專題探討─德拉吉揚言三月出新招，歐元進退兩難
鉅亨網新聞中心 2016-01-25 16:16
歐元基本面展望∶中性
上周五，股市走勢急轉直上，抹去了歐元上漲的背後支撐。開年至今，歐元幾乎全線下跌，唯有歐元/日元和歐元/瑞郎輕微上漲，兩者分別錄得0.58%和0.34%的漲幅。實際上，上周四的歐央行利率決議助漲了投資者的樂觀情緒；而且歐央行有意在今年三月擴大寬鬆也在投資者的預料之內。
從上周歐元交叉盤的表現來看，市場情緒極度脆弱，反而加劇了各類資產的價格波動；但依然不及2015年10月的歐央行利率決議所帶來的影響。因此，我們需要思考的問題核心是∶市場是否相信歐央行真的會在三月份擴大QE？
咋一看，肯定的答復似乎符合邏輯。但若從歐央行的角度考慮，就未必了。歐央行，與其他央行一樣都陷入了一種特定的模式——凡公布新的經濟預測，大多數情況下還會同時調整政策。一方面，這表明了全球央行正致力於透明化；另一方面，這也意味著央行行動的有效性可能遭到削弱。反過來，如果央行只調整規則卻不同步更新的經濟預測，只會為市場帶來了更大的不確定性。
如果筆者的猜測合理，那么歐央行別無選擇而只能選擇在三月的議息會議中宣布新的刺激政策。否則，市場參與者將以為歐央行到2016年6月前都不會有任何行動。而且，在全球經濟疲弱的背景之下，如果有除了美聯儲以外的主要央行杜絕了近期內繼續寬鬆的預期，很可能加劇風險資產的資金出逃，屆時將利好歐元走高。所以，歐央行除了作此暗示之外別無選擇。
交易商都十分敏銳地意識到央行的行為模式，故只把歐央行行長德拉吉上周的講話視作一般性的溫和信號，也許正是因為如此，歐元沒有在利率決議公布之後大幅下挫。同樣道理，在決議公布前，期貨市場中的凈空倉僅有62.6K；公布後飆升至137.0K。簡單來說，市場中的空頭頭寸已經相當飽和，歐元未來繼續下跌的空間料有限。
那么具體到了三月份，歐央行將會如何采取行動呢？有兩個選擇，一是擴大買債規模，而是降低存款利率。對於前者，投資者需要謹記，現階段歐央行僅僅完成了計劃中的41.3%，約1.5萬億歐元。如果想要在這點上做文章，歐央行要么延長購債期限（從2017年3月結束延長至2017年9月甚至更久）；要么增加每月購買量，從現在的每月600億歐元增加至800億歐元，或者擴大可接受抵押品范圍也能產生等同效應。
圖一 歐元/美元周圖 2014年8月至2016年1月25日星期一
如果歐央行的目標是壓低歐元匯率，則可能選擇下調存款利率這種方式。這樣的話有可能激發更多潛在的交易商進場作空歐元。如上圖所示，紅色部分為歐央行首次宣布降息前後歐元的走勢，綠色部分為歐央行開始執行資產購買計劃（2015年3月）後歐元的走勢。兩者相比可以返現，前者中歐元的反應更為消極。實際上，從2015年3月起，歐元/美元已經上漲超過了1%。也就是說，央行降準對歐元的打壓力度更大。
另外，從現在開始投資者不妨繼續關注大宗商品市場，尤其是能源商品價格。如果繼續下跌，歐央行很大幾率將在三月繼續放寬貨幣政策。
圖二 布倫特原油 v.s.歐央行預期（2015/7/21—2016/1/22）
布倫特原油價格在很大程度上決定了歐元區的通脹水平，也決定了歐央行是否會進一步采取行動。分析師預計布倫特油2016年均價將回升至52.20美元/桶。基於不同的衡量方式，目前油價低於歐央行預期的27%至40%（基於2016年12月到期的布油期貨上周五收盤價）。目前歐元/美元交投於1.0790一線，低於歐央行預計的1.09。但是，如果能源價格繼續下挫，避險情緒升溫帶動歐元反彈，歐央行無可避免將在三月祭出更多寬鬆政策。
本周值得關注的歐元區經濟數據不多，分別有歐元區和德國CPI初值。除此之外，交易者需要關注歐元/瑞典克朗。今年年初，瑞典央行有意出手干預匯市。若果真如此，將會成為影響歐元的一大風險事件。
（Christopher Vecchio撰，吳雅琳 譯）
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