美債殖利率下半年將走揚？這四大因素是關鍵

經歷年初暴跌之後，美國 10 年期公債殖利率第二季相對穩定，隨著聯準會 (Fed) 態度出現轉變，經濟復甦正在轉捩點，華爾街認為，殖利率下半年走升將與下列四大因素息息相關。

今年初是美國國債 1980 年以來表現最糟的一季，因為市場預期美國經濟重啟將帶來強勁的成長和通膨，3 月 31 日，10 年期美債殖利率一度高達 1.749%，但目前已回落至 1.47%。 

Fed 打退堂鼓

Fed 正釋出鷹派訊號，官員們平均預測 2023 年將升息兩次，較先前預期提前，並表示將開始討論縮減購債，但通膨預期並未改變。巴克萊策略師認為，Fed 對今年以後高於目標通膨的容忍度非常有限。

這意味著華爾街認為，近期物價指數急劇上漲，將促使 Fed 開始撤回一些應對新通膨目標政策，這將導致 2 年、3 年期國債殖利率大幅走高。 

美銀 (BofA) 表示：「隨著通膨變化， Fed 似乎正對他們的新政策打退堂鼓。」彭博數據顯示，市場正開始對 Fed 升息進行定價，現在預計到 2022 年底升息 0.25 個百分點 (1 碼)。 

Fed 可能會加快縮減購債的步伐，但比市場預期提早宣布縮減購債，可能會導致市場預期更快升息。 不過， Fed 的態度目前對債市影響仍不明朗，因為縮減購債可能會讓長債殖利率攀升，但目前長債殖利率並沒有大幅上升、而是下滑，這意味著市場認為 Fed 提早縮減購債，會使長期經濟成長和通膨低於原先預期。

經濟數據走到轉捩點

目前勞動市場的復甦狀況參差不齊，而通膨仍持續強勁，然而，其中大部分是由疫情受災的產業所推動的。因此，若通膨開始放緩，而就業復甦在夏、秋季沒有如市場預期加速，這可能會使 Fed 的立場更加溫和，並改變市場的定價。 

不過，倘若經濟數據顯示創造大約 100 萬個以上的就業機會，不論 Fed 是否繼續宣傳縮減購債和加快升息，美國國債殖利率也可能攀升。 

機構投資人需求

華爾街認為，美國國債殖利率第二季放緩，部分歸因於大型機構意外強勁的需求，這些退休基金和銀行是美債需求的主要來源，強勁的需求抑制了殖利率一部分升勢。

隨著股市反彈提高退休基金的資金適足率，公司能夠提前支付全額退休金，或將其轉移給保險公司，保險業者會購買美債以符合退休基金的負債並確保他們的支付。美銀估計這可能會帶來 400 億至 1000 億美元的需求。  

此外，美銀預估，由於經濟好轉，未來幾個月個人和企業將更願意申請貸款，這將減少銀行國債在銀行資產負債表的占比。因此，對國債需求也很大的銀行，有可能在下半年縮減美債部位。這可能會抵銷部分退休基金需求並有助於推高殖利率。 

投機者的部位 

近期長期殖利率下降的部分原因可能與投機者減少「通貨再膨脹」交易 (reflation trade)，或修正通膨走強的預期有關，10 年期美債與抗通膨債券 (TIPS) 殖利率利差 (即平衡通膨率)，近幾周有所下降。 

自 5 月中旬 Fed 會議紀要發布以來， 5 年、10 年和 30 年的市場未來隱含通膨率均有所下降，當時便傳出官員可能會開始討論在今年夏末、秋初減少債券購買。 

TD 證券策略師表示，這可能是投機者修正下半年通膨強勁預期的結果，一旦這些投機者修正完畢，美債殖利率可能會再次開始攀升。