[銀河期貨2隊]豆粕：市場焦點切換 短期震盪偏強

一、基本觀點

進入8月份，大豆處於生長的關鍵時期，然後市場並未受到來自於天氣方面的炒作影響。內外盤豆類雖然8月走向震盪反彈的行情，但市場的反彈動能來源於美國大豆出口需求的旺盛。8月供需報告的數據多空參半，舊作庫存大幅下調，新作產量大幅上調，市場在糾結中尋找新的炒作題材。美國巡查團開始作物的巡查，從前幾天的反饋來看，各州的情況各有不同，但美國大豆長勢整體不錯，單產潛力較好。從當前市場關注重點來看，仍舊是圍繞着出口需求及新作產量展開，1000美分或是近期市場徘徊的位置；對於未來美國產量數據市場仍較為關注，雖然USDA在8月份供需報告中做出一步到位式的數據調整，使最大的利空似乎提前釋放出來，但是我們認為在產量完全確定後，新作集中上市的供應壓力，仍需要在價格上進行釋放。美豆在跌近930美分時，受到較強支撐，近期豆類進口減少，國內榨機關停現象較多，豆粕現貨供應緊張。8-10月，大豆季節性到港偏少，下游飼料企業又有補庫需求，預期現貨強勢仍能維持月余。目前，豆粕多空因素交織，暫不具備趨勢行情，從交易角度看，關注影響直接的現貨，短期內可嘗試逢低做多。

二、行情回顧

8月份，內外盤豆類改變之前的回調走勢，轉為震盪反彈，雖然市場未能獲得干旱天氣的炒作提振，但在美豆出口需求向好的影響下，價格平穩反彈。隨着美國產區良好天氣的延續及美豆優良維持歷史高位，盤面天氣升水不斷被壓縮。8月供需報告的數據大幅上調新作產量預期，美豆指數期貨不調反漲，震盪反彈至1020美分一線，但新作的供應壓力終需通過盤面來釋放，並伴隨商品基金連續減持豆類凈多單，價格再度下破千美分關口。美豆粕指數合約本月表現較弱，在美豆油走強的影響下，豆粕表現黯然失色，月內低點317.8美元/短噸。國內方面，油粕比未如外盤一樣走勢明顯，連豆走出先揚後抑的行情，但國儲大豆周周拍賣，現貨不斷流向市場及南方新豆上市供應增加影響下，連豆上行空間非常有限受限；但黑龍江西部及內蒙局部地區7-8月份降雨明顯低於歷史同期，引發上述地區干旱減產的擔憂，後期或將成為價格反彈上行的主要炒作題材。連豆粕走勢偏弱，一方面受外盤油粕強弱的影響，另一方面庫存壓力與下游采購需求不佳的雙重影響，價格仍處在階段性低位。

美國農業部（USDA）公布的8月供需報告顯示，美國大豆新季收割面積8300萬英畝（上月8300、去年8180），單產48.9蒲/英畝（上月46.7、市場預期47.5、去年48），產量40.6億蒲（上月38.8、預期39.41、去年39.29），新作大豆期末3.30億蒲（上月2.9，市場預期3.16）；2015/16年度大豆期末2.55億蒲（上月3.5、市場預期3.2）。美國陳豆庫存大幅低於預期，但單產預估大幅高於預期，抵消陳豆調低庫存的利多，新豆庫存增幅也超預期，從中期走勢來看，報告利空。三、未來關注的重點

USDA8月供需報告小幅上調了美國大豆產量預估數據，使全球大豆供需平衡狀況有輕微的變化，但整體影響不大，全球大豆供需依舊處於緊平衡的狀態中；2015/16年全球大豆產量修正為3.12億噸，2016/17年度為3.26億噸，產量年增幅為4.35%；2015/16全球大豆需求量調至3.17億噸，2016/17年度為3.29億噸，需求年增幅為3.6%。受數據調整影響，2015/16年度全球大豆供應缺口為500萬噸。2016/17年度全球大豆供需缺口為280萬噸，新季的供需缺口進一步縮小。

美國農業部（USDA）公布周度作物生長報告顯示，截至8月21日，美國大豆生長優良率為72%，自本年度作物生長情況報告以來，美豆優良從未低於70%，這是過去20年來最高的7月中評級之一。目前8月份即將結束，這意味着美國大豆生長關鍵期也即將結束，且目前天氣模式整體也有利於作物的最後成熟，也將宣告天氣這個對農產品(000061,股吧)影響極為關鍵的題材，本季將退出市場關注視野。

美國全國油籽加工商協會（NOPA）發布的月度壓榨報告顯示，7月份美國大豆加工量比去年同期降低1.04%，且低於市場預期。NOPA表示該協會的會員企業在7月份加工了1.43715億蒲式耳大豆，低於6月份的1.4542億蒲式耳。2015年6月份的壓榨量為1.45227億蒲式耳。

CFTC持倉顯示，商品基金自6月中旬開始減持豆類凈多單以來，已連續兩個月凈減持狀態，這與4-5月份的變化截然相反，從商品基金的持倉變化也可以看，價格的高位回落是伴隨着商品基金減持進行的。目前商品基金的多單為13.2萬手，占比已回落至20.3%，較兩個月前減持12萬手凈多單，持倉占比回落接近5%。

隨着美國農作物生長季節逐漸結束，市場關注的焦點將轉移到南美以及2016/17年度農作物產量潛力上。阿根廷農戶將於9月底開始種植玉米，10月份開始種植大豆。去年年底阿根廷總統馬克里上台後采取一系列的改革措施，對農業發展產生重大影響。最主要的改革是取消了玉米和小麥出口關稅，並把大豆出口關稅從35%下調到30%。這對玉米市場的影響體現在國內玉米價格翻了一番，以及市場相信玉米產量將再度成為阿根廷農戶的選擇。阿根廷農戶受到改革的鼓勵，可能將2016/17年度玉米播種面積提高25%，從2015/16年度的350萬公頃增至430萬公頃，增幅為80萬公頃。在阿根廷，由於玉米和大豆競爭同一耕地，因此玉米播種面積增加25%或80萬公頃的話，大豆播種面積將會減少，但是降幅可能較小。2016/17年度阿根廷大豆播種面積可能從上年的2000萬公頃減少3%或60萬公頃，為1940萬公頃。大部分降幅將集中在中部地區，當地大豆單產潛力最高。由於大豆播種面積減少3%，2016/17年度阿根廷大豆產量預計為5700萬噸.

關於巴西大豆新年度的種植面積近期的預測有兩家機構數據可供參考：據分析機構Safras稱，2016/17年度巴西大豆播種面積預計增長0.9%，大豆產量可能達到1.034億噸。與美國農業部數據一致。據外電9月1日消息，福四通分析師周四稱，巴西大豆生產商新作物年度的大豆種植面積預計不會顯著增加，因該國十年來最嚴重的經濟衰退導致信貸收緊，且預計天氣條件惡劣。

福四通稱，巴西2016/17年度大豆種植面積預計為3356萬公頃（8290萬英畝），較本年度僅增加31.5萬公頃或0.9%。根據近年來的平均單產計算，巴西2016/17年度大豆作物產量料為1.0185億噸，高於2015/16年度的9，540萬噸。

由此可見南美今年種植面積很可能不能增加，這樣產量的增速明顯跟不上需求的增速，這為日後的向上炒作埋下了伏筆。目前的價格對大豆種植者來說沒有多大利潤空間也是制約大豆種植的最主要因素之一。

氣象學家預計拉尼娜將在10月份形成。在巴西，拉尼娜通常給中南部農業帶帶來較為干燥的天氣。氣象模型顯示降雨可能會比通常來的晚，料影響播種。更為詳細的統計數據如下：拉尼娜對巴西大豆單產影響不確定。從統計數據來看，拉尼娜發生對巴西大豆單產的影響具有不確定性。1984、1988以及2010年巴西大豆產量反而增加。1998年起始的持續3年的超長拉尼娜也未對巴西大豆單產造成明顯的減產。拉尼娜發生阿根廷大豆減產基無例外。在過去40年的7次拉尼娜事件中，阿根廷大豆均明顯減產。阿根廷大豆種植水平稍落後，對天氣依賴性較強。拉尼娜一旦發生造成阿根廷大豆減產的可能性非常大。

（二）、國內供需面變化

1、生豬價格回落中，豬糧比高位徘徊

近期全國生豬收購價格趨穩調整為主，局部價格漲跌互現。高溫天氣影響仍在持續，終端消費需求恢復緩慢，市場供應水平逐步趨穩，屠宰企業壓價收購情緒有所體現。截至8月25日，全國生豬收購平均價格18.46元/公斤，較上月下跌0.09元/公斤，全國玉米收購均價1797元/噸，較上月下跌62元/噸，豬糧比10.27:1。

國內生豬市場收購價格趨穩調整為主，部分地區價格漲跌互現，調整頻繁。目前市場供需弱勢平衡，一方面，需求端提振力度不足，屠宰企業采購尚無難度，壓價、穩價收購為主；另一方面，養殖戶對後期需求恢復存在一定的預期，供需博弈較為激烈。東北地區豬價仍處於全國低位，南北生豬價差依然較大，北方低價豬源向南方調運頻繁，掣肘南方豬價反彈，而且南方氣溫依舊偏高，消費端也對豬價反彈形成抑制。需要注意的是，院校開學在即，後期集中消費需求或將恢復。

海關總署公布的數據顯示，中國7月大豆進口量同比下滑18.35%至7，757，786噸；但今年1-7月我國大豆進口總量同比增加3.84%至46，322，659噸。機構預計，未來幾個月進口大豆到港量較逐漸回落，預計8月到港量在741萬噸，8月到港量610萬噸，9月到港量650萬噸。

7月以來黑龍江省大部地區持續高溫少雨，7月1日-8月10日，黑龍江西部地區氣溫高降雨少，哈爾濱、齊齊哈爾、杜蒙、蘭西、肇源的降水量均突破1950年以來同期最少值。全省平均降水量76.4毫米，比歷年同期少44.7%。此外，8月1日至15日，全省平均氣溫23.1℃，比歷年同期偏高1.7℃。受上述因素影響，齊齊哈爾、黑河等地出現較重旱情，受旱范圍較為為集中。截至8月16日，全省受旱縣、市、區已達19個，受旱面積1543.6萬畝。同時內蒙古東部地區也同樣遭遇旱情。根據龍江西部、北部農民反映情況看，北方進入伏天基本沒有有效降雨，大豆目前正處於結莢、鼓粒期，但因為持續高溫少雨導致結莢掉落，局部地區大豆植株上結莢僅10多個，而且干癟粒常見。玉米根部偏上部分葉子發黃植株矮小，如果未來一至兩周再無有效降雨減產恐定型，局部面臨絕產威脅。黑河遜克一帶常年耕種的老農民和我們反映「今年旱情是近30年以來沒有遇見過的」，這一句話可能足以反映今年東北糧食產區的大危機，雖然今年大豆播種面積大幅增加但單產形勢悲觀可能會削弱一部分產量預期。

國儲大豆自7月15日拍賣至今，拍賣實際成交總量114.1萬噸，拍賣均價為3290元/噸。近幾周成交率一直徘徊在10%左右。7月中旬後省內油廠開機率見明顯回升，7月份東北大豆省內壓榨量預估為11萬噸，8月份可能更高或在14萬噸附近，相比5-6月份的8萬噸的壓榨量提升近乎一倍，企業用量增加進一步帶動成交；山東地區蛋白加工廠近期恢復收購，目前山東各廠主流收購報價3920-3940元/噸，各廠收購量較為固定，這提振東北高蛋白大豆市場，刺激貿易商積極參與搶拍。陳豆拋售一方面填補供需缺口，另一方面增加市場供應，9月份中原新豆陸續上市，未來市場壓力將持續增加。

今年美國大豆豐產的預期，是自美國主產區自播種以來，市場就慢慢成為事實的過程，因作物播種及生長期並未真正出現實質性的不利天氣；美國農業部在8月供需報告中把單產上調至創歷史記錄水平，加上播種面積也高於去年同期，可以看出美國大豆產量再次創記錄；雖然大豆產量大幅增加，但市場對於這種供應增加的利空自6月中旬開始就已經慢慢在消化。所以，對於當前的價格走勢我們仍傾向於季節性回調，美豆下方支撐區域900-950美分/蒲一線。

從技術分析看豆粕市場目前的行情屬於調整浪，市場沒有走出推進浪的形態，說明市場下方支撐較強，而且向下動力不足。這種調整結構目前是以ABCDE的模式展開。這種模式經過三次下探利空動能基本消化。調整之後未來在天氣和需求等利多題材作用下有望展開向上攀升行情。再有大家所關注的美豆和中國豆粕的比價關系由於去年以來的人民幣貶值和美豆升貼水的變化已經發生變化。

鑒於以上分析我們認為可以短多豆粕1701及1705合約。1701合約建倉價格區域為2910-2950左右；預計止盈位在前高3000元/噸附近。

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