[光大期貨2隊]豆粕反彈做空 油脂震盪等待突破

豆粕反彈做空油脂震盪等待突破一、策略概述7月份以來在美國天氣保持良好、市場預期的拉尼娜天氣炒作未能如期展開、美豆生長優良率持續高企提振豐產預期並緩解此前南美減產造成美國及全球大豆供應趨緊的擔憂影響下，國內外豆類市場結束3月份以來的一輪大幅攀升行情，重新步入下跌走勢。雖然8月初受出口需求強勁刺激美豆反彈並帶動國內跟盤反彈，但反彈幅度有限。美豆豐產預期不改美豆8月中旬後再次破位下挫拖累國內豆粕跟盤回挫重回8月初低點附近，技術上跌至短期均線下方，再次呈現破位下跌走勢。豆粕市場未來仍將跟隨美豆震盪趨弱。豐產壓力在收割前仍難以釋放，美豆收割前仍將繼續尋底，短期支撐920-900美分，阻力980-1000美分。雖然9-10月份國內進口豆供應季節性下滑提供豆粕短期支撐，但美豆跌勢不改及中長期供需基本面偏空情況下市場難以改變弱勢格局，操作上以反彈做空思路為主。油脂方面，7月初跟隨美豆及馬盤見頂回挫，但8月份以來再次震盪上漲。馬盤棕油在減產幅度不及預期及出口保持良好刺激下保持走強提供國內油脂尤其是棕油利多提振。8月中下旬後隨着周邊油脂和原油回挫，油脂反彈再次遇阻回落，但9月初馬盤棕油再次走強以及美聯儲9月升息無望美元回落原油走強帶動油脂低位再次反彈，棕油表現強於豆油。但整體來看，油脂市場仍未形成突破性行情。全球大豆供應仍將保持寬松及預期馬來棕油產量增幅將擴大會壓制價格上行空間。但基本面關注9月份馬來西亞棕櫚油局供需報告對產量和庫存、出口調整。市場預期報告會延續利多，報告利多馬盤棕油有望突破上行，國內油脂會跟盤突破上行，棕油仍會表現強於豆油。但如果報告不及預期，則油脂仍會在區間上沿遇阻。套利方面，豆棕價差縮小至歷史低位提振豆油替代消費量以及豆油季節性消費趨旺將提振豆油後期震盪偏強，逢低嘗試介入價差擴大交易。後期基本面豆油偏強於豆粕，油粕比仍將保持震盪偏強，回調介入比價擴大交易。二、（一）豐產壓力難釋放美豆繼續尋找季節低點1、USDA8月供需報告偏空美豆畝產產量創紀錄首於客觀調查基礎上的美豆畝產預測48.9蒲，接近預測范圍上限。畝產和產量創紀錄。陳豆出口上調8500萬蒲，壓榨上調1000萬蒲，年終庫存下調9500萬至2.55億，低於預期。新豆出口上調3000萬蒲，壓榨上調1500萬蒲，年終庫存上調4000萬至3.3億蒲，高於上月預測的2.9蒲和平均預期3.19億蒲。全球產量上調450萬噸，庫存上調410萬噸，均為創紀錄，高於預期。美豆產量大幅上調緩解此前南美減產造成的全球供應趨緊擔憂。2、美豆優良率高企進一步提振豐產預期8月份以來美國主產區天氣保持良好，美豆優良率保持高企。8月份前三周優良率保持在72%的近20多年來同期最高水平。截至8月28日一周大豆優良率上調1%，達到73%，再創同期最高，相比去年同期為63%。大豆落葉率5%，與五年平均持平。結莢率94%，高於去年同期的91%和五年平均的92%。相比2014年同期優良率為72%，截至生長末期優良率繼續提高至1%，當年大豆最終畝產達47.5蒲以上，較趨勢畝產高12%。另，1992年同期優良率也達73%，畝產較趨勢水平高10.9%。按此推算，今年美豆畝產至少會較趨勢畝產46.7蒲增加10%，預計會達到51蒲以上。相比USDA最新預測畝產為48.9蒲。豐產預期下即使出口增2500萬、壓榨增1000萬，預計美國新豆年終庫存仍將達達5.25億，庫存/消費比將達13%，前三年分別為6.6%、4.9%和2.6%。生長末期優良率繼續提高豐產預期繼續增強抵消需求增加利多，美豆供應壓力仍有待釋放。8月中旬一周ProFarmer考察團對中西部產區進行年度考察。四天考察後預測美豆產量高於USDA預測美國ProFarmer作物考察團上周對中西部產區進行作物考察，結束考察後於周五發布產量預測報告。基於對七個主產州為期四天的考察後，預測美豆產量將達創紀錄的40.93億蒲，預測大豆畝產為49.3蒲，高於USDA預測的40.6億和48.9蒲。考察結果再次印證美豆豐產預期，考察結束後美豆加速下跌。歷史情況看，該考察團通常會低估美豆畝產，過去13年有8年畝產預測低於USDA最終預測，平均較USDA終預測低3-5%，這意味着美豆畝產可能會高達50蒲以上。去年考察團預測畝產為46.5蒲，最終畝產高達48蒲。豐產預期下美豆仍將繼續承壓。另外，月末美國遙感機構Kernel和FarmFutures發布的調查報告顯示USDA公布的美豆種植面積低估100萬英畝。Kernel遙感報告顯示美豆面積會達8655萬英畝，畝產會達50.4蒲。3、美陳豆出口有望上調但仍抵新作供應加大壓力南美減產刺激美國陳豆出口保持強勁。截至月末USDA公布的周出口檢測報告顯示，至8月25日一周美豆累計檢測量達18.48億蒲，本年度剩余一周檢測量如在3000萬蒲左右，則年度出口量將達到19.4億蒲，比USDA預測的18.8億增加6000萬蒲，這將導致陳豆庫存降至2億蒲左右，低於上月預測的2.55億。不過，新年度大豆豐產預期將抵消陳豆庫存下滑的影響。本年度迄今為主美國對中國大豆出口銷量比上年同期減少0.2%，上周同比減少1.0%。截止8月18日美國對中國大豆出口裝船量為2891.4萬噸，低於上年同期的2959.1萬噸。新豆出口方面，自8月初以來出口需求強勁。中國油廠遠期榨利改善以及臨儲豆拍賣成交低迷刺激采購熱情。但中旬後采購放緩。美國農業部周出口銷售報告顯示，截至8月25日一周美國新豆累計銷量6.89億蒲，高於去年同期的2.74億，但仍低於前三年同期水平，12/13至14/15年度同期銷量達6.64-7.96億。目前市場聚焦美豆豐產，出口需求對盤面支撐暫有效。4、天氣炒作難兌現投機基金連續減持美豆多單自6月中旬以來，投機基金開始連續減持CBOT大豆市場凈多單，截至8月中旬凈多單由6月中旬最高20萬手以上減少至10萬手左右。8月26日CFTC持倉報告顯示，截至8月23日基金再次增持多單2.5萬手至12萬手。但根據市場統計，月末一周基金繼續減持多單，截至月末凈多單量估計已減至8萬手以下。供應壓力加大預期下基金仍可能會繼續平多單。多頭平倉壓力下美豆價格仍將趨弱。但CFTC持倉報告顯示，投機基金於8月初一周空翻多豆油，截至8月23日一周基金豆油凈多單增至近7.6萬手。（二）、1、庫存下滑到港減少暫提供國內豆粕基本面支撐8月份以來國內豆粕庫存壓力隨着進口豆到港分布不均開機率下滑影響連續緩慢下降。匯易統計數據顯示，截至8月26日一周國內主要油廠豆粕庫存量為71.13萬噸，連續四周下滑。而在中旬美豆反彈帶動價格上漲刺激終端用戶采購一度增加後，臨近月末隨着美豆再次重挫國內觀望心理再次加劇。截至8月26日一周豆粕成交量降至53萬噸左右，環比降20%左右。不過，整體看國內區域性豆粕庫存分布不均的情況仍將使油廠停機率增加，短期庫存仍會保持緩慢下滑。庫存壓力減少，現貨表現相對抗跌於外盤和期貨盤面。2、進口豆到港量逐漸下滑關注供應是否會出現缺口市場預期8月到港量750-760萬噸，預期9-10月到港量會低於此前預期，會在550萬噸左右。10月到港量預計也會不足600萬噸。隨着遠期榨利再次下滑影響，國內油廠放緩采購進度。最新消息稱，國內9月船期采購完成90-950%，10月船期采購60-65%，11月和12月船期采購10-20%。隨着進口豆到港逐漸下滑以及臨儲豆拍賣成交持續偏低，9月中旬後國內大豆供應趨於下滑。而與此同時，國內油廠陸續有停機限產維修計劃，這將導致9月中旬後豆粕供應短期趨緊。密切關注後期采購和到港節奏及三季度末期是否會出現供應缺口。截至8月31日港口進口大豆庫存647萬噸，低於上周的692萬噸，庫存呈現緩慢下滑趨勢。3、生豬存欄繼續下滑飼料需求前景仍不樂觀8月11日農業部公布2016年7月份4000個監測點生豬存欄信息。7月能繁母豬存欄3752萬頭，同比減少3.2%，環比減少0.2%，7月生豬存欄37596萬頭，同比減少2.4%，環比減少0.1%，能繁母豬存欄量和生豬存欄均下行。7月能繁母豬存欄環比小幅下滑，母豬存欄仍處於築底過程。3月份後由於二元母豬價格較高，養殖戶補欄需求較前期大幅下滑，對應7月份後備母豬轉化成能繁母豬數量的下降。並且今年6、7月份全國大范圍發生強降雨，部分地區洪澇災害嚴重，災區能繁母豬提前拋售現象明顯，同時由於環保政策加嚴以及養殖戶更新母豬比例的增加，母豬淘汰數量仍在持續增長，因此7月份能繁母豬存欄再次下滑，能繁母豬存欄仍處於築底過程。除母豬存欄環比下滑外，此次生豬存欄量也出現環比下降，主要原因為洪澇災害使得商品肉豬提前出欄增多，同時高溫狀態下育肥豬料肉比上升，使得養殖戶壓欄減少。（三）周邊利多支撐或逐漸減弱油脂市場仍承壓1、馬來未來增產概率加大棕油進一步上行有壓力7月中旬以來馬盤棕油觸底反彈。馬來棕油產量增速緩慢，7月產量創五年同期最低。而與此同時，受印度和中國需求刺激，馬來棕油出口持續改善，7月棕油出口環比增加20%以上，高於市場預期。馬來西亞棕櫚油局報告利多刺激價格連續攀升至近五個月高點。馬盤棕油上漲提振進口成本抬升，國內棕油跟盤上漲明顯並帶動豆油走強。但預計馬來棕油產量將在8月至10月繼續增加，產量將進入季節性上升期，10月份可能會出現年度產量高點。2、美豆豐產預期不減美豆油上行將遇阻美豆油自7月末以來也強勢拉升，本月價格上漲至4月末以來高點。除馬盤棕油強勢拉升帶動外，USDA8月供需報告下調美國陳新豆油庫存以及美國NOPA月度壓榨報告顯示7月份美豆油庫存意外大幅下滑進一步刺激期價上行。CFTC持倉報告顯示，投機基金於8月初一周空翻多。但豐產預期不改美豆再次重挫。短期美豆油價格也難以走出獨立突破行情。3、原油沖高後回落突破上行有難度受OPEC可能達成凍產協議及美國產量下滑放緩預期刺激，國際原油期價8月初以來大幅上漲欲挑戰6月初年內高點。但原油連續上漲後雖然仍保持強勢，但在OPEC內部分歧較大情況下，市場對於凍產協議能否達成存質疑，因此凍產預期對原油價格進一步提振影響將有限。同時，國際原油市場供需基本面並無明顯改善情況下，原油突破50美元/桶仍有壓力。4、國內棕油進口增加庫存拐點將出現由於進口虧損進口量下滑，自4月份以來，國內棕油庫存迅速下滑。7月末以後全國港口棕油庫存降至30萬噸以下，創2012年以來最低。市場消息稱廣東、廈門出現供應斷檔現象，棕油現貨價格較7月中旬上漲10%以上，沿海24度棕油價格突破6000元/噸關口，豆棕價差迅速回落至300元/噸以下。棕油現貨上漲提振豆油現貨，四級豆油均價一度上漲至6300元/噸以上，較7月中旬低點漲5%以上。但預計隨着內外價差倒掛現象改變吸引國內買家采購，8月份棕油進口會增至50萬噸以上，9月份進口在40-45萬噸。隨着到港量逐漸增加，現貨供應緊張、庫存偏低的格局將在月末得到一定程度地緩解。棕油價格支撐逐漸減弱。5、豆油商業庫存小幅增加國內豆油基本面變化不大，商業庫存繼續緩慢攀升，截至8月31日商業庫存116.5萬噸，略高於上周月末的110萬噸，仍為2015年以來最高，但庫存增幅或將放緩。隨着豆棕價差縮小豆油消費替代量增加及季節性消費旺季來臨，豆油庫存將繼續緩慢下滑。截至月末全國棕油商業庫存28.7萬噸，低於月初的35.8萬噸。關注後期國內棕油進口增加庫存拐點的出現。三、市場操作策略方案1、豆粕操作策略：美豆豐產預期不改美豆8月中旬後再次破位下挫拖累國內豆粕跟盤回挫重回8月初低點附近，日圖和周圖重新跌至短期均線下方，技術上再次轉空，未來仍將跟隨美豆震盪趨弱。豐產壓力在收割前仍難以釋放，美豆收割前仍將繼續尋底，短期支撐930-900美分，阻力980-1000美分。雖然9-10月份國內進口豆供應季節性下滑提供豆粕短期支撐，但美豆跌勢不改帶來的成本端壓力下豆粕市場難以改變弱勢格局，操作上仍以反彈做空思路為主。整體來看，收割期間美豆震盪區間900-1000美分，短線會在950美分附近震盪。如果USDA9月供需報告再次上調美豆畝產和產量預測，則美豆會回挫至區間下沿甚至破位。如果報告畝產維持與上月持平或僅小幅上調，則利空消息價格會有所反彈，但整體豐產預期不改價格反彈仍會承壓，價格難以形成突破性上漲行情。相應地，USDA9月供需報告前豆粕將跟隨美豆低位弱勢震盪，暫難形成突性性行情。但報告一旦利空，則會跟隨美豆震盪下行繼續尋底。而報告如中性或偏多，則價格會反彈，但和美大豆樣，反彈空間仍會受抑。1701短線震盪區間2800-3050元/噸。操作策略：反彈做空。價格反彈至區間上沿做空，至下沿附近平倉。如果USDA報告偏多，則下沿附近可以短多參與，反彈至區間上沿平倉。如果出現新的因素刺激出現方向性突破，則按交易計劃書相應設好止損。操作合約：主力1701合約區間上沿：2950-3050元/噸空單止損：3050元-3100元/噸止盈：2800-2850元/噸區間下沿：2800-2850元/噸多單止損：2700-2800元/噸止盈：2950-3050元/噸2、油脂操作策略油脂跟隨周邊油脂和原油表現震盪偏強。豆棕價差縮小至歷史低位提振豆油替代消費以及四季度季節性需求轉旺提供豆油基本面支持。但整體油脂市場仍未形成突破性行情。全球大豆供應仍將保持寬松及美盤繼續震盪尋底繼續壓制豆油價格上行空間。目前價格處於4月下旬以來震盪區間的中間水平，市場仍繼續尋求突破。短線仍應采取區間操作思路。1701短期震盪區間6150-6450元/噸。向上突破則上方阻力6650，向下跌破則將尋求6000元/噸支撐。馬盤棕油恢復上漲提振下國內棕油表現強於豆油，目前上行至區間上沿。短期來看，棕油市場等待馬來棕櫚油局9月供需報告指引。如報告利多馬盤棕油有望突破上行，國內棕油有望跟盤突破上行。但如果報告不及預期，則價格仍會在區間上沿遇阻。豆油操作策略：區間操作。價格反彈至區間上沿做空，至下沿附近平倉。價格跌至下沿附近做多，反彈平倉。如果出現新的因素刺激出現方向性突破，則按交易計劃書相應設好止損。操作合約：主力1701合約區間上沿：6400-6450元/噸空單止損價：6450-6500元/噸止盈價：6150-6200/噸區間下沿：6150-6200元/噸多單止損價：6000-6100元/噸止盈價：6400-6450元/噸棕油操作策略：區間上沿突破做多，1701上行目標5800-6000元/噸。如未有效突破遇阻，仍將延續區間震盪，震盪區間5600-5000。區間上沿介入空單，下行5200-5000元/噸。3、套利操作策略1、基本面豆油偏強於豆粕，油粕比四季度仍將保持震盪偏強，回調介入比價擴大交易。影響因素：美豆延續弱跌，豆粕會繼續表現為弱勢&供需基本面偏空豆油季節需求增加及周邊油脂的帶動可能仍會偏強於豆粕操作：回調介入比價擴大交易。入場區間2.05-2.1附近。止損2。風險：價格主導因素分化，比價表現會加劇震盪；美盤如再次轉強比價回挫。2、豆棕價差逼近前低，後期基本面或支撐豆油偏強，區間下沿逢低介入價差擴大交易。影響因素：供應：1、棕油進口將恢復增加庫存出現增加2、進口放緩開機率下滑豆油庫存增幅趨緩需求：1、價差縮小刺激豆油替代消費2、豆油季節性消費趨旺操作：區間下沿嘗試介入價差擴大交易。入場區間680-800元，止損600-550。風險：MPOB報告利多馬盤棕油繼續上漲棕油強勢領漲延續；國內進口未增長，供應緊張延續。四、後期風險因素分析1、宏觀方面：美聯儲年內是否會加息，加息預期美元偏強會壓制整體大宗商品價格。同時原油沖高後連續回挫，50美元將成為短期重要阻力。2、USDA9月和10月供需報告對畝產和庫存的調整。美豆優良率保持高企以及作物考察結果樂觀或將提振畝產上調，但在8月報告畝產預測已偏高情況下，9月報告畝產上調幅度或有限。同時關注陳豆出口調整對庫存的影響，但陳豆調整影響已有限，重點關注新豆供需調整。3、國內9-10月份進口豆實際到港量、開機率。到港量偏低可能會支撐短期國內價格表現偏強。4、國內油脂供應，特別是9月份以後國內棕油進口量及對庫存和供應量的的影響。同時關注馬來棕油產量和庫存變化。

光大期貨二隊2016年9月8日

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