WSJ:鮑爾陷兩難 通膨驅動力若一直存在 Fed該如何是好

鮑爾的兩難:通膨驅動力若陰魂不散 Fed該如何是好 (圖:AFP)
鮑爾的兩難:通膨驅動力若陰魂不散 Fed該如何是好 (圖:AFP)

被市場公認為聯準會 (Fed) 傳聲筒的華爾街日報 (WSJ) 記者 Nick Timiraos 周三 (24 日) 報導,過去幾十年來壓低通膨的力量正在停滯或逆轉,央行官員擔心通膨飆升正逐漸演變成新的、持久的現實,但報導指出,若 Fed 升息過猛,反而可能再次犯錯。

全球央行年會本周四至周六將在懷俄明州渡假勝地傑克森霍爾 (Jackson Hole) 登場,這是 2019 年以來第一次舉行的實體會議,Fed 主席鮑爾等多國央行官員將發表演說。

報導援引英國央行 (BOE) 和加拿大央行 (BOC) 前總裁卡尼 (Mark Carney)3 月的一場談話,提醒習慣低利率的投資人須注意央行作風丕變。卡尼當時說:「全球經濟正在經歷一連串重大轉變。低通膨、低波動、金融情勢寬鬆的時代已經結束。」

報導指出,過去數十年來壓低通膨的三股力量正在停滯或可能遭到翻轉,分別是:全球化,勞動力結構轉變,以及大宗商品供需。

壓制通膨的三股力量正在消失

在全球化下,跨國企業可以用新技術壓低成本,並在世界各地尋找低廉的勞工和生產地,很多商品價格都因為全球競爭而下滑,並幫助美國通膨保持穩定。在截至 2019 年的 20 年間,美國核心消費者物價指數 (CPI) 年增率為 1.7%。

但在 Covi-19 疫情爆發、俄烏戰爭重創供應鏈之後,許多企業主寧可承受較高的成本,仍設法提升供應鏈強韌度,例如把生產移回本國、或向多家供應商採購。西方民主國家和中、俄的緊張關係,代表保護主義升高,生產成本勢必增加。

各國央行官員擔心,通膨飆升逐漸演變成持久的現實。(圖: AFP)
各國央行官員擔心,通膨飆升逐漸演變成持久的現實。(圖: AFP)

人口老化也意味著通膨難以輕易減緩。BOE 前官員 Charles Goodhart 曾在著作「人口大逆轉」(The Great Demographic Reversal) 中指出,1990 年代起的低通膨環境和貨幣政策關係較薄弱,主要是因為全球市場出現成千上萬來自亞洲和東歐的低廉勞動力,讓出口到富國的商品得以保持低價。

但現在全球勞動力不再過剩,人力不足將導致通膨升溫。例如美國自前總統川普執政開始,移民逐漸減少。鮑爾 5 月受訪時曾說,移民減少將導致勞動力市場供需持續不平衡。

再者,過去十年來,能源和商品業者一直沒有為新的生產大量投資,面對全球需求增加,原物料可能面臨更持久的短缺風險。

從需求衝擊轉變為供給衝擊

當經濟面臨「需求衝擊」,例如企業縮減招募、減少投資,消費者支出下滑,通膨和成長同步減緩,2001 年和 2007-2009 年的經濟衰退就是例證。

但疫情爆發後帶來的是「供給衝擊」,一連串事件影響經濟供應商品和服務的能力,經濟受創,通膨攀升。疫情封鎖、俄烏戰爭和西方金融制裁,都破壞供應鏈並刺激商品需求,全美可見缺工問題。

面對供給衝擊,各國央行必須在抗擊通膨和支撐成長之間做出艱難的抉擇。

過度升息帶來更大的衰退風險

30 年來的低通膨環境,讓消費者和企業得以忽視物價上漲,但 Fed 官員現在擔心,即使物價只是暫時上漲,消費者和企業仍預期通膨將持續升高,讓工人要求更高的薪資,雇主則會把增加的成本轉嫁給消費者。

Fed 今年大幅升息,可能是美國貨幣政策因應新環境的第一個改變。但更快速且大幅的升息,將帶來更大的經濟衰退風險,並讓股票、長天期美債更頻繁受打擊

Fed 自 3 月升息 1 碼之後,5 月升息 2 碼,6 月和 7 月各升 3 碼。

報導指出,5 月到 6 月會議之間出現一個重要的轉變:鮑爾和 Fed 官員認為需要把利率升到高得足以減緩經濟成長的水準。

今年一整個夏天,Fed 官員在對抗通膨方面異常團結,但如果勞動力市場降溫、經濟減弱,鮑爾想凝聚內部共識的任務可能更棘手。

最近有好幾名與鮑爾密切合作的 Fed 前官員,都警告鮑爾可能犯下升息過多而非過少的錯誤。他們認為鮑爾可能擔心理過度容忍通膨,將代表更大的制度失敗。


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