招商證券策略周報：調整尾聲 震盪提供加倉機會

走勢情景與區間判斷：目前大概率處於一波輪動式調整的尾聲，短期市場輪動式調整醞釀上沖行情。維持中期觀點：上證指數三季度高點3150附近，四季度高點3300點附近。有可能類似「√」型的走勢，不過形態可能更狹長（帶魚形態）。

在短期經濟企穩，通脹無憂的背景下，市場仍然有操作空間，可能的小震盪提供加倉機會。下游地產銷售環比下滑，但財政政策力度加大，基建有望接力；中游重卡和部分工程機械數據回升；後續關注庫存和投資數據的變化。PPI繼續修復，上游能源原材料面臨開工率回升和價格調控的壓制；8月CPI大幅低於市場預期，後續可能受基數原因回升，但預計仍處於可控區間。

受對央行政策預期波動擾動，市場情緒短期受到影響。海外貨幣政策見頂擔憂，以及利率上行壓力下，債股先後出現調整，VIX指數大漲；美股公用事業類和中概股TMT類跌幅最大。證監會新發布的對重組和分級基金的政策及劉士余講話表明，國內對去槓杆、抑制泡沫等監管政策沒有放松跡象；此外，市場對國內金融政策方向和匯率貶值空間暫時也沒有形成一致預期，觀望態度較濃。

市場流動性指數再度下探，但邊際效應減弱。根據最新數據測算，招商A股流動性指數為-1.37，環比略有下調，市場流動性邊際趨緊。分項看，資金供給方面，基金發行份額、銀證轉賬金額都出現大幅下行，而資金需求方面，IPO融資和減持金額則大幅增長，資金供需指標有所下調。流動性連續兩周環比下降，場內交易活躍度指標小幅下行。資金面預期指標持續下滑，但邊際效應減弱。基金持倉方面，近期上周股票型基金與混合型基金倉位經歷調整後與前期基本持平。大小盤持倉結構出現變化，中盤股增倉顯著，大盤股倉位降低。基金階段性撤出小盤股，但對小盤股的配置維持較高比例。

風格&配置：遵循倚重業績的價值投資是市場波動率不斷下降後的必然選擇。此外，在無風險收益率維持低位，債券絕對回報變小，而風險逐漸加大的市場環境下，不少原先以固收產品為主的基金公司都增加了對增強固收類產品收益率的策略的需求，如打新、定增、套利、量化等。而打新和險資的投資需求提升了藍籌股的配置需求。在科技類板塊始終處在高位震盪博弈的階段，細分鏈條的輪動無規律可循，主題賺錢效應羸弱。短期主題可關注煤炭、地產、健康中國、石墨烯。繼續建議中期關注白酒。

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