[西南期貨2隊]豆粕交易策略報告-20160909

摘要：

操作建議：

交易標的：豆粕1701合約

交易策略：

第一階段:2850-3050箱體震盪操作:

日內震盪操作，盈利預期30-50點;止損20點;

第二階段:突破3050後建倉多單

入場區間:3050-3100

目標區間:第一目標3200;第二目標3300;第三目標:3450.

止損點位:破3000點後分批止損.

交易周期：2-3個月

核心邏輯：

1.供應端多空因素交織，美豆上方壓力和下方支撐有效，維持區間震盪走勢。

2.國內豆粕供需端緊平衡，無較大風險敞口預期，豆粕期價大概率隨原料大豆成本盤整。

倉位控制：5%

風險點：

1.南美巴西、阿根廷新季大豆的播種中遇到問題，市場對產量產生擔憂。

2.USDA9月供需報告偏離市場預期。

3.美國港口裝船擁堵受阻致進口大豆延期到港。

4.流動性過剩造成短期盤面劇烈波動。

核心交易邏輯：

1.美豆豐產基本兌現，季節銷售高峰期來臨施壓美豆。

美豆近年來產量趨勢上漲。逢預計產量位於趨勢線之下時，市場的供應恐慌情緒會迅速推動美豆期價上漲，形成階段性牛市。我們以市場機構平均預估值49.5單產預估美豆產量，產量大幅偏離趨勢線上方，美豆期價反彈高度受限。但在南美巴西、阿根廷啟動新季大豆的播種後，南美大豆的產量預期將加入全球大豆平衡表的影響將發揮作用，而南美因為天氣、政局、貨幣和出口政策等不穩定因素較多，市場在以上因素形成時往往會傾向炒作大豆供應偏緊的擔憂，屆時將重新定義。

圖1.美豆產量與期價關系

上一年度，在全球豐產預期的影響下，南美出口商激進預售，而後在舊作收割的關鍵時期，作物由於突發天氣的影響致使產量受損，農民提價惜售，美國大豆在國際出口市場上重獲青睞，推升上半年一波牛市。

在新作預售之際，今年全球大豆出口市場的邏輯較去年全盤顛覆。南美產區巴西、阿根廷舊豆庫需比均降到歷史低位。新作還未開播，雖然北美大豆有望錄得歷史產量新高，但全球豆類在年度伊始供應偏緊憂慮並未完全消散。南美大豆暫時未加入跟北美大豆的市場份額爭奪中。在美豆的收獲出口窗口期的9月到明年年初期間，銷售壓力較去年明顯減小。

圖2.巴西、阿根廷庫需比

美豆的周度出口銷售數據也印證了美豆對南美大豆的事實替代。美國陳豆日前順利售罄，陳豆庫存偏緊加之來自南美新季大豆的競爭減弱，本季美國農民的銷售心態轉好，即便產量壓力存在，在南美豐產預期未落定之前，料出口美國出口銷售平穩。美豆期價料因豐產承壓但估計壓力不會太重。

圖3.美豆周度出口銷售量

綜上，美豆多空因素交織，我們認為美豆期價在900-1050美分/蒲式耳的震盪區間依然有效。

國內油廠今年整體采購進度放緩，近月到港大豆相對緊平衡，後期大豆的采購成本和采購數量均待定，隨着國內油廠的產能集約化發展及融資豆的退出，更加便於油廠集團安排組織生產計劃，全年的月度進口量較往年更加平穩。後期預計供應端不會出現較大的敞口風險。。

圖4.大豆月度到港量及采購進度

國內養殖恢復不及預期，國內豆粕庫存在油廠和飼料企業之間物理流轉。目前飼料廠的兩節備貨建庫基本完成，國內油廠豆粕的高庫存壓力緩慢釋放。9-10月大豆到港季節性低谷，飼料廠庫存消耗抵消。國內豆粕的購銷應該能夠實現平穩流轉，終端無較大庫存壓力。

綜上，我們認為連盤豆粕隨美盤區間震盪的可能性較大。在CBOT美豆的運行區間沒有被破壞的前提下，建議可按此策略交易。

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