Pimco等債市大咖:通膨低而平穩的時代已結束

Pimco等債市大咖:通膨低而平穩的時代已結束 (圖:AFP)
Pimco等債市大咖:通膨低而平穩的時代已結束 (圖:AFP)

幾家全球主要債券投資人表示,市場不要錯誤預期,各國央行能在對抗通膨戰役中得到長期勝利。

市場此刻仍對歐美國家已升息壓制物價漲幅,且不至於引發經濟「硬著陸」沒有多做懷疑,但包括 Pimco、Capital Group 和 Union Investment 等管理數兆美元的大型基金管理公司都認為,物價仍難回到平穩狀態,通膨最近雖然浮現觸頂的跡象,但這不代表物價將回到平穩狀態,而是因為全球經濟正在劇烈轉變。

在全球化擴張年代,便宜的大宗商品和低廉的勞動力,有助於抑制通膨。但現在情況不同:石油和天然氣價格因為俄烏戰爭居高不下,企業試圖權衡政治緊張局勢並重建傷痕累累的供應鏈,緊繃的勞動力市場讓勞工要求加薪。

他們認為,主要國家的通膨率將保持在 2% 央行目標之上,難以回過去幾十年的水準。因此他們持續買進抗通膨債券,提高大宗商品曝險,並增加持有現金、避免直接投入債券。

溫和通膨時代結束

Pimco 北美經濟學家 Tiffany Wilding 說:「過去 20 年來的大溫和時代,已經離我們遠去。」她認為將出現高度波動的通膨時期,出現「更高的投入成本,以及多年的物價水準調整」。

金融市場則似乎認為,物價壓力將下滑到一個程度,使 Fed 明年為了拉抬經濟成長而開始降息。10 年期美債殖利率近日再次升破 3%,仍比 6 月中旬的高點低了將近 0.5 百分點。此外,債市對美國未來兩年通膨預期的指標,已從 3 月迄今減半,如今降至約 2.7%,距離疫情爆發前 20 年均值 1.9% 不遠。

反映債市對美國未來兩年的通膨預期,資料來源: 彭博
反映債市對美國未來兩年的通膨預期,資料來源: 彭博

英國上周三公布,7 月消費者物價指數 (CPI) 年增 10.1%,為 1982 年以摨最大漲幅,數據令交易員大吃一驚,紛紛拋售兩年期公債,導致殖利率陡升。

Emso 資產管理公司首席策略師 Ivailo Vesselinov 表示:「市場對幾個國家央行將降息的看法,將在某個時刻受到挑戰。」

專家正在辯論未來三到五年的通膨光景,以及是否出現 1970 年代地緣政治動盪時期的物價上漲。能源價格高漲和工資上漲壓力,看起來不會在短期內消散,歐洲因為長期仰賴俄國天然氣,且歐洲央行 (ECB) 必須顧慮貨幣政策對 19 個體質不一成員國的影響,比其他國家面臨更巨大的挑戰。

Union Investment 總經策略主管 Michael Herzum 說,Fed 有過早停止升息的風險,等到通膨捲土重來才再次升息。「關注經濟成長而不僅只通膨,將是一場高風險的博弈,因為自 1980 年代中期以來的結構性通縮趨勢,正在轉變。」

壓低通膨的結構性因素,包括把部份生產轉移到低所得國家,正在消失。(圖: AFP)
壓低通膨的結構性因素,包括把部份生產轉移到低所得國家,正在消失。(圖: AFP)

Capital Group 投資主任 Flavio Carpenzano 說,全球勞動力市場緊俏,代表 Fed 必須引發大規模經濟衰退和高失業率,才能讓通膨大幅下滑。他的團隊已趁 7 月股市大漲減持對利率敏感的美債,並以通膨顧慮較低為由,認為中國是更有吸引力的固定收益標的。

Carpenzano 說,雖然市場預測 Fed 將在 2023 年年中開始降息,但通膨仍將是難解之謎,讓 Fed 持續保持警戒。

全球化和工作機會

另一方面,企業正在評估,面對政治緊張升高如何重建供應鏈。這種將影響工作機會轉移到低工資國家,進而削弱長期以來的通縮力量。

美國總統拜登已經簽署晶片與科技法案,撥款 520 億美元鼓勵半導體生產,美國財長葉倫也提倡「友岸外包」概念,讓供應鏈分布在友好國家,避免斷鏈。

Mischler Financial 執行董事 Glen Capelo 說:「重建貿易網路和供應鏈需要耗費多年,去全球化現象將繼續,這種結構性通膨是 Fed 難以靠升息對付的。」

(本文不開放合作夥伴轉載)


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