人行為何狂賣美債？出借美元買日債、負利率也能海撈

MoneyDJ 新聞 2016-09-06  記者 陳苓 報導

負殖利率扭曲金融市場，美債殖利率雖高，看得到吃不到，計入匯率避險成本之後，無利可圖。相反的，負殖利率的日本公債成了賺錢機會，中國當局和太平洋投資管理公司 (PIMCO) 都因此荷包飽飽。

Yahoo Finance 6 日報導，負利率讓全球對美元資產如飢似渴，借出美元的交易超好賺。坐擁大批美元資產的中國人行和 PIMCO，都靠著借出美元、購買日債狠撈一票。

到底要如何讓負殖利率的日債變成搖錢樹？首先他們把美元轉成日圓，依照倫敦銀行同業拆款利率 (Libor)，借入日圓的利率是負 0.02%，借出美元的利率是 0.82%，等於是無本生意；日圓到手後，再購買殖利率為負 0.24% 的三個月期日本公債，到此為止，獲利就有 0.56%(見此的圖一)。

為了避險，這些人還會進行換匯換利交易 (Cross Currency Swap, CCS)，鎖住匯率和利率。市場對美元需索無度，又讓持有美元者得以坐享高利，CCS 的利差高達 0.64%；也就是說，整筆交易會讓避險後的三個月期日債，殖利率跳增至 1.2%(0.64%+0.56%)。1.2% 殖利率，等於投入 1,000 億美元，可以賺進 12 億美元 (見此的圖二)。此種交易的殖利率為三個月期美債殖利率的四倍，在當前低利環境中，深具吸引力。

專家說此種交易對央行風險極低，難怪近來人行大買日債。日本官方數據顯示，六月份中國流入日債市場的資金衝上空前新高，達 10 兆日圓。由於人行的美元資產多為美債，據傳人行大賣美債，買入日債。

對照數據，央行賣美債，靠美元賺外快之說，似乎真有其事。今年上半全球央行狂賣美債，賣超金額創下將近 40 年之最，這可能是國際經濟疲弱的警訊，同時也顯示計入美元避險成本之後，美債殖利率不再一枝獨秀。

CNNMoney 8 月 16 日報導，今年前六個月，國際央行淨賣超美債 1,920 億美元，去年同期淨賣超 830 億美元，等於拋售金額一口氣增加兩倍以上。各國央行中，又以中國、日本、法國、巴西、哥倫比亞賣得最兇。美國財政部數據顯示，淨賣超額至少是 1978 年以來新高

英國金融時報等 8 月初報導，全球公債中，美債殖利率處於相對高檔，是不花大腦的投資必備選項。不料現在情況轉變，計入貨幣避險成本之後，對歐日買家來說，10 年期美債殖利率一度轉負。這是因為負利率環境下，市場對美元和美元計價資產的需求大增，導致美元避險成本飆升。貝萊德數據顯示，納入避險成本，10 年期美債殖利率，比澳洲、法國、義大利、日本等國公債低了 0.23%。

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