[中信建投2隊]短期庫存偏低，豆粕存反彈空間

短期庫存偏低，豆粕存反彈空間

一、美豆綜合分析

1.美豆行情分析

8月，美豆價格先揚後抑，盤中維持震盪下探收割低點走勢，月跌幅達到5.99%。8月上半月美豆主力合約在943線止跌反彈，最高上探1016美分/蒲式耳，因美豆強勁出口數據。8月下半月美豆反彈受阻回落，延續維持弱勢下跌走勢，盤中創5個月以來低點937美分，主要因當月美國天氣良好，農業咨詢服務機構對中西部作物巡查結果報告顯示種植區大豆生長態勢好，市場重新擔憂美豆豐產問題。8月USDA報告下調16/17年度美豆期末庫存4500萬蒲式耳至2.6億蒲式耳，庫存消費比6.6%，回到供需偏緊的預期，遠低於市場預期的2.89億蒲式耳。從日線走勢圖中可以看出，對大豆豐產的預期在期貨價格已經有所反應，正所謂利空出盡顯利多；前期美豆大幅度下跌基本上已經透支了新作單產上升的利空，未來價格的走勢已經不能簡單的從產量來分析了；大豆上市時間、到港數量、庫存數量、突發因素等往往是影響後期價格的關鍵。

圖1：美豆11月期價日K線圖單位：美分/蒲式耳

2.美豆基本情況

8月以來由於美國中西部作物地區天氣條件良好，大豆作物優良率保持在良好水平，大豆結莢率好於往年。截止到2016年8月28日，美豆優良率73%，高於上周72%，高於上年同期63%，結莢率94%，上周89%，去年同期91%，五年均值92%。

美國農業咨詢服務機構從8月22日起開始經過持續四天考察，8月26日發布最終報告結果顯示：預計美國大豆產量將達40.93億蒲式耳的紀錄高位，大豆平均單產為每英畝49.3蒲式耳，高於美國農業部8月供需報告中40.60億蒲式耳和48.9蒲式耳/英畝的預估值。同時，一些私人預測機構認為美國大豆平均單產將超過50蒲式耳/英畝，其中福四通將大豆單產預估上修至每英畝50.1蒲式耳的紀錄高位，美國商品氣象集團將今年大豆單產預計為50.1蒲式耳/英畝。由於天氣因素良好，大豆優良率保持穩定趨勢。未來15天中西部的中部和西部地區可能出現降雨，美豆生長期天氣都比較理想，天氣預報顯示美豆生長最後階段天氣有望保持良好。

目前我們看到美國大豆生長優良率上升至73%，此前四周一直持平在72%，去年同期為63%，是30年同期次高水平。往年生長末期大豆生長優良率一般會下降，今年不降反升，美豆豐產局面基本確立，這令美豆繼續承壓回落，跌至逾四個月最低，截止8月31日，CBOT大豆11月合約收報於943美分/蒲式耳，較上半月的1008.50大跌65.5美分，較上月末的1003大跌60美分。在9月報告出台前，我們認為在美豆豐產預期背景下維持弱勢震盪格局，下方支撐暫且看到920美分/蒲式耳。

3.美豆內陸基差分析

在美國現貨市場看，現在美豆內陸基差是有小幅回落，但現貨整體還是跟隨期貨的上漲。之所以出現這樣的現象，是因為在美大豆沒有收獲之前，現貨市場的大豆供應量是偏緊的，但同時又有期貨市場上豐產的遠期預期，導致了期貨價格下跌，但現貨市場上又惜售，在新作物產出之前，現貨價格並沒有出現較大下跌，從而出現了基差擴大的現象。隨着收獲季節到來，期貨合約的臨近，期現基差會進一步縮小。

圖2：美豆內陸基差（美分/蒲式耳）

二、短期豆粕上漲可能性較大

1.國內到港大豆量有下降趨勢，大豆供應面吃緊

從8月24日消息看，海關總署公布的數據顯示，中國7月進口大豆量同比下滑18.35%，但今年1—7月我國大豆進口總量同比增加3.84%。7月，巴西和阿根廷仍是我國最大的進口來源地，7月從巴西的進口大豆量同比減少逾6%，而阿根廷的大豆進口量則較去年同期大幅下滑28.85%。

8月國內到港進口大豆量預計為741萬噸，低於7份實際到港量762萬噸，較去年同期的779萬噸下跌4.72%。因中國放慢大豆采購速度，預計未來兩月大豆到港量將繼續下滑，9月預期570萬噸，10月份預期580萬噸，較上月預計下滑80萬噸。9、10月份進口大豆原料供應可能偏緊，但還要看國儲大豆拍賣情況，國儲豆拍賣將補充9、10月份部分壓榨需求。

圖3：大豆港口庫存（噸）

從進口大豆壓榨利潤看，2016年8月同比降低，但環比小幅上升。預計隨着美豆上市，供應壓力主導下，進口大豆價格會比目前價位稍低一些，對於壓榨企業而言，進口壓榨利潤還會繼續走高。

圖4：進口大豆壓榨利潤同比降低，環比小幅上升

2.油長庫存呈下降趨勢

國內的庫存數據看，油廠大豆庫存和豆粕庫存在9-12月將呈下降趨勢，預計豆粕供應壓力不大。本月在大部分時間里，除廣東珠三角外，其它地區豆粕供應充足，其中東北、華北、華東、山東地區豆粕供應量壓力較大，雖然本月因正常剛需的恢復，油廠豆粕庫存量處於緩慢減少過程，截止8月28日，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量80.95萬噸，低於7月末的庫存高峰93.23萬噸的水平。

圖5：油廠大豆庫存和豆粕庫存9—12呈下降趨勢

3.

豬飼料提振豆粕需求

2016年1-7月，雞料累計產量91.39萬噸，較上年同期的78.61萬噸，增長16%；豬料累計產量90.49萬噸，較上年同期的88.85萬噸，增長2%。全價飼料累計產量257.83萬噸，較上年同期的239.31萬噸，增長8%。一季度禁養限養政策的推進，導致生豬產出增長的緩慢，使豬肉出現了中期上的供應偏緊，我們認為豬價後期依然會有上漲空間，對豆粕的需求量會增加。從季節性看，豬料產量三四季度有望出現明顯增長，因此對豆粕需求提振最大的彈性空間來自豬料。

8月豆粕成交量為357.11萬噸，較7月155.25萬噸上漲130.02%，主要是經過6、7月份較長時間觀望和消化庫存，飼料廠及貿易商手中庫存有所減少，加上上半月豆粕價格反彈，刺激買家逢低補貨。9月2日當周，豆粕成交總量僅106.125萬噸，較上周的59.853萬噸上漲77.31%，其成交量處於偏高水平，主要因9月份大豆到港量大幅下滑，買家擔憂豆粕供應趨緊，且中秋國慶節前下游有補貨需求，加上目前豆粕價格溫和回落，買家采購較為積極。目前貿易商謹慎看多9、10月份豆粕行情及基差，有意逢低補庫，8月25日以來，豆粕日成交量在21萬噸，處於較好水平，豆粕庫存有所消化，部分地區提貨開始趨緊，多數油廠8月預售一些9、10月份基差合同，暫無銷售壓力，令油廠挺價意願較強，對豆粕形成支撐，現貨價格或強於期貨價格，較為抗跌。

圖6：雞料產量同比增幅高，豬料產量同比增幅有限

三、基差分析

本周期現價差小幅走低，現在基差回落至202元/噸附近，主要因隨着交割月的臨近，近期現貨價格回落幅度大於期貨幅度，說明市場對利空的消息已經消化在價格當中，遠期豆粕回落有限。

圖7：2016豆粕張家港現貨與期貨活躍合約基差追蹤元/噸

四、

美豆持倉分析

根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）發布的報告顯示，投機機構在大豆期貨和期權市場減持凈多單。截至8月30日，投機機構在CBOT大豆期貨持有凈多單117387手，較上周減少20182手，與今年6月7日創下210051手凈多單記錄相比基本減半，說明已經有部分投機商獲利出場。但從持倉數據看出，雖然有部分投機商獲利出場，凈多單與4月份之前相比依然維持在高位，尤其在美豆處於相對低位的時間點，看多的投機商占多數。

圖8：美豆資產管理機構持倉量

後市展望

綜合上述，8月以來，美豆主產區天氣依然良好，截止8月28日當周，USDA大豆優良率升至73%創紀錄水平，美豆豐產在望。市場預測機構認為美國大豆平均單產將超過50蒲式耳/英畝，高於美國農業部8月預估的48.9蒲。我們認為在美豆豐產概率極大及季節性供應壓力下，美豆季節性低點或暫未出現，有繼續震盪的可能，下方低點看到920美分。待美豆探尋到收割低點後，豆價或有技術反彈，主要低位出口需求仍然強勁，以及9、10月份進口大豆到港口量少，國內油廠開機率降低，國內豆粕後續供應可能區域性趨緊，油廠挺價意願增強，現貨豆粕價格回落空間有限。9月12日USDA報告比較關鍵，目前市場一致預期美豆產量將大獲豐收，一旦報告中美豆產量增幅不及預期，美豆利空出盡，或有望提振豆粕期價出現階段性反彈。

操作策略

綜上，豆粕短期或存在反彈空間。從豆粕1701合約運行趨勢看，可在2850-2950區間建立多頭，倉位控制在20%，止損位2830，盈利第一目標位3050，第二目標位3200。

風險控制：

1、美國大豆豐收超出預期

2、國內豆粕需求低迷不振，恢復緩慢

3、美國9月加息，美元走強壓制美豆價格

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