市場預期資本市場情緒在歷史性極端將回調

本文由安邦咨詢授權和訊網智庫發布

交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝日前撰文稱，短期融資成本的波動性已消失，股票、匯率和債券的波動性亦然：自2015年6月中國股票泡沫破滅之後，中國市場的短期資金成本一直被維持在一個略高於2%的窄幅震盪區間內。穩定的短期融資成本鼓勵了交易員用短期融資加槓杆買長債。這些高度集中的、加了槓杆的債券頭寸使中國10年期政府債券收益率下行至2008年底時候的歷史性低點。

洪灝分析認為，這是一個擁擠的交易，它的主要問題在於，任何短期資金成本或者債券價格的波動都有可能引發踩踏——類似於2015年8月匯改後人民幣單邊升值的預期迅速改變，從而引發了人民幣套利交易的大規模平倉。目前，中國10年期國債收益率未能站穩或有效突破其歷史低點。

此外，美聯儲利率預期的變化也是一個變數，它可能導致短期融資成本激增，或債券價格下跌——兩者都不利於一個擁擠的高槓杆交易。歐央行沒有擴大量化寬松政策，波士頓聯儲銀行羅森格倫從「鴿」變「鷹」的蛻變，都將左右短期內利率的預期。假如利率被人為地保持波動，那麼人民幣就將面臨着貶值壓力。換句話說，如果波動性不在債券市場體現，它可以借道人民幣。

洪灝認為，市場情緒達到歷史性極端，這意味着市場回調漸近。在最近的情緒模型更新中，香港市場情緒由於內地險資可以通過互聯互通計劃進行港股配置而飆升至歷史性新高。在過去，當市場情緒處於這樣的高度時，它往往都預示着一個迫在眉睫的市場調整。美國利率預期升溫，建立在短融成本波動性消失的、中國擁擠的高槓杆債券頭寸，以及人民幣貶值壓力都可以成為導火索。

在上周五（9月9日）的交易中，美國市場遭受自脫歐以來最大的單日回調。亞洲市場在因時差休市兩天之後，在9月12日出現大跌。如恆生指數大幅低開503點，收盤下跌809.1點，跌幅達3.36%。