閻衍：債三板市場未來的發展要以私募為主

中誠信國際信用評級有限責任公司董事長閻衍

中誠信國際信用評級有限責任公司董事長閻衍先生在9月7日舉辦的「債三板·中國實踐」論壇上對「債三板」市場發展的方向做了介紹，分享了對這個市場未來發展的一些觀點。

以下為發言實錄：

大家好，非常高興參加今天的「債三板」論壇和中國資產證券化百人會一周年的論壇。同時也祝賀廈門國際金融資產交易中心隆重成立，今天借此機會，圍繞「債三板」，我想簡單介紹一下我們在私募市場的發展情況以及「債三板」發展的方向。

中國的債券市場開始於1997年，一直圍繞着銀行間市場和交易所市場發展，這意味着我國的發展趨勢與全球的格局基本是一致的。在這個過程中，我們看到，私募市場的發展是其中很大的一塊市場。兩個交易所市場除了發展交易所市場之外，在今年也發展了大量私募市場，包括交易市場固定收益平台和綜合協議平台以及其他的私募市場，這個市場在後來的發展過程發展為私募和公募。同時，我們也看到像以各個區域交易所為主的區域市場的發展、「債三板」市場的發展，主要還是以私募為主的市場。未來，私募市場怎麼發展？從目前的發展格局，我們通過一些數據，可以做一些介紹。

應該說，到目前為止，整個公募市場和私募市場總量大概有18萬億元。那麼這18萬億元的總量中，私募市場的規模大概有4萬億。那麼同比，占23%。這23%，如果從需求結構來劃分的話，大概有11%屬於交易所市場的私募部分。12%屬於銀行間市場私募的部分，剩下的可能不到1%屬於區域交易所和機構系統的份額。因此，我們可以看到私募的主要結構還是銀行間市場和交易所市場里的私募部分。因此，從結構來看，這里有這樣一個結構，但是總的部分還是在兩個交易所和銀行間市場。

那麼從私募的產品結構性分類來看，大概有90%是屬於公司類私募產品，10%屬於證券化的私募產品，因此，從這個大的結構上看，證券化的私募部分還是相對比較少的。但是從各自發行方式來看，一般公司部分里面，公司的私募部分，通過私募發行和公募發行的結構，我們可以看到公募占78%，私募占22%。但是從證券化這個部分來看，私募的部分和公募的部分基本上是可以對半開的。但是，從這個兩個產品來看，公募和私募占的比重比較低，但是從證券化來看，私募的比重非常重，占到了一半的比例。因此，私募在證券化市場，我們可以看到，私募的比例是非常高的。那麼，從區域金融資產交易市場來看，相對來講，總量規模比較小的，今年到目前為止是140億，從總量來看不是很大。但是從發行速度上來看，還是比較快的。可以看出來，大型的均速總量比較高的。對區域金融和交易市場結構里面，這個部分總量不是很大，但是比例還是很高。因此我們在「債三板」未來發展趨勢來看，我們有很大的發展空間。一方面，我們在私募的這個一般的公司債部分，未來還有非常大的發展空間。那麼，對證券化的部分，我們可以看出私募的部分占到一半，未來這個市場里面我們如果能夠找到相應的契機的話，我們相信區域金融資產交易市場也能夠得到更大的發展。

我們再簡單看一下這兩個市場發展過程中，私募市場的信用風險的變化。從2015年開始，信用風險，連續爆發。到目前為止，整個的市場，我們看到信用風險的事件層出不窮，今年1月份到現在為止出現了將近20余家違約事件，總規模有330多億。因此這個數量還是比較高的。那麼，在這個市場里面，私募市場究竟是什麼情況呢？從一些數據可以看出來，私募市場相對公募市場來講，還是要更高一些，相對來講高於公募市場。但是私募市場每一單融資金額比較小，這兩個市場發展風險變化的情況。我們再看一下這兩個市場，銀行間市場和交易所市場發展過程中，也有很多的創新機制。那麼，這些創新機制包括在交易所市場施行的N+X的發行機制，這個機制從去年推出到今年，整個創新方面，在市場上引起了很大的預期效果。那麼，最終交易機制的建立為整個銀行間市場、私募市場的發展起到了很大的作用。那麼交易市場也是一樣，上交所固定收益的綜合平台、交易所綜合協議平台以及報價系統，這幾個部分機制上的創新，為整個私募市場的發展奠定了一個很好的基礎。同時我們注意到私募市場的發展也面臨很大的困境。那麼，如何解決流動性問題。剛才提到銀行間N+X的創新，這從另外一個角度來講也是要解決流動性問題。未來的私募發展，除了機制創新來講很重要的一點就是解決流動性，我們對私募的投資一般都是持有到期的。所以二級市場不是很活躍。

結構化產品因為設計相對比較復雜，標准化程度比較低。因此，對整個投資來講也是存在很大的一些困境。因此未來，如何促進私募產品的流動性，通過信息的披露，加強私募產品的流動性，這是未來私募產品和債三板發展當中所需要解決的問題。在這個過程中，希望我們在私募產品，包括在「債三板」的發展過程中能夠發揮評級的一些作用，更重要的說到風險的揭示作用以外，更多從信息披露的角度，為債三板和私募市場的發展提供更多的作用。那麼，首先私募產品的發行可以通過評級，一個方面提供更多的關於風險方面識別的信息。這是我們最主要的一個作用。那麼，公募市場最主要的是揭示風險的作用。在私募市場，評級提到風險級別以外，更主要是提供信息方面的透明度，通過評級信息，為投資人提供更多的信息。因為我們知道在私募市場的信息披露還是有限度的，在這個情況下，投資人如何更多獲取信息這是我們在私募市場投資和交易里面面臨很重要的問題。通過評級的方式提供私募市場的信息評級，應該對私募市場發展有很重要的作用，因此我們希望未來市場發展過程我們希望評級的方式為私募市場的發展提供更多的這樣的一些服務和作用。那麼，未來私募市場的發展趨勢或者說我們債三板的發展趨勢，我們說一般的具體私募發展以外，我們覺得未來，在私募的證券化產品，私募的中小企業債券方面，我們認為會更大的發展空間，包括我們剛才提到的，收益權轉讓的產品。未來希望我們通過這些方式，提升「債三板」對私募市場的作用。

這是我想跟大家分享的觀點，謝謝大家。