鉅亨網編譯莊閔棻
美債殖利率飆升正逼迫美國財政部出手應對。30 年期公債殖利率一度衝上 5.27%、創 19 年新高之際，美財政部長貝森特（Scott Bessent）近一週連出三招，從聯手日本干預日元、暗示可能縮減長債發行，到力挺聯準會主席華許，試圖壓抑長天期利率升勢。然而，在高通膨、巨額財政赤字與地緣政治風險等結構性壓力下，市場仍質疑這些政策工具究竟能否真正扭轉美債殖利率走高的趨勢。
摩根大通資產管理公司投資組合經理人 Priya Misra 指出，聯準會與財政部顯然都對長天期利率的走勢感到不安，而貝森特近期的種種操作，正是要向市場傳達財政部已經掌握利率動向、且不惜動用一切政策工具因應的訊號。
當天一張被媒體捕捉到的貝森特內閣會議筆記，意外洩漏了行動的來龍去脈。上頭寫著擬買進 50 億至 100 億美元日元的計畫。
然而外界分析，此舉的用意遠不止於「挺盟友」這麼單純。
日本是美國公債最大的海外持有國，持有部位超過 1.1 兆美元。一旦日本為籌措干預資金而被迫拋售美債，勢必進一步推升本已居高不下的美國長天期利率。
分析指出，這在 10 年期公債殖利率創下今年以來新高、30 年期更觸及近 20 年高點的當下，已從單純的理論疑慮，升級為政策必須正面回應的急迫課題。
值得留意的是干預手法本身。貝森特並未直接拋售美元換購日元，因為那將對美債殖利率造成立即衝擊，而是選擇透過賣出歐元、買進日元的迂迴方式完成操作，藉此避開對公債市場的直接影響。
研究機構 RSM 首席經濟學家 Joe Brusuelas 認為，具備避險基金背景的貝森特，看準了這個能同時壓低殖利率曲線、撐住美元並援助重要盟友的時機。
貝森特緊接著又拋出另一張牌：呼籲聯準會擴大「外國與國際貨幣當局附買回機制」的規模。這項機制讓外國央行得以其持有的美債作為擔保品借入美元，無需直接在市場上出售公債部位。
貝森特強調，相較於該機制在 2020 年設立時，如今公債市場規模已大幅膨脹，聯準會考慮擴大這項工具的規模有其合理性。
道富銀行資深總體策略師則認為，這項訊號的重要性甚至可能超越干預本身，因為它明確告訴市場：日本不必賣出美債也能取得美元流動性，等於是把日本手中的「籌碼」，從「拋售美債」切換成「抵押美債」，藉此斬斷日元走貶、美債遭拋售、殖利率被推升的連鎖反應。
紐約梅隆銀行總體策略師 John Velis 則提醒，鑑於目前的財政支出政策與地緣政治情勢，長期而言要緩解利率壓力恐怕相當困難。
分析指出，如果說干預日元是貝森特打出的第一張牌，那麼財政部在季度再融資聲明中的措辭調整，影響可能更為深遠。
財政部在 8 月 6 日發布的聲明中，將關於未來附息公債標售規模的表述，由原本的「未來可能增加」，微調為「未來可能出現變化」。這是貝森特自 2025 年初上任以來，財政部首度在長天期公債發行政策上釋出鬆動跡象。
市場迅速將此解讀為財政部未來可能調降 20 年期與 30 年期公債標售規模的訊號。根據 BMO 資本市場調查，約 61% 受訪客戶預期 30 年期公債標售規模下一步的變化方向將是縮減而非擴大。
道明證券美國利率策略主管 Gennadiy Goldberg 認為，這樣的措辭轉變有助於緩和殖利率曲線長端的市場氣氛。
這項訊號打破了市場多年來對美債發行「只增不減」的既定認知。美國公債市場規模自 2018 年以來已翻倍成長至約 31 兆美元，在此背景下，供給端任何邊際上的調整都可能對長天期利率產生不小影響。
不過，德意志銀行策略師 Steven Zeng 也提醒，考慮到政府龐大的融資需求，削減長債發行恐怕並非財政部的基本劇本，這次措辭調整更可能只是為了暫時緩解市場對標售規模持續擴大的疑慮。
貝森特布局的第三步，是公開為聯準會主席華許辯護。
7 月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後，華許拒絕就央行何時、如何壓低通膨給出明確指引，一度引發公債市場大舉拋售，市場也質疑其抑制通膨的信譽。
貝森特隨後在媒體上力挺華許，將這種溝通風格形容為一種讓金融市場與財經媒體擺脫對聯準會前瞻指引依賴的「戒斷」過程。
然而，這套方法本身存在明顯的內在矛盾。貝森特一方面試圖透過干預匯市、暗示減少長債供給等手段壓低長天期利率；另一方面，他所力挺的華許式「低調溝通」，恰恰可能是推升長天期利率的因素之一，因為市場因政策不確定性升高，往往會要求更高的期限溢酬作為補償。
瑞銀美國利率策略主管 Phoebe White 指出，財政部近期的一系列動作或許成效有限，但已充分顯示財政部有意動用一切可用工具，阻止長天期殖利率進一步走高。
儘管貝森特的三重布局引發市場高度關注，實際效果仍受到嚴峻的結構性因素制約。
短期而言，在匯市干預與油價回落的雙重作用下，10 年期公債殖利率一度回落至 4.61%，但多數分析師認為政策效果有限，目前 30 年期殖利率仍維持在 5% 以上，10 年期也在 4.62% 左右徘徊。
首先是通膨的頑固性。美國通膨率已連續約五年高於聯準會設定的 2% 目標，公債投資人需要看到通膨真正受控的具體證據，才願意接受更低的殖利率。
法國巴黎銀行策略師指出，縮減長債標售雖是壓低殖利率為數不多的有效手段之一，但若財政部逐步、預告式地釋出訊號，恐將削弱政策突襲所能帶來的震撼效果。
其次是財政赤字規模龐大。美國政府每年新增近 2 兆美元赤字，勢必需要持續發行大量新債。德意志銀行認為，考慮到政府龐大的融資需求，削減長債發行並非基本情境；加拿大商業銀行策略師則更直言，縮減部分附息公債標售規模，目前根本尚未被納入政策選項之列。
第三則是地緣政治風險的衝擊。伊朗戰事推升的油價漲勢已引發新一波通膨疑慮，帶動 10 年期公債殖利率升至約 4.65%，高於川普第二任期開始時的水準。
加拿大帝國商業銀行策略師也警告，倘若為減少長天期公債供給而大幅增加短天期公債發行，恐怕也會因需要吸引更多買家而推升短端殖利率。
Onepoint Bfg 首席投資長 Peter Boockvar 示警：「隨著長天期利率走高，美國公債市場明顯已變得相當脆弱，我們也因此呼籲海外持有者不要拋售。」
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