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美股

〈分析〉升息循環尾聲已近 市場定價還太早 提防雙向風險

鉅亨網記者趙正瑋 台北 2023-12-06 17:41

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升息循環尾聲已近 但市場定價還太早 雙向風險將成影響股市關鍵 (圖:Shutterstock)

隨著 2022 年美國聯準會 (Fed) 暴力升息至今,已經基準利率自近乎零拉升至 5.25% 至 5.5% 利率走廊。亦將利率升至通膨 0.5% 至 1% 的水準上,完成聯準會第一階段的任務,不過要拔除通膨的黏性還需將利率維持在高位,也就是 Higher for Longer,聯準會也將政策目標從錨定終點利率移至維持「限制性利率水準」多久,由此產生「雙向風險」,這亦是短期內市場太早 Price in 的風險。

美國 10 月 Core CPI 年增率自前值 4.13% 下修至 4.02%,為自 2021 年 10 月來的低點;10 月 Core PCE 也從 3.65% 跌至 3.46%,且從 2022 年 6 月即持續下滑,此外,10 月零售銷售數據亦從 4.05% 大幅修正至 2.48%,顯示美國終端市場的消費力道已趨疲弱,在疫情期間受惠於政府移轉性支出的超額儲蓄也逐漸耗盡,由疫情解封後驅動的報復性消費將回歸正常,股市的雜音也將隨之減弱,企業估值將漸趨浮現。

在美國強勁的成長中,服務業回補了大批人員,填補勞動參與率的空缺,自 2020 年 4 月的 60.1% 逐步走揚至 62.7%,JOLTs 職位空缺數絕對值也從高水位的 1,100 萬將至 2023 (今) 年的 873 萬,有效緩解勞動力市場供需結構失衡所造成的薪資 - 通膨螺旋上升的危機,10 月的每小時薪資年增率自 4.3% 滑至 4.1%,且企業僱傭成本指數年增率也從 4.62% 落至 4.56%,企業徵募成本下降,有助於僱傭意願。

再者,失業率亦在 3.8% 至 3.9% 之間徘徊,仍被壓制在 4% 的自然失業率下,對於未來消費依然有撐,尤其是剛性需求的消費產品,會是在將來股市震盪時資金的停泊處。倘若美國的失業率維持低檔,加以消費具韌性,也將拉動對海外商品的需求,在商品拉貨量攀升的情況下,台灣企業的營收也有望一齊被推升。

據 FedWatch 的預估,利率在 2024 年 3 月才有降息的機會,但聯準會擔心的問題轉而為:做的太多或是太少?升息力道過大使經濟承壓,將抑制消費轉為通縮,但做的太少,會讓預期通膨再次升溫,並造成「自我預言實現」通膨再次失控,那麼之前升息的努力將白費,這種「雙向風險」是市場最大的不確定性之一,主要原因是聯準會無法掌握中性利率,而市場的 Price in 又是基於聯準會的目標政策利率,對於股市的震盪也就是很合理的。

目前在維持高利率,以及通膨黏性尚未壓制在 2% 的情況下,未來要觀察美國實質利率是否擴大或收斂,這將影響資金流入金融機構的數量,也會牽動市場的流動性,對於固定利息與未孳息的黃金來說風險較大,美元短期票券型基金和具 AI 題材的龍頭股皆是可分批入手的標的,在未來降息循環開啟之前,保持投資策略的靈活性,避免 ALL IN 所有資金在少數標的上,在股市中先存活下來,才有機會在降息循環開啟時,搭上股價走揚的順風車,不論是台股還是美股的操作策略皆是如此。






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