基金和股票基金的比例，甚至包括黃金、商品的比例，這樣才能真正做好FOF的業績。在美國，股票市場的波動沒那麼大，一般債券市場波動4%左右，那麼股票只有20%。所以做好FOF就要做好大類資產的配置，通過風險平價模型等配置資產。在中國做FOF，關鍵在於對A股的大的趨勢進行把握，配置好股票基金的比例，這樣才能決定FOF的業績，因為A股的波動太大了，年波動率有40%，而債券只有4%，股票的波動率是債券的10倍。比如說很多債券的收益率是6%，而有些股票基金甚至一天就可能跌6%，這樣一天就把一年的債券收益吃完了。

對大盤的高點和低點做一個准確的預測，這樣才能真正做好FOF。這幾年國內的一些私募，包括一些機構，發行了少量的FOF，業績不好，有些人就對FOF產生了質疑。有些人認為是基金品種的問題。其實FOF是一種非常好的產品，之前沒有做好的原因，就是很多投資經理並沒有對大盤很好的判斷能力，沒能在高點幫助客戶贖回股票基金，這樣的話，FOF就和投資者自己直接買基金沒有區別了。

專戶FOF產品先行公募FOF緊鑼密鼓准備中

近期，證監會已經發行了公募FOF的征求意見稿，預計可能很快出來正式的指導意見，很多公募基金包括前海開源基金，都在緊鑼密鼓的籌備FOF的發行。根據監管層的要求，要成立專門的部門去做FOF。公募基金推出專戶和公募FOF，標志着FOF正式進入公募時代。這會大大增加FOF的規模，也比較好的解決了投資者買基金虧錢的問題。

公募的FOF預計還要等3-6個月時間發出，專戶的FOF發行就相對快一些。我們做FOF是有優勢的，我們投研團隊對市場的頂部和底部的判斷比較准確，有信心做好FOF。我在公募基金已經做了10年時間的投資研究，經歷過兩輪完整的牛熊轉換，對於A股趨勢有深刻的理解。我們有信心做好大類資產的配置，特別是股票基金的配置。

FOF運作之基金選擇標准

選擇基金有這麼幾個重要維度，我發行的FOF重點針對全市場的公募基金。因為公募基金信息披露比較透明，管理比較規范，風險相對可控。做專戶最重要的是做好絕對收益，讓投資者掙到錢，同時控制好回撤的幅度。

第一，我們要看基金一年的業績，也看過去三年的業績，只有長期的業績都比較好的基金，這樣才會比較穩定，一年的業績不能說明問題。

第二，我們側重於選擇能力比較強的基金經理，基金經理的個人能力決定了基金業績的80%。所以選基的時候，如果基金經理跳槽，可能把原來持有的基金剔除。因為，換基金經理後，一般來說，原來的業績很難延續，原來發生過很多例子，這里就不再列舉了。

第三，要選擇投資標的比較優異，投資風格比較穩定的基金，比如說基金的偏好喜歡選擇優秀的藍籌股和成長股，不是去炒一些垃圾股、題材股，這樣的基金我認為是可以信賴的。

第四，選擇基金業績穩定，回撤幅度較小的基金。

一般一只FOF配基金要配五只以上，比如股票基金配五只，債券基金配兩只，剩余的資金配一些貨幣基金，通過分散配置來分散風險，避免出現兩只基金業績過於相關，這樣分散掉一些個別基金波動風險。買基金的投資理念，除非市場有明確的下跌信號，這樣的話要贖回，一般情況下持有期限在半年以上，至少要持有一個季度。

所以對FOF的操作，只要做好大類資產配置，相對來說比較簡單。如果沒有變化，盡量不要改變投資品種，一般調倉要一個季度以上調一次。或者市場發出了明顯的信號，比如說大盤有見頂的跡象，這樣的話就要大幅下調股票基金的比例，增加債券基金的比例。而在市場比較低迷的時候，可能就要增加股票基金的比例。那麼選基金經理的時候，要選擇工作經驗比較久，並且跳槽不那麼頻繁的基金經理。因為跳槽比較頻繁的基金經理，會使得基金的業績產生波動，導致大面積贖回。

以上是國內FOF的基本情況，結論就是，國內已經進入了公募FOF時代，FOF將會成為主流的基金品種。如果拿不准購買什麼樣的基金，或者拿不准什麼時候改買什麼時候該賣，直接去買FOF（基金中的基金），讓專業的機構和優秀的投資經理來幫你選基金。這樣的話，買基金虧錢的可能性就降低了。