PIMCO最新週期市場展望：通膨拐點

PIMCO（品浩）的投資流程立基於長期及週期展望論壇，50 年來，歷經時間考驗，並協助投資人駕馭各種市場環境。每年 PIMCO 舉行四次重量級論壇，包括三次大型「週期展望論壇」針對未來 6 到 12 個月全球市場和經濟趨勢進行辨證，加上一年一度的「長期展望論壇」前瞻未來３到５年的大趨勢。與會人士有全球政經意見領袖及近八百位投資專才，每次論壇的結果，都受到全球投資人的高度重視。

在 2021 年 6 月舉行的週期展望論壇中，PIMCO 探討全球經濟成長、通膨與央行退場的可能情況，以及未來投資契機，以下為本次論壇的重點摘要：

• 經濟成長與通膨將在 2021 年觸頂，且隨著財政與貨幣刺激的效果消退，兩者走勢將在 2022 年趨緩。
• 儘管部分國家央行，已開始縮減資產收購計畫規模，且其他國家也可能跟進，但我們認為在未來 6 到 12 個月內，不會有已開發國家央行開始升息。
• 目前值得我們寄予高度信念的投資機會較少，因此，投資人應秉持耐心，妥善維持投資組合的流動性與彈性，以即時因應各種事件，把握投資機會。

根據 PIMCO 最新一期發布的最新週期市場展望，全球經濟持續呈現不均衡的復甦局面，預期 2022 年成長將趨緩，但成長率仍將高於長期趨勢。目前通膨持續攀升，尤其是美國，但我們認為近期物價高漲，只是暫時性因素所致。儘管如此，總經環境波動將可能轉化為投資市場震盪。投資人應保持投資組合的流動性和彈性，以因應市場變動並掌握投資良機。

我們此次發布的總經及市場展望與 3 月的結論十分相近，因此並未對模擬投資組合進行大幅調整。在投資配置上，宜持續朝往股債或另類資產等多元分散的方向邁進。著墨金融、景氣循環、房市相關產業及疫情復甦題材等債券，同時發掘新興市場當地貨幣債、新興市場美元債投資良機。股市亮點在半導體、自動化科技與綠能等產業。

疫情觸頂、政策觸頂、成長觸頂

全球多數國家的疫情已逐漸降溫，PIMCO 研究團隊預期各項刺激政策將觸頂，並在未來幾個月從經濟成長的助力轉為阻力。不少已開發國家央行，著手推動政策正常化，或釋放出有意跟進的訊號。
 
我們對經濟成長與通膨的基本預測，同時存在上行與下行風險。一旦刺激政策陸續退場，接下來的經濟成長究竟是優於預期？還是不如預期？PIMCO 研究團隊認為 3 大有利因素，可望使經濟成長優於預期，包括：1）龐大的額外儲蓄，進一步刺激消費復甦（同時可能推升通膨）；2）企業加速創新、生產力加速改善，支撐企業獲利與實質薪資成長，或是；3）寬鬆的金融環境，持續刺激放款活動與支持資本形成。

反觀不利因素，包括：1）通膨攀升，擠壓企業獲利空間與侵蝕家戶實質所得；2）經濟資源重新分配，曠日廢時，過程中令大量人口長期失業，或是；3）後疫情時代， 民眾儲蓄與消費習慣出現永久改變。

這些因素將對各個產業與區域的經濟成長帶來不同程度的影響，且可能使已開發國家在 2021 年出現成長不同步的態勢。PIMCO 預期已開發國家的經濟活動在 2021 年反彈，並在 2022 年同步放緩，但仍可維持強勁、高於長期趨勢的成長速度。此外，新興國家的疫苗施打速度緩慢，可能使其經濟完全復甦的時間點落後已開發國家。 

通膨觸頂

隨著經濟成長引發通膨升溫，美國是推升已開發國家核心通膨的主因。我們深究其因，係全球半導體缺貨，打擊美國新車產量的程度，勝過其他已開發國家，並在美國車市引發一波漲價效應，加上全球物流量能吃緊，同樣影響到美國商品市場。然而，我們認為全球供應鏈面臨的瓶頸將在 2022 年緩和，即將見頂的商品需求，也可望讓通膨在 2021 年下半年降溫。

根據 PIMCO 研究團隊的預期，已開發國家通膨將在未來幾個月觸頂。但通膨觸頂的時間與幅度仍是未知數，主要受制於供應鏈吃緊的程度。

我們預估 2021 年已開發國家的年度平均通膨率為 3％，接著在 2022 年下降至 1.5％，低於已開發國家央行的目標。儘管已開發國家央行將調整量化寬鬆政策，但 PIMCO 研究團隊認為已開發國家，不會在未來 6 到 12 個月進入升息循環。

投資啟示 

由於新冠疫情帶來空前的挑戰與經濟復甦難題，目前較難以準確研判經濟數據。任何有關聯準會縮減購債的消息，都有可能對金融市場帶來衝擊，特別是信用債。 

從存續期間的角度來看， 在 PIMCO，我們將以美國為主要投資部位，同時參考基準指標，採取微幅的減碼配置。此外，我們也採取曲線趨陡的配置策略，這與我們長期以來的結構性偏好相符，同時也是潛在的收入來源。 

相較於一般的公司債，美國非機構不動產抵押貸款證券具備良好的投資價值，且風險特性具吸引力。以公司債而言， PIMCO 研究團隊認為未來利差大幅收窄的機會有限。有鑑於政府公債的殖利率偏低，即使信用利差受到壓縮，投資人對於信用債的需求仍強勁。精挑細選個債將持續成為重要的超額報酬動能，且金融、景氣循環、房市相關產業及疫情復甦題材將成為布局重點。 

另一方面，全球對於大宗商品的需求強勁，進一步使價格顯著走揚。展望未來，在 PIMCO，我們認為由於原物料生產商採取避險措施，將逐漸限縮大宗商品的長期價格，因此，大宗商品的現貨價格漲幅可能縮小。對於美國通膨連結債的看法，則傾向中立配置，不過目前美國通膨連結債的評價仍位於合理水準，有助於抵禦通膨高於預期的風險，因此，我們在部分投資組合可能會延續加碼配置。
 
相對於十大工業國的大宗商品貨幣與特定新興市場貨幣，PIMCO 持續傾向減碼美元，其關鍵在於精確控制投資比重。同時，我們在新興市場當地貨幣債與新興市場美元債當中，發掘良好投資機會。 

在 PIMCO，我們認為目前股票估值合理，美股的風險溢酬已來到 3.5％，相當於景氣擴張階段中期的平均水準。按目前股市的投資評價，PIMCO 研究團隊看好受惠於經濟活動重啟的產業與個股，以及具備長期利多趨勢、訂價能力與高競爭門檻的景氣循環企業，例如半導體、自動化科技與綠能等產業。

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週期市場展望全文

透視新興市場

本篇作者：
Tiffany Wilding 是 PIMCO 北美經濟分析師，Andrew Balls（波以斯）是 PIMCO 全球固定收益投資長，兩人定期為 PIMCO 部落格撰文。

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