人民幣貶值期望下降 資金流入有利A股上升

星展銀行財資市場部董事總經理王良享撰文指出，在美國實施了量寬 6 年，歐洲、日本陷入負利率後，全球央行似乎都明白貨幣政策已到臨界點。美國急於加息是因為若經濟逆轉陷入衰退，在央行資產負債表已經非常龐大的情況下，可能要加入負利率國家行列。貝南奇所提出的「直升機撒錢」，看似是貨幣政策，說穿了，只不過是央行印鈔直接支持政府使錢而已。

年初筆者預期，亞洲新興市場，特別是印尼、泰國、菲律賓及印度的股、匯都會跑贏大市，所持原因非常簡單，就是除了日本，亞洲政府都有實力，而且願意施行擴張性財政政策，增加政府支出，投入基建項目，減稅刺激企業投資及就業市場；加上油價下跌的滯後裨益，亞洲經濟增長可靠，股市自然有吸引力。

亞洲新興市場增長靠譜

以往美國加息，新興市場貨幣大都有貶值壓力，但是今次不同，美國於去年 12 月加息前 4 年半內，美匯貿易加權指數（USTWBROA）已經上升 34%，亞洲貨幣指數（ADXY）同期則下跌 12%。美國進入加息期後，美國經濟乏善足陳，加息期隨時斷纜，因此年初至今，亞洲貨幣指數上升了 2%。以本幣計算，印尼雅加達綜合指數上升 23%、泰國證交所指數上升 21%、菲律賓 PSEI 指數上升 10.73%，印度最遲發力，但 Nifty50 指數都上升 12%。

中國在 2008 年大灑 4 萬億元人民幣刺激經濟，固定資產投資增長高見 33.6%，僅次於 2004 年宏觀調控前的 53% 增長，被批評為造成嚴重產能過剩、導致高槓杆、助長資產泡沫。經過數年的資金空轉、經濟重量不重質後，現屆政府提出供給側改革，正視有資金、無資產的畸形現象。不過，經濟模式轉移，並不是一兩年內就有可觀成績，故此，上周二國務院再有新政加大積極財政政策實施力度，推動下跌至 8.1% 增速的固定資產投資。

政府及企業有能力投資

上文提到，亞洲新興市場今年內的成功，是因為政府及企業都有「能力」及「意願」進行投資。以國務院的加大力度政策，完全符合以上兩個條件。中國支持投資的「意願」反映在國務院會議指出，將推出重大建設項目 3 年滾動投資計劃，深化簡政放權，除跨地區、跨流域、跨境項目外，核准一律下放，進一步開放基礎設施領域投資限制，在教育、醫療及養老等民生領域投資。中央並將加大對水利、電網及電訊領域的預算支持。

此外，中國並有「能力」投資此等領域，先不談「公私合營」，只看政府財政，2015 年底，中國政府中央債務占 GDP 只是 22%，比歐、美普遍達 80% 或以上低得多。政府將以政策性銀行主導加大信貸支持，輔以商業銀行推動新興產業。國務院檢查小組將敦促低層官員履行職責，確保項目如期完工。

3 月的兩會上，財政部稱，計劃把財政赤字占 GDP 比例上調至 3%，繼而有 5 月實施的大幅度「營改增」稅改，一個季度後，財政政策落至直接刺激層面，相信可以將增長推高。

末季資金流有機會逆轉

過去 3 個季度，人民幣走勢持續偏弱，反映「內生性」資金外流，投資者逢低買進外地資產，6 月 24 日（香港時間）英國脫歐公投當日，「港股通」額度使用是「滬港通」實施以來單日最高，達 57 億元人民幣。這個一面倒資金流走局面於第四季有機會逆轉，踏入 9 月，人民幣匯率已見穩定；加上 10 月正式被納入為 IMF 特別提款權貨幣，可能有更多央行願意買人民幣作為儲備貨幣。人民幣貶值期望下降；加上內地一二線城市重新以限貸、限購措施令房市炒風下降，資金將重新投入 A 股當中。筆者相信，第四季亞太區股市將由中國 A 股接力繼續上升。（文章來源：hkej）

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