大摩：未來十個月美債殖利率曲線將達到完全平坦狀態

摘要：摩根士丹利認為，明年經濟無論好壞，美債殖利率曲線都將進一步平坦化，在 2018 年 9 月前，達到完全平坦的狀態，並可能在第三季出現倒掛。而自二戰結束以來，美債殖利率曲線趨平直至倒掛，總是經濟衰退的先行指標。

越來越平坦的美債殖利率曲線正在引發廣泛討論。

自從上周美債殖利率曲線達到十年以來最平坦的狀態後，關於經濟危機是否就在轉角的議論甚囂塵上，畢竟自二戰結束以來，美債殖利率曲線趨平直至倒掛，總是經濟衰退的先行指標。

那麼問題來了，長短端殖利率差未來會否進一步縮窄至零，甚至倒掛？

高盛近日在報告中指出，大多政府債券的期限溢價已經處於歷史低位，在一些主要市場甚至出現負的時間溢價，高盛認為這和央行的負利率政策以及大規模資產購買有關，但隨著聯準會和歐央行開啟貨幣政策正常化，2018 年是重建期限溢價的成熟時機。這意味着長端殖利率有望走高。

但摩根士丹利最新報告認為，未來美債殖利率曲線將進一步走平，預計將在未來 10 個月內，即 2018 年 9 月前，達到完全平坦的狀態，即長短端殖利率差為零。

(圖片來源：bondsupermart)

2.00%-2.25% 區間

摩根士丹利經濟學家們預計，聯準會明年將在每季的利率決策會議上，逐步上調聯邦基金利率目標區間，直到 9 月利率區間達到 2.00%-2.25%。

摩根士丹利利率策略師 Matthew Hornbach 認為，隨著聯準會逐步升息，殖利率曲線將繼續趨於平衡，到明年第三季，所有美債殖利率預計都將處於 2.00%-2.25% 區間的低端。

Hornbach 的判斷是基於兩個因素，一方面他認為明年全球央行的資產負債表規模將會繼續增長；另一方面，聯準會會繼續通過抬升短期利率和縮表的方式在低通貨膨脹的環境下收緊貨幣政策。

大摩認為美聯儲聯準會明年的資產負債表正常化措施，不會對長期公債造成拋售壓力，因此曲線不會走峭，同時大摩認為，稅改可能導致的公債供應增加已經反應在市場定價中了。

無論經濟好壞  曲線都將平坦化

大摩認為，無論明年經濟好壞，曲線都將平坦化。

大摩給出的理由是，如果經濟增長好於預期，短期利率將上升的更多，導致曲線趨平 (Bear flattener)；如果經濟增長低於預期，對長期國債的需求將會上升，導致長端殖利率下降，曲線也會趨平 (Bull flattener)。

Hornbach 還預計 30 年國債殖利率將大幅走低，於年底下降至低於 2% 的水平，這將是金融危機以來的最低水平。

值得一提的是，大摩內部在做出上述預測時，曾進行了一番激烈的爭論。因為在金融危機和歐債危機期間，30 年國債殖利率走低部分受到量化寬鬆的影響下，隨著全球央行逐漸開啟貨幣正常化，理論上期限溢價應該走高。

完全平坦，之後呢？

大摩預計，到明年第三季後，美債殖利率曲線到達完全平坦的狀態，由於貨幣政策沒有重大變化，殖利率曲線將進一步倒掛，出現短端收益率高於長端的情況。

倒掛是否一定緊跟着衰退？

美股研投網站 Seeking Alpha 上的一篇分析文章指出，市場的擔憂可能過頭了。該文章認為，要滿足經濟衰退的條件，光有趨平的國債殖利率曲線還不夠，還需要有更高的利率和流動性缺失。

花旗集團分析師 Jeremy Hale 近日在一份報告中指出，從歷史上來看，從殖利率曲線反轉到出現衰退，以及市場見頂的時間是不確定的，有時候倒掛會提供一個及時的信號，例如 2000 年的時候，曲線準確預測的標普見頂的時間。

然而在 2006 年，倒掛的曲線讓股票空頭經歷了七個月的痛苦，在殖利率曲線反轉後的七個月裡，標普指數又進一步上漲了 18%；而在 1989 年，曲線出現倒掛後，股市股市又上漲了 22%，直到 1990 年經濟進入衰退。

Hale 認為，雖然當前還不至於過分擔心，但隨著曲線越來越趨於平坦，我們需要越來越謹慎。

『新聞來源／華爾街見聞』